管理通胀将削减流动性 券商称股市不确定性增加

　　⊙记者 钱晓涵 ○编辑 朱绍勇

　　在市场高度关注下，10月份经济运行数据终于出炉。CPI同比上涨4.4%，通胀形势和预想中一样严峻。消息公布之后，A股市场演绎了一波冲高回落的行情，尤其是尾盘最后阶段的突然跳水，更令人感到心惊。

　　证券公司研究所纷纷发布研究报告称，未来物价上涨压力不容忽视，预计未来央行货币政策将从适度宽松向“常态化”回归，部分谨慎的券商甚至抛出了“中国已经进入加息周期的观点”，并指出流动性局面发生变化，或增加明年股市运行的不确定性。

　　总量对冲成必然选择

　　不考虑上次对四大行和民生、招行的差别存款准备金率，大型金融机构存款准备金率已达到17.5%，达到历史最高水平，而小型金融机构已达到14%。

　　“这是总量对冲下的必然选择。”宏源证券研究所研究员张继袖认为，此次上调准备金率是对通胀预期的进一步调控。从目前预测的CPI数据看，年内有可能再创新高，上调存款准备金率和加息是可选择的主要工具。

　　张继袖表示，未来央行调控的货币政策可能有多种方式，加息幅度可能是存款利率上调25到50个基点，既可能同步上调，也可能是非对称加息；如果采取非对称加息，则可能存款利率会有更大幅度上调。

　　国信证券认为，从当前形势看，通胀形势已然非常严重，0.5个百分点的准备金上调动作虽然积极，但可能已经不够，通过加息、行政类价格综合治理来对通胀进行进一步表态，已是非常现实的政策选择。预计央行在上调存款准备金后还将有进一步表态。

　　不让热钱进股市

　　事实上，上调存款准备金率也令此前市场关于的“将热钱引入股市消化”的说法不攻自破。东北证券研究所指出，央行再度上调存准率，表明行长周小川“将热钱引入池子管理”说法，是指将热钱引入央行的“货币池”，而不是股市。

　　东北证券认为，此次提高存款准备金率是10 月12 日针对6 大银行实施差别准备金率的接续，并且扩大至全部存款类金融机构。从上次的有差别和临时性调整6 大行的准备金率到全口径执行表明监管层进一步收紧货币政策的态度。由于市场流动性过度充裕，总量对冲流动性的手段非仅限在提高准备金率，17.5%的水平也非“天花板”。准备金率、央票、定向央票、发行国债和人民币国债、利率都是可能的货币政策工具。

　　关注流动性变局

　　国联证券研究所认为，央行本次上调存款准备金存在三大关键看点：首先，在通胀年内回落的预期正在落空的时间点，央行继10月20日加息后又采用存款准备金率手段，突破历史高位，回收流动性态度坚决；其次，美国QE2继续释放流动性，新兴市场国家普遍“筑垒”防御流动性泛滥，中国亦不例外；最后，本次上调存款准备金率是针对全部存款类金融机构，既非之前市场流传的部分商业银行，也非过去惯常的不包括中小存款机构。

　　“本轮行情是建立在流动性基础上的估值修复，而流动性预期来自于美国宽松下的美元贬值和国内放松调控。”国联证券认为，目前美元见底反弹的态势比较明显，而央行加息、上调存款准备金率的举措也显示了货币政策指导思想已经调整的立场。由此，A股市场流动性过高的预期可能要发生转变，建议投资者审慎面对市场过于乐观的一致预期。

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