年报大考来临 创业板股价打颤

    虽然按照预定的时间，创业板年报披露本来将在明天正式开局，但是，率先披露年报的两家公司的股价已经在1月25日出现大幅下挫：星河生物跌停，双龙股份大跌9.65%.创业板在享受了高发行价、高市盈率的“特殊待遇”之后，在即将到来的业绩大考面前，股价开始变得微妙。接二连三的破发也让投资者更加怀疑创业板的业绩究竟能否支撑其目前的估值。

　　从之前公布的业绩预报来看，已经有公司比如南都电源等预告业绩出现下滑，创业板的业绩继续分化；近期，管理层10天内在多个场合谈及创业板的退市问题，不过，按照分析人士的看法，在大框架没出来的情况下，真正实施“退市”仍然需要一个过程。但是，毫无疑问，创业板在经历超募、创富等过程之后已经开始踏上了漫漫的价值回归之路，未来创业板发行可能从60到70倍回归到目前中小板50倍左右的水平，中小板则将回归到主板的水平。而这个回归的过程，也是“道阻且长”。

　　1创富神话：创业家与创投的盛宴

　　提及运行一年零三个月的创业板，巨额超募与巨大的财富效应不能不令人咋舌。在这个过程中，收益颇为丰厚的除了创业家本身，还有一个颇为巨大的群体，就是在创业板上顺利退出的创投机构们。

　　截至2011年1月17日的统计数据显示，共有163家创业板公司上市，预计募集资金393.18亿元，实际募集资金1180.94亿元，共计超募资金787.76亿元。

　　创业板一周年前夕的统计结果显示，135家公司发行前市盈率平均为49.8倍，发行后的市盈率高达66.3倍。统计显示，发行后市盈率最高的金龙机电达126.67倍，创当时A股最高发行市盈率纪录，最低的华伍股份也有36.98倍。

　　特别值得一提的是，国民技术以1 9 .6 5亿元的超募金额、585.58%的超募率在当时创下了创业板两项纪录，被称为创业板“第一超募王”。

　　在同一时间，中小板公司同期的发行市盈率为35倍，主板仅为24倍。

　　高发行、高估值的背后，是令人眩晕的造富效应。有统计数据显示，在创业板一周年前夕已经催生了接近500位亿万富豪。扣除掉非交易日，创业板大约平均每天就“生产”出两位亿万富翁。

　　还有数据显示，截至去年9月30日，排名前10位的创业板富豪，总共持有市值达到411亿元，平均每人身家达到41.1亿元。

　　获得巨大收获的不仅仅是创业家，还包括涉及上市利益链条的每一只蚂蚱，包括券商投行和创投企业。从创业板一周年前夕统计数据来看，平安证券共保荐承销了20家公司，其保荐项目预计募资43.45亿元，实际募资126.12亿元，超募82.7亿元，若按5%的超募承销费率计算，平安证券多入账承销费4.1亿元。排在第2位的券商为安信证券，其保荐项目预计募资22.94亿元，实际募资84 .32亿元，超募61.38亿元，给其带来额外收益3.1亿元。

　　2010年无疑是中国创投市场的“收获之年”。全年中外创投机构共发生388笔退出交易，较2009年全年123笔涨幅高达215.4%.其中，共有157家V C支持的企业IPO涉及退出交易331笔，占退出交易总数的85.3%.在这其中，创业板的退出更是占据了本土创投退出的最大比例。

　　“更主要的是，2009年末中国创业板开闸以及国内中小板的快速扩容也给本土V C带来实质性收获。”清科研究中心研究员如是说。

　　2010年IPO的一片繁荣景象也意味着V C机构将赚得盆满钵满。其中，以深圳创新投为首，共有23家企业IPO，遍布国内的中小板、创业板、上海主板，以及境外的纽交所、N A SD A Q、港交所等各大交易所；其次，达晨创投共有9家企业在深圳中小板及创业板IPO；此外，同创伟业、永宣、创东方、中科招商等也均有5家以上企业上市。

　　2分化回归：取决于大势与政策

　　然而，创业板并没有一如既往地一直维持着“三高”。随着创业板、中小板为代表的小盘题材股与大盘蓝筹股之间的估值一再分化，创业板在享受了“特殊待遇”之后，面临即将到来的业绩大考，逐步走上了价值回归之路。

　　这在近期屡屡破发的新股与明显下降的发行市盈率中表现突出。

　　1月24日，汉得信息、东富龙等五只创业板新股进行网上申购。本次创业板新股发行市盈率已经明显下降，且出现较大的分化，最高的东富龙发行市盈率达到了96.63倍，最低的松德股份发行市盈率则只有49.6倍。

