科恒股份二度闯关 招股书财务数据前后不一

继2010年底闯关创业板失败，时隔一年半，广东省江门市科恒实业股份有限公司(下称“科恒股份”)日前再次向证监会报送材料，证监会网站于3月8 日公布了科恒股份的创业板首发招股说明书。不幸的是，招股书中多处多次出现缺字、漏字、语句不通的低级错误，市场质疑声起，两次均作为科恒股份主承销商的国信证券难辞其咎。

招股书披露，科恒股份是以高性能稀土发光材料的研发、生产、销售及相关技术服务为一体的国家级高新技术企业，其上游为稀土开采企业，下游为节能灯生产企业。

由于国内稀土开采长期处于无序状态，去年开始，国家对稀土资源加强管控力度，加上游资炒作，导致去年稀土价格经历了一轮过山车行情，虽然众稀土开采 企业享受了财富盛宴，但下游LED生产企业却大幅亏损。从财务报表看，夹在中间的科恒股份盈利大增，但众多前后不一的财务数据却让盈利背后的真实性打上问 号。

三类财务数据前后不一

科恒股份2009年的销量为963.86吨，同期产量为1040.86吨，可计算出产成品的单价为12.66万元/吨，而根据当期营收和销量计算出的单价却为26.5万元/吨，相差一倍有余

在科恒股份的招股书中，除了出现多处缺字、漏字等错误外，财务数据前后不一问题更值得关注。

存货中的产成品，又称“成品”，是指在一个企业内已完成全部生产过程、按规定标准检验合格、可供销售的产品。因此，存货中的产成品价格应该与当期的 产品售价大致相当，但招股书中两者数据相差悬殊。报告期内，科恒股份2009年的销量为963.86吨，同期产量为1040.86吨，可得当期产成品的存 货最少为77吨，而当期产成品的账面余额为974.62万元，这样便可计算出产成品的单价为12.66万元/吨，而根据当期营收和销量计算出的单价却为 26.5万元/吨，相差一倍有余。

除此之外，存货整体价格与当期产品售价也有诸多疑点。报告期内，科恒股份的存货账面价值分别为4323.84万元、4780.22万元和 12724.82万元，对应的存货数量则分别为260.5吨、227.29吨和174.48吨，由此可计算出2009-2011年存货的平均价格分别为 16.1万元/吨、21.03万元/吨、72.93万元/吨；另一方面，科恒股份在报告期内的营收分别为2.55亿、3.62亿、10.88亿元，销量分 别为983.6吨、1405.51吨和1501.51吨，计算得出每年的平均售价分别为26.5万元/吨、25.76万元/吨和72.49万元/吨，可以 看出，2010、2011年的数据基本相符，而2009年两者价格差值竟然超过1/3。

另外，在首次闯关失败的招股书中，科恒股份2008年至2010年的主要原材料氧化钇铕(占比40%左右)与上一年平均价格比较，波动率分别为 21.53%、-9.48%、5.73%，同期的综合毛利率分别为17.52%、23.67%、19.35%，综合毛利率与原材料价格呈负相关，而 2011年，在原材料价格大幅上涨的情况下，其毛利率却不降反升，由19.35%上升至27.16%，毛利率与原材料价格的关系一下子从负相关转为正相 关。

对于去年的毛利率，科恒股份称，根据对市场和客户的调研情况，及时调整经营策略以满足市场和客户需求，而经营政策具体是如何调整的呢？科恒股份的做 法是通过提高产品售价、加大新产品和新兴领域用稀土发光材料销售力度等多种方式，从而使得产品毛利率不仅未受影响，反而大幅提高。

但事实情况却非如此。报告期内，节能灯和新兴领域贡献的毛利分别为4960万元、6222.65万元、27073.07万元和1072.8万元、 582.43万元、2489.83万元，新兴领域的销售情况与其表述的显然不符，无论从稳定性和增长率，新兴领域的销售情况都未超过节能灯领域，而 2009年新兴领域贡献毛利占17.78%，到了2011年，这一比例却降至8.49%。

两大行业瓶颈考验经营

这种状况在2010年稍有改观，到了2011年，其业绩更是可用一飞冲天来形容，但与此不相称的却是同行的盈利预减、下游行业的经营困境

财报显示，科恒股份2011年的营业收入达10.88亿元，是2010年营收的3倍；同期净利润为1.88亿元，超过2010年净利润近5倍。而在 此之前，科恒股份由于2008年、2009年营收均低于2007年的营收而饱受成长性质疑，而这也成为证监会否决其上市申请的主要原因。

这种状况在2010年稍有改观，到了2011年，其业绩更是可用一飞冲天来形容，但与此不相称的却是同行的盈利预减、下游行业的经营困境。

在招股书中，彩虹股份[7.27 1.39% 股吧 研报]与天通股份[9.34 3.09% 股吧 研报]为 同行上市企业，两家企业近期均发布2011年度业绩预减公告，天通股份在公告中称“经公司财务部门初步测算，预计公司2011年度归属于母公司所有者的净 利润比上年同期下降幅度为70%-100%。”而彩虹股份则在公告中称，“经公司财务部门初步测算，预计公司2011年度业绩亏损，具体数据将在2011 年年度报告中详细披露。”

相较于同行的盈利预减，其下游行业的经营状况更为堪忧，科恒股份的主要客户为国内外的节能灯制造商，由于节能灯的主要原材料价格较2010年上涨了 近三倍，导致2011年节能灯企业的巨大亏损，荧光粉以前占节能灯成本不到10%，去年受稀土价格上涨影响，成本已经占到50%。而记者从北京一家大型灯 具市场了解到，去年节能灯价格近上涨了8%左右，价格的上涨幅度远低于原材料的上涨幅度，以一只25瓦的灯管为例，按照以前荧光粉的价位，卖到3元/支企 业就有利润，现在要卖到5元/只才能保本，但市场价仅4元/支左右。

另外，上游稀土生产企业直接涉足发光材料行业也将对科恒股份构成重大挑战，今年年初，世界最大稀土企业包钢集团携手天彩科技材料有限公司共建世界最大稀土发光材料基地，而拥有稀土开采权的包钢集团，无疑将拥有更强的价格优势，对此，科恒股份又将如何应对？

[责任编辑：林秋鹰]