破发潮来市场未见底 A股整体市盈率仍偏高

自9月份以后，蒙发利、隆华传热、明泰铝业、露笑科技、长青集团5家新股的分别破发，打破了自6月以来2个月新股不曾破发的纪录。由此，是否意味底部来临？

破发不等于见底

历史经验看，破发与见底，两者之间既不是充分条件，也不是必要条件。2008年9、10月份，即使指数跌破2000点，当时新股发行依然未见破 发现象，后来是因为管理层考虑市场因素而停发新股，但新股破发现象并未出现。在2004—2005年大熊市阶段，当时破发的现象也没有当前如此严重。从历 史数据看，破发最严重的，是在2010年5、6月份及2011年3、4月份，这反映了新股发行制度改革后，破发现象已经无法与见底信号等同起来，更多的是 新股发行制度改革带来的市场化定价的变化。换句话说，影响新股破发的因素除了市场环境的因素，更大的影响因素可能是发行定价。由于一级市场定价过高，导致 二级市场难以接受，破发结果才更容易出现。因此，只有随着一级市场逐步与二级市场估值接近，破发现象才可能逐步缓解。

A股整体市盈率仍高

最近9月份新股首发平均市盈率已回到40倍PE，但相比6月份的27倍PE，目前市场新股发行估值见底信号并不明显，发行价格仍然偏高。

其次，破净率亦是见底信号之一。但A股市场目前跌破净资产的个股比例仍然较低。每次熊市末端，跌破净资产的现象非常明显，纵观市场底部出现之 前，破净数量在绝对数上至少应超过100家。统计表明，2005年998点大底时，有176家上市公司破净；2008年1664点大底时，有214家破 净，当前截至9月7日，仅16家破净，多数为钢铁股。因此，我们可以较确定地认为，熊市远未见底。

最后，底部区域需要小心低市盈率陷阱，除非市场整体市盈率绝对安全，否则难言见底。比如2005年和2008年底都出现了格雷厄姆式的熊市买入 机会。即使不考虑市场整体市盈率是否达到五六倍的低估值区间，但目前银行股的估值是否具备安全边际，仍无法确认，需谨防低估值陷阱。

当前中国上市公司存在的问题在于，参与全球竞争的中国制造型企业往往举步维艰，利润单薄；而靠垄断利润发财的企业，尽管享受了庞大市值，却难以维持高额暴利盈利模式，也没有创造真正的社会价值。

换言之，尽管这些垄断企业目前估值便宜，一旦加入到国际市场的比较和竞争当中，就显得盈利“虚胖”和市值高估。如果不扣除垄断行业的利润贡献， 则目前A股28万亿对应2010年17739亿元的上市公司整体利润而言，得出A股静态市盈率为15倍。若扣除金融、石油石化和房地产行业对A股的利润贡 献，最终得到A股整体市盈率仍为24倍。所以，要小心A股当前的低市盈率洼地，小心低市盈率陷阱。(作者系华林证券分析师)

[责任编辑：张书吟]