　　1月25日，创业板迎来天瑞仪器、东方国信、迪威视讯、万达信息和天晟新材等5只新股挂牌交易。特别值得一提的是，这5只新股中，有4只一开盘即告跌破发行价，且全天持续走弱，收盘跌幅均在10%以上。其中，只有天晟新材走出独立行情，上市首日收盘价较发行价上涨。

　　对此，《人民日报》发文说，从积极的角度去看，如果新股在二级市场上开盘即破发，甚至发行不出去，则对拟上市公司和保荐商构成最直接的约束，新股发行的“三高”问题也有望迎刃而解。

　　事实上，在创业板即将披露的年报面前，股价的反应，最为灵敏。

　　创业板年报披露本拟于明天正式开局，而率先披露年报的星河生物、双龙股份在25日出现大幅下挫，前者跌停后者跌逾9%.

　　而从截至1月中旬的业绩预告来看，创业板部分公司在经历了快速增长后已经呈现出明显的疲态。一些公司的净利润同比增速出现下滑，有些公司则出现了盈利连续下降的局面。创业板公司业绩分化明显。在当时34家发布预告的创业板公司中，有一半公司2010年的净利润同比增幅低于2010年前三季度的同比增幅。

　　其中，宝德股份、朗科科技和南都电源均公告，2010年全年业绩预减。其中，南都电源预计净利润下滑40%-60%、宝德股份预计减少20%-60%、朗科科技则表示业绩将大幅下滑。

　　“从目前的估值水平来看，创业板仍处于一个估值比较高的位置，新股发行的时候市场给予了比较高的估值，而能否支撑最终的高估值还要看业绩。”南京证券分析师温丽君分析说。

　　数据显示，目前主板公司2010年的估值为15倍，而创业板为61倍，结构分化的状况仍然非常明显。“一旦年报数据不如预期的那么好，那么肯定会有一个估值回归的过程，从目前来看，创业板业绩出来不好的话，就会有一个估值压缩的过程，价值回归的路仍然比较漫长。”温丽君说。

　　深圳市信科创业投资管理有限公司总经理郑海滨博士认为，创业板要有一个价值回归的过程，回归到什么程度取决于大势与国家的政策，与业绩的关系没那么大，之前的定价高，本来不符合市场的规律，是一个概念炒作与特殊发行机制下的产物。“如果没有政策紧缩的话，可能回归没那么快，但是今年的政策决定了创业板有一个价值回归的过程。”郑海滨说。

　　3退市制度：最快也要到年底

　　而对于一再被提及的造就创业板“三高”问题的发行制度，改革的声音近日也一再被提起。

　　中国证监会主席尚福林日前表示，新股发行体制改革将向注册制过渡。今后在改革过程中要朝着两个方向努力：一方面是更加市场化，另一方面是进一步促使市场各方归位尽责，形成市场约束机制，为从核准制向注册制过渡培育可靠的市场基础。

　　温丽君分析说，从尚福林几次的讲话来看，均提到了“注册制”三个字，这说明新股发行向市场化方向的努力。而从实际的中签率来看，市场已经认识到了一些风险，那么在比较悲观的时间段，可能会出现一些新股发不出来，也就是发行终止的情况，而未来有新股退市也不是没有可能。

　　“但是，退市是市场化的选择。一旦一个新股上市之后，在目前的发行体制下，即便是垃圾公司，他的壳也是稀缺资源，就很难出现退市。”温丽君说。

　　“国外是备案制，我们是审批制，审批制的情况下，上市如同千军万马过独木桥，所以就特别不容易，但是，以后随着上的家数越来越多，估值将理性回归。”郑海滨分析，未来创业板发行可能回归到目前中小板的水平，中小板回归到主板的水平。

　　郑海滨认为，由于退市制度现在大框架的东西都没出来，所以，具体到落实方面还不会那么快，“最快也要到年底”，但这肯定是一个发展的方向。

　　采写：南都记者王亚宁

　　注：由创业板整体来看，公司三季报的业绩不甚理想。其中净利润同比增长、净资产收益率指标在中小企业板、深证主板A股、上证A股在内中是最低的。这也是市场强烈质疑创业板股价高估的主要因素，但市场对于创业板在2011年的业绩增长给予了极大的期望度，每股收益简单增长为76.80%，这个或许是可以解释市场为何给予如此较高的溢价原因之一。

[责任编辑：莫莫]