新世纪上市前突击分红 运营效率异常高出对手

　　《投资者报》研究员 李清竹

　　历尽16年多的辛苦经营，重庆新世纪游轮股份有限公司(简称“新世纪”)创始人即实际控制人彭建虎终于把公司带到了中国资本市场的门口，这家一度连年亏损、濒临资不抵债的游轮公司在2009年创下1.8亿元的销售收入和2310万元的净利润。

　　彭建虎可谓苦尽甘来，然而在上市前高达3115万元的巨额分红还是让投资者心存疑虑，公司游轮建造投资巨大，账面现金显然不足以支撑未来增长，从这一点看，公司是缺钱的。苦心经营十余年，利润分配本无可厚非，但在前三年都没有分红历史的情况下，上市前突击分红让我们不得不认为，这是原始股东的一次利益独享。

　　十年经营低谷

　　只看新世纪游轮最近两年的业绩表现，这也就是一家规模偏小、盈利平平的公司，2009年营业收入1.84亿元，净利润2310万元，2010年前三季度，营业收入和净利润分别为1.74亿元和2411万元。

　　但若纵观这家公司十年来的经营史，能取得目前的业绩表现却属不易，这是一份难得的成绩单。

　　新世纪游轮最早由彭建虎出资设立于1994年4月，在此后10年的经营中，这家从事长江游轮业务的公司一直没有明显起色。

　　2001年，公司营业收入只有395.68万元，净利润亏损40.28万元，到2002年2月底，公司净资产仅有4.96万元，濒临资不抵债的境地。2002年全年，公司营业收入大幅增长至1074.11万元，但公司仍只是收支平衡，净利润只有3.02万元。2003年，公司又陷入亏损，当年营业收入为471.48 万元，净利润为-90.19 万元。

　　从2005年的财务表现看，在10年多的努力后，公司经营有了明显起色，当年公司营业收入达到5511.65万元，净利润超过千万元，达到1124.29万元。自此，公司营业收入和盈利水平迅速提升。2006年，公司净利润实现翻番，达到2247.49万元。

　　作为新世纪的创始人，面对10年的经营低谷，彭建虎的压力很大程度上来自不断吃紧的资金，2002~2003年，公司建造的第一艘游轮“世纪之星”的资金主要就是由彭建虎个人出资垫付。

　　如今，新世纪已经站在了中国资本市场的门口。

　　按照当前A股市场规模相当公司的发行市盈率水平，新世纪游轮的发行价预计将达到25元左右，这意味着，彭建虎不仅能让公司融到近4亿元的资金，其个人身价也将跃升到近10亿元。

　　上市前分红3115万

　　尽管在招股书中并未披露，但我们发现，新世界在2010年前三季度曾经进行过一次较大规模的现金股利分配。

　　2009年末，公司资产负债表中的未分配利润余额为6298万元，到2010年第三季度末，该科目下降到5594万元，在公司继续盈利的情形下，说明公司进行过大量的利润分配。

　　经过查验，我们发现，在公司的现金流量表中，“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”2009年的数额只有418万元，而2010年前三季度则激增至3127万元。这进一步表明，相比于2009年，公司进行过较大数额的现金分配或利息偿付。

　　而合并所有者权益变动表的信息显示，公司在2010年前三季度进行过一次面向全体股东的利润分配，金额为3115万元。这就证实了公司在上市前的巨额现金分红。

　　翻看新世纪游轮过去三年的财务报表，从2007年至2009年，尽管公司持续实现盈利，但却从未进行过分红，为何在上市前夕紧急实行这次现金分红，背后原因值得玩味。

　　在经营盈利好转、现金充沛的情形下，向股东进行现金分红本无可厚非，但公司分红的时间点选择颇为特殊。

　　一般而言，公司会选择以年为时间段进行分红，就目前A股市场看，选择在中期进行分红的公司也寥寥无几，况且，公司过去三年中并无现金分红的历史，因此，2010年前三季度的分红可视为上市前的一次突击分红。

　　公司不缺钱吗？到2010年第三季度末，公司账面现金3014万元，这不够建造半艘豪华游轮。那又缘何拿出如此多的现金进行分红？

　　若按照25元的发行价，公司大概能融资近4亿元，大概是管理层认为3000余万的现金分红相对于4亿元的融资额来讲，算不上什么。若非如此解释，这只能理解为以彭建虎为主的原始股东在上市前的一次利益独享。尽管彭建虎的持股市值可能将达到10亿元，但其至少要在公司上市后继续持有三年才能迎来解禁期并套现。

　　运营效率异常高出对手

　　尽管新世纪游轮最早设立于1994年，但公司却可称得上是后起之秀。原因是，直到2003年，公司才拥有了第一艘自己的游轮，当年9月，总造价为2872万元的“世纪之星”游轮投入运营。

　　2005年~2009年，公司的另外四艘豪华游轮也相继投入运营，从而使公司拥有的游轮数量达到5艘。

　　从发展时间和游轮数量来看，新世纪在行业中并不出众。

　　公司目前的两大竞争对手是长江海外和东江实业，按照接待游客量，新世纪2009年的市场份额为22.28%，而这两大对手的份额分别为15.81%和28.5%。

　　从时间看，长江海外在2003年之前就拥有了11艘游轮，东江实业有5艘，新世纪则没有。从数量看，到2009年末，长江海外、东江实业投入运营的游轮分别达到9艘和8艘，而新世纪只有4艘。

　　然而，新世纪的运营效率却极高。

　　据招股书披露，新世纪的游轮，单船年载客数达到5.08万人·天，而长江海外和东江实业仅有1.6万人·天和3.3万人·天，游轮载客率方面，新世界高达85.5%，后两家则分别只有32.3%和61.1%，运营效率差距悬殊。

　　因此，尽管新世纪在游轮数量上远逊于两大对手，但运营效率却远远高于对手，公司取得了足以分庭抗礼的市场份额。

　　自新世纪设立以来，彭建虎掌舵着这家游轮公司近17年，让我们疑惑的是，上市前三四年，公司突然走出低谷，效率也异常超出对手，这未免颇为巧合。

[责任编辑：莫莫]