B股、蓝筹股：价值洼地 孕育反攻

　　编者按：目前，周期性蓝筹股相对非周期股的下跌已经超过1年，指标处于历史最低水平附近，两个月来在底部震荡，小盘股已经处于回落的趋势中。大部分B股相对A股的折价超过40%，在人民币将持续升值、国际板即将推出的两大利好因素下，低风险的B股、蓝筹股或许是震荡市中攻守相宜的中线投资标的。

　　关注当前市场中的“折价”红利

　　B股：中长线投资机会到来

　　B股最早出现在20世纪90年代中期，随着经济和制度的演变，B股市场所发挥的融资功能越来越弱化，市场的流动性越来越差，处于边缘化的尴尬境地。B股市场的历史遗留问题亟待解决。

　　解决B股市场，目前最关注的促发因素就是国际板的推出。业内推测，国际板推出之时，管理层可能考虑将B股的问题一并解决。而国际板和B股的合并，可能是比较优化的方案。另外，A股与B股合并的传闻，也几次引起B股出现短期大涨行情。

　　不过，目前来看A＋B股自然并轨仍然有不确定性，因为部分学者对先推国际板还是先大力发展债券市场争议较大。这或许会阻挡国际板推出的进程，也可能会对B股市场股价的走势形成一定的影响。

　　虽然具有不确定性，但面对A、B股巨大的差价，真正掘金B股的时代或许已离我们不远。实际上，从2009年以来，B股市场的走势显著强于A股市场。显示已经有部分资金深度介入炒作。而在当前市场国际板呼声较高的情况下，B股市场的投资机会正在被进一步的挖掘。但是截止到本周，B股和A股之间的折价大多依然超过40%，最高居然达到了70%多。从长期来看，显示B股市场或许存在着巨大的价值洼地。当然也有例外，我们看到万科B股的价格去年以来大部分时间是超过A股的，目前基本持平。

　　投资者在选择B股时，不仅要考虑高折价率，还要注意规避政策调控的重点行业，另外还要优选那些估值低、具备良好的盈利记录和充沛现金流的公司，推荐组合为：晨鸣B、友谊B、粤照明B、小天鹅B、南玻B、双钱B。

　　A＋H股大面积倒挂：大蓝筹机会来临

　　历史上A股的金融股相对于H股大多处于溢价状态，但是去年以来，A股金融股持续走弱，相对于H股处于持续折价状态，目前除了中信银行仍较H股溢价，其他金融股都处于折价状态，平均折价幅度大约是20%。

　　截至本周五收盘，排名前10位的倒挂个股中，有7只是金融股。其中，中国平安倒挂幅度为40%，农业银行、招商银行、中国人寿的折价率高达30%~40%，建设银行、交通银行、中国铁建、鞍钢股份、工商银行的折价率也在20%~30%之间。

　　为什么同股同权，在不同的市场股票价格存在如此的差异？目前普遍的说法是：这反映的是两个市场投资者结构、投资理念上的差异。机构投资者在H股市场具有较大的定价影响力，而A股市场参与主体主要是内地投资者，而且又以中小投资者居多。尽管香港市场中小股东去年承担的银行再融资额为1128亿，股本扩容远超A股市场，但是香港市场的投资者在看待银行融资行为方面更为理性，在对待困扰银行的其他问题比如融资平台贷款资产质量、拨备、资本充足等监管政策趋严方面不像A股市场的投资者那般悲观。

　　不过，虽然A＋H股有价格差异，但对比两者走势，H股的上涨必然会带动A股的走高。从基本面上看，随着工行再融资的完成，困扰市场的再融资利空已基本消散，目前银行股2011年度预测市盈率及市净率相对较低。而保险股在加息周期中将明显受益。由此，A股中的金融股已具备投资价值。

