中证报社论：养老金入市 双赢的重要一步

本报记者 申屠青南

证监会主席郭树清去年底关于养老金入市的建议，引发各方热烈讨论。养老金多元化投资，无论是对实现自身保值增值，让老百姓“老有所养”，还是促进资本市场制度完善，都大有益处。

从目前的情况看，可以说，我国养老金中一部分资金实际已入市。养老保险可大致分为基本养老保险、补充养老保险、商业保险和个人储蓄。其中，企业年金(补充养老保险)从2004年颁布《企业年金试行办法》后开始大发展，目前在股票和债券市场均有投资。

在基本养老保险中，由社保基金理事会管理的部分资金也在资本市场投资。主要是13个试点省份，将做实个人账户中央财政补助的那一部分资金，委托 给社会保障基金理事会投资运营，资产配置中也包括股票和债券。在基本养老保险中，由各地政府负责管理的养老保险基金，是目前讨论最多的没有“入市”部分， 其规模是养老金中最大的。

尽快“做厚家底”是各类养老金重要任务。截至2009年底，美国养老资产规模达16.1万亿美元。相比之下，我国养老资产就单薄得多。据人社部 统计，截至2011年底，我国养老保险累计结余1.92万亿元人民币。截至2010年底，社保基金资产总额8567亿元，企业年金3000多亿元。

数据显示，全国社保基金进入资本市场以来，2000-2010年，通过股市获得的年均投资收益率为9.17%。地方养老金只能存银行和买国债，收益率低得多，年均不到2%。在通货膨胀预期背景下，继续存银行的做法，实际上是使养老金处于隐性亏损和不断贬值状态。

从发达国家历史经验看，养老金入市已成为一种通例。多数发达国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例投放到资本市场中去。

以美国为例，截至2010年底，在参与美国“401K”养老计划的投资者中，有约60%的投资者将他们账户中超过80%的资金投向股市。

对资本市场而言，养老金入市是治市而非托市、救市，能从多个层面促进资本市场的制度建设和变革。

首先，养老金入市能够改善我国资本市场投资者结构，扩大机构投资者规模，提高机构投资者持股比重。这有助于抑制市场中不重基本面、闻风炒作、追 涨杀跌等现象，从短期看有利于提振股市信心，从中长期看更是熨平波动、有效止跌的坚强市场后盾。在目前市场中，社保基金等机构投资者持股合计只占总市值的 15.6%，还不足以发挥稳定器作用，需养老金等其他长期资金入市共同发挥基石作用。

其次，养老金入市意味着大量银行储蓄转入资本市场，这将极大促进直接融资发展，尤其是推动债券市场发展。养老金入市除投资股票外，将更多投资于 固定收益类产品和低风险产品，有利于促进资本市场推出更多公司债、地方债、市政债等多样化金融产品，以多层次产品推动市场多层次发展，以产品的丰富化促进 市场创新。

此外，养老金等长期资金注入，会间接促使监管部门加快治理股市制度积弊，推动市场基础性制度建设和变革。

有观点认为，目前我国资本市场还不够完善，市场波动大，养老金应该等市场成熟之后再入市。然而更多人认为，我国资本市场之所以不够成熟，正是因为缺乏养老金这样的长期投资者。养老金入市这一问题陷入了“‘鸡生蛋’还是‘蛋生鸡’”的怪圈中。

从美国经验看，资本市场的成熟壮大与养老金制度的发展几乎是同步的，二者之间是相互促进的关系。养老制度改革离不开稳定发展的资本市场及其良好 的投资环境，资本市场进一步发展又需养老体系支持和配合。美国很多家庭首次接触资本市场就是从养老金投资开始的，在这一过程中，养老计划参与者对股权文 化、信托文化的认识不断加深，中小投资者对美国股市中长期发展充满信心，反过来刺激养老金计划自身的发展。

目前，在我国资本市场上，社保基金和企业年金参与投资，尽管比起市场其他参与主体已较为明显地贯彻长期稳定的投资理念，但仍然难免受到目前市场 短期化、重套利、轻分红等一些惯有的弊端影响，很多时候较为被动，难以真正实现长期化的运营思路。一个重要的原因是其规模有限，还不足以重塑整个市场的投 资理念、投资文化和投资习惯。听任发展，可能会陷入恶性循环之中。所以，可以期待，养老金入市是迈出“做厚家底”的第一步。

[责任编辑：林秋鹰]