2011年指数或先抑后扬 券商金股一览（2）

在通胀预期的判断上，券商难以达成一致，这反映出其对明年宏观经济形势判断存在分歧。

在经过10月份的加息和11月两次上调存款准备金率之后，投资者对CPI越来越关注。近几个交易日A股围绕2850点的盘整也在表明市场等待加息靴子落地的心情。

宏源证券指出，面对高企的通胀及其压力，我国加息周期已经开始，流动性收紧将对A股走势形成影响。

安信证券首席经济学家高善文表示，2011年上半年通胀的高点分布以及政策应对，对市场趋势和流动性状况具有关键意义。通胀能否在2011年一 季度就被较好地管理，决定了二季度政策重心能否转入到经济转型上去，此外还对财政项目的投放、信贷的规模控制、加息和准备金率调整的时点与次数、市场的趋 势都有影响。在这种宏观背景中，2011年上半年的流动性趋势取决于流动性供应与紧缩的赛跑。“总体来看，2011年出现单边上涨趋势的概率不大”。

广发证券认为，目前来看，明年通胀不会太大。明年信贷应该会比今年低，今年很多物价基本经过爆炒，明年应该不会再次上演。猪肉价格大起大落的情况可能性小。当前股 市所隐含的收益率最多还能够容忍三到四次加息空间，即75-100个基点。目前来看，明年预计达到3.3%，如果再继续往上加，股价可能会出现大幅度回 落。

申银万国判断汇率、利率、准备金率三率齐升的可能性较大，预计将加息一至两次，汇率升值5%，准备金率将有多次调升。要等到明年二季度后，随着通胀警报的逐步解除，对政策放松的期待萌动时，股市才能企稳回升。

国泰君安预测，2011年经济增速将从2010年的10.2%降至9.6%，其中三季度或为同比增速高点。预计2011年M2目标增速下降至 15%，新增信贷不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健，或有2-3次加息，而财政政策仍保持积极。从明年前半期的基本面、资金面和技术面来看，均不支持 2010年三季度形成的经济回升和流动性充足的观点，明年一季度压力通道的乐观预期象限可以提供股市的底部支撑，而下半年伴随经济进入稳态，上升通道的中 性区间可以提供引导。

乐观市场人士认为，在通胀预期升温带来的政策调控逐步落地阶段，市场虽继续承压，但向下调整的空间已非常有限，市场开始步入筑底过程，如果上证综指能够成功回补2768点和2655点附近留下的缺口，明年结构性牛市依然会到来。

瑞银证券则认为，中国信贷增幅将从2010年的19%降至2011年的13%-14%，因此，2011年的流动性可能并不充裕。另一方面，2011年A股上市公司盈利存在下行风险。上述两个因素将压制上证综指的上行空间，2011年A股市场将呈现区间震荡走势。

上市公司明年业绩增长20%可期

多家券商对明年股市谨慎乐观。这些券商研究所乐观的理由主要是认为明年国内宏观经济运行的稳定性将较今年明显增强，在经济稳步向好背景下，政策紧缩对经济的影响或相对有限，券商普遍认为明年上市公司业绩增幅将在20%左右。

宏源证券预计，2011年A股上市公司的业绩增长在20%左右；悲观情形下，业绩或将下调至10%-15%；乐观情形下，业绩增长有望提高至25%左右。预计2011年指数估值主要波动区间在14倍-18倍PE之间。

华泰联合证券预计，2011年A股净利润同比增速为20.5%，季节上呈现前低后高态势。自下而上，华泰联合行业分析师上调机械、煤炭及纺织服 装行业的业绩预测，下调电力及医药行业的业绩预测。申银万国预计，2011年沪深300利润增速将达20%左右，而2010年预计增长30%左右。国金证 券预测，2011年A股盈利将增长20%左右。

银河证券认为，目前上市公司业绩稳定增长，估值偏低。预计2011年全部上市公司净利润增长18%。目前大盘股估值处于历史较低水平、小盘股相对偏高，整体估值有一定提升空间但幅度不大。业绩与估值共同推动股价上升。

渤海证券通过A股与美股估值的历史比较发现，目前A股相对美股的估值溢价率为27%左右，远远低于自1998年以来A股较美股的历史平均溢价率水平70%。一旦海外二次量宽释放的流动性流入中国，A股估值必然大踏步向前。

[责任编辑：于小海]