　　另外，我们还可以关注恒生A＋H股溢价指数。该指数通过比较同时有A股和H股的上市公司在两地市场的价格差异计算A股和H股的相对估值水平。恒生AH股溢价指数以100为基准，当指数大于100时，A股相对H股有所溢价。目前指数处于100以下，历史数据显示，这往往就会引发一轮蓝筹行情。

　　等待改革 行情可期

　　——2011年B股市场投资策略

　　《红周刊》特约申银万国桂浩明

　　B股投资主要逻辑:1)大行情均由资金推动，资金涌入的背后是B股改革的政策预期，未来要看政策动向和资金面是否宽裕;2)业绩增长不断受到关注，目前B股公司估值普遍偏低，未来业绩不断增长促使估值提升；3)人民币升值预期对B股产生双向影响，稳步升值的情况下，能够吸引国外资金流入，同时国内投资者投资B股不至于面临较大汇兑损失；升值要看贸易顺差以及外围市场对人民币升值的压力；4)受A股市场走势带动，若A股股价表现好的情况下，由于B股市场优质股票相对较少，对应B股股票容易受到资金追棒，其表现往往要好于A股。

　　从市场本身波动性来看，B/A股折价率处于下降通道。在2009年3月达到近期高点53.67%，之后开始进入下降通道，B股与A股的价差逐步缩小。折价原因将在2011年进一步减弱，预计2011年B/A股折价率将降到29%左右。B/A股折价主要原因:1)B股市场的流动性相对不足，由于资本项目管制，国内投资者购换外币有额度限制，使得市场整体流动性受到限制；2)信息不对称及投资理念差异，中外投资者相对于国内投资者而言对企业价值的判断差异。

　　展望2011年:1)资金依然充裕。美国经济复苏并未达历史正常水平，尤其是就业率仍然在低位，需要进一步的剌激政策出台，从而释放更多流动性。2)B股仍然处在等待改革的途中，预计2011年仍会受到政策预期的推动，出现一次向上的突破。B股市场将继续保持上行趋势，整个市场波动率小于A股，整体走势依然强于A股。预计上证B指/深证B指波动区间为290~400点和800～1000点。但B股改革和国际板推出时机尚未成熟。3)“十二五”开局年投资热，受到政策支持的行业业绩增长空间较大，带动相关板块估值提升，重点推荐新兴产业，如新材料、新能源和高端装备制造，以及受益城镇化和扩大内需的大消费。重点推荐:南玻B、杭汽轮B、张裕B、海航B、伊泰B。

　　蓝筹股的复兴

　　《红周刊》特约华泰联合曹力

　　目前小盘股的估值已经到了明显的高估值区间。虽然要精确判断小盘高估值何时终结非常困难，但是回顾美国1998~2000年两年的科技股泡沫历史可以提示我们多一份警惕。目前小盘股优势指标已经处于回落的趋势中，短期内宜继续看空小盘股，做多大盘蓝筹股。我们建议2011年的大小盘轮动策略是平衡配置大小盘股，留下10%~30%的仓位机动配置趋势占优风格的股票，这样可以防止踏空市场的同时，也减少交易成本和调仓难度。

　　周期相对非周期的优势指标已经有超过1年的下跌，处于历史最低水平附近，两个月来在底部震荡，最近周期显示出优势，显示出长期投资价值。我们看好周期类股票的复兴，用成长性好、业绩近期有改善、估值安全以及情绪向好四个方面来综合考察周期类行业，最值得推荐的是：地产、建筑、建材、保险。

　　展望2011年，我们认为市场组合（主要由大盘股决定）已经进入估值和情绪都值得投资的区间，大方向上可以坚定做多。市场已经进入震荡为主的时代，相反，对于个股和行业的挖掘将是获胜的关键，目前投资不宜去做频繁的多空判断和仓位调控，而是要集中精力选股。

　　在市场震荡格局明显并且暂时蓝筹占优的情况下，我们建议在沪深300成分股中选择质地优良但是上月表现较差的股票，即所谓优质反转策略。

　　(本文来源：证券市场红周刊 作者：马曼然)

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