通胀产业链传导全图：多米诺骨牌层层轮动

　 　这是乱世中的狂欢。

　　涨价已经由星星之火发展到燎原之势，你无处可逃。和你一样，近期理财周报接触的机构们，开始密集探讨“涨价”这个投资话题。这个时候，无论是谁都要提防。因为这关系着是你把钱装进自己口袋还是自己口袋的钱被上帝拿走的问题。

　　从上游原材料到下游终端，从小商品到大商品，从金融属性和高端领域到普通生活必需品，“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”，到最近的“糖高宗”、“油不得”先后上演，涨价的“多米诺效应”一环紧扣一环，紧锣密鼓进行。

　　国内煤炭、有色金属、农产品等资源品价格集体走强，不论期货市场还是现货市场，各品种轮番涨价。

　　10月份全球大宗商品价格继续走强。其中，铅锌价格表现突出，涨幅分别达到10.3%和15.6%；贵金属价格则由于美元贬值以及大宗原料价格上涨而再创新高。其中白银价格创出26.7美元/盎司的历史新高，9月底以来的涨幅高达22.9%。

　　A股市场相关上市公司股价的上涨也一点都不逊色。 “金”神抖擞、“铜”心协力、“锌”欣向荣、“铝”创新高、“铅”途无量、“锡”皮笑脸……相关板块的股票更是频频让人惊艳。

　　此外，涨价也开始向中游工业品和下游消费品传导，加上拉闸限电、消费升级、通胀预期等因素的刺激，化工、钢铁、食品、原料药也纷纷加入涨价大军。

　　无疑，通胀已经全方位到来，我们深陷其中。

　　腹背受敌的通胀

　　通货膨胀，说到底还是货币现象。而在这次通胀中，我国市场无疑受到前后夹击。

　　一方面是以美国为首的量化宽松政策，货币供给大幅超过货币需求累积的效果往往是货币贬值和物价上涨，并且一部分流动性并未真正进入实体经济，而形成游资或热钱，一部分涌入中国；而另一方面，则是我国长期实行的低利率以及刺激经济政策，国内流动性加剧。

　　为了刺激低迷的经济走出金融危机的泥潭，2008至2009年主要经济体都实施了一系列大力度的经济刺激措施，其中一个重要的措施是向银行和实体经济注入流动性。

　　另外，在世界经济的曲折复苏中，各国为抢占出口而竞相贬值的汇率大战也激励各国央行超额投放本币。截止到3季度末，国内已经超发货币43万亿。

　　而我们可以看到，来自下游的需求并没有强劲恢复，但今年下半年，自美联储抛出二次量化宽松预期后，美元指数步步走低，而黄金原油等大宗商品价格节节攀升。同时，不论国际还是国内，尽管今年由于天气和灾害原因导致粮食、蔬菜、糖、油料等作物减产，这也给涨价提供了不小的助力。

　　从对涨价特征的分析来看，本轮涨价的背景是天气及灾害引起粮食等作物减产和全球流动性泛滥预期，涨价链条的传导是成本推动，在内外夹击下，“涨价潮”势必汹涌。

　　通胀的行业传导

　　统计局最新公布的10月份CPI同比数据创24个月新高，达到4.4%，而纵观我国历史上的几次通货膨胀，基本会遵循相近的轮动线索：

　　第一步：煤炭崛起，有色金属迅速反弹，带动上游的资源和能源板块反弹。CPI的稳定也刺激了消费板块在弱市中的稳定。但很多资源行业的产能依旧是过剩的，因为整个产业链的需求端口尚未被打开。

　　而对中国来说，打开需求的产业端口通常都是这三个：房地产、汽车和基建，每一轮都莫不如此。所以我们看到，2003年和2006年，房地产板块和有色金属、煤炭等板块一直是表现最好的板块。

　　第二步：资源和能源经过大幅上涨已经积累大量风险，在产能过剩的环境下，上升空间不大。于是PPI将在冲高后发生一段时间的横盘，在这一段时间，CPI经过缓慢的积累和流动性的转移，逐渐超过PPI。

　　这一段时间，资源和能源板块常在初期出现冲高回落，从而带动整个大盘的调整。

　　但是房地产、汽车和基建的需求周期开始发酵，因而中游的建筑建材、化工、机械、农业等周期性行业表现不俗。这在2007年5·30之前的行情中表现非常明显。

　　值得注意的是，接下来，因为市场的转好，投资类的板块投资收益增加，保险以及参股证券公司的板块也接着受益。

　　第三步：CPI加速，而中游重工业加速消化库存，尤其是钢铁和有色金属部门。此时，扩张性的货币和财政政策开始全面启动整个国民经济，因而消费、出口、轻工制造业等表现出色。

　　第四步：中游重工业经过库存消化，开始进入扩张阶段。

　　这是整个通胀的高潮阶段，PPI重新走上前台，超过CPI，乐观的情绪鼓励着人们重新把新周期中的财富投入到虚拟资产之中，市场开始疯狂的通胀盛宴，这反过来加强了资源、能源和金融行业的泡沫，并最终崩溃。

　　三大逻辑把握涨价

　　回到我们目前所处的情况，我们处于通胀的第二个阶段。

　　近期市场板块轮动频繁，部分前期活跃的权重板块如金融、地产、钢铁等进入短期调整阶段，而资源类、新能源等板块依旧活跃。而汽车及配件、元器件、机械、化学药、传媒已经开始了异动。

　　从事件性主题投资的角度来看，通胀主题将是未来一段时间内的主要问题。由此将带来诸多的投资机会。建议投资者参考以下三大逻辑来把握涨价市。

　　首先，受益于大宗商品涨价的有色金属、煤炭、农产品等行业的龙头企业。

　　其次是由于节能减排以及旺盛的需求下价格持续攀升的化工类原料产业。

　　另外，上市公司对于成本推动的价格上涨是结构性受益，因此投资者一方面关注可以继续沿着产品涨价的主线，包括尚无替代的稀缺资源、通胀预期与政策扶持双重受益的农产品、刚进入涨价通道的化工品等等，以及上下游纵向产业链布局较为完善的公司。

　　同时，可关注那些涨价产品的替代品，比如棉价飙升刺激涤纶纤维的替代需求，油价高涨对新能源产业的推动等等，而回避那些毛利率受到成本和需求双重挤压的公司。

　　但是，有分析师告诉记者，通胀板块近期轮动频繁，准确把握涨价的板块轮动并不是容易的事。通胀最疯狂的时候，往往也是最危险的时候。投资者要时刻注意风险，把握板块热点的轮换。

[责任编辑：莫莫]