川投能源转正：160亿市值隐藏3/4个三峡 两年开花

　　多晶硅业务复苏将增厚业绩,利润增长曲线在2013年现拐点

　　一个新的能源巨无霸准生。

　　苦守两年终见云日。9月14日一纸公告,川投能源“转正”,正式确立为川投集团作为发电和新能源业务的整合平台。随后,市场报以2个交易日高达21%的涨幅。

　　2007年以来,川投能源历经一系列资产重组,2009年公司卖出控股的长飞双龙18.77%的股份,退出了控股地位。川投能源的发展路径逐渐清晰,多晶硅业务和发电业务两条腿走路。这修正了此前高打新能源的战略。

　　第一条腿:多晶硅业务复苏

　　川投能源现有的多晶硅业务主要为新光硅业,川投能源持有其38.9%的股份。据悉,新光硅业拥有全国首家千吨级多晶硅生产基地,是多晶硅行业领军企业。

　　2007年,川投能源召开董事会决定,以现金收购川投集团持有的新光硅业38.9%的股权,收购价格41979万元,收购工作在2008年完成,公司在2008年当年获得31388.16万元的投资收益,占其收购金额的74.8%。

　　2010年上半年,新光硅业的业绩进一步下滑,录得3470.26万元的亏损,这样,川投能源的投资收益为-1349.93万元,尽管公司控股的其他子公司均完成年度预算的进度目标,但增长额难以抵消新光硅业公司投资收益的下降,导致公司上半年净利润同比减少27.36%。

　　至于此次川投集团拟注入的天威四川项目,据记者了解,在去年下半年试生产成功,今年一季度投产,预计今年的产量可以达到1500吨。该项目计划在2011年达产,届时产量将达到3000吨。

　　而多晶硅项目整合后,川投能源的多晶硅权益产量将达到1510吨,是目前产能的3.5倍。而乐山电力2010年的目标产能是1500吨,天威保变2010年的权益产能为1800吨。东方证券陈舒薇测算,天威四川项目35%的资产注入上市公司后,按照目前硅价估算全部达产后有望实现5亿左右净利,公司将每年增加投资收益1.75亿元。

　　第二条腿:发电业务逼近三峡？

　　川投能源最大的想象空间在于其未来庞大的水电版图,截至上半年,电力的营业收入占营业收入总额的92%。据9月14日公告,在可转债发行后,川投集团将会陆续把四川电力开发公司和其他发电资产注入上市公司。

　　其实,川投能源的水电规划从2007年就开始实施,公司获得了川投集团持有的四川田湾河开发有限责任公司60%的股权,持股比例增加到80%,控股田湾河。2009年,公司向川投集团非公开发行股票收购其持有的二滩水电公司48%股权,于2009年底完成过户。

　　作为川投集团的发电业务平台,川投能源未来将会获得更多的发电资产的注入,川投能源证券部龚经理告诉理财周报记者,公司从2007年就开始重组,未来川投集团的其他发电资产只要是符合公司发展战略的都会注入到公司里来,但是具体什么时间,采用何种方式还要根据具体的情况而定。

　　据了解,除二滩电站之外,川投集团还有7家发电企业股权,部分项目还在建设中,预计2015年完工,据记者统计,达产后,这7家企业的权益装机容量合计约为1100万千瓦。

　　公司现有的水电资产包括,持有国电大渡河10%的股权,川投田湾河80%的股权,天彭电力95%的股份,嘉阳电力95%的股权,权益装机容量合计152.88万千瓦。大渡河公司在大渡河上开发16级电站,规划开发装机容量1726万千瓦,未来5到10年公司的权益装机容量还将大幅度增加。

　　记者初步计算,如果到2020年二滩水电和大渡河水电站项目全部达产,届时,川投能源的总权益装机容量将达到2607.9万千瓦。如果川投集团旗下7家发电企业的资产注入上市公司,那么公司权益总装机容量将达到3707.9万千瓦。而水电龙头长江电力2009年9月完成资产重组后,机组装机容量为2107.7万千瓦。川投能源将进入水电一线。

　　也就是说,10年后,川投能源的总权益装机容量将相当于1.8个现在的长江电力。即使按照业内人士所说,长江电力未来的装机容量达到5000万千瓦,那么10年后的川投能源也相当于四分之三个长江电力。

　　川投能源的价值曲线

　　川投能源目前面临的最大挑战是,二滩水电目前仍处于建设高峰期,资金需求压力较大,据长城证券电力分析师周涛测算,按照电力行业的一般情况,开发雅砻江项目,川投能源的权益投入共需要240亿元,这还是不考虑环保等因素的情况下,所以如何减少融资的成本是公司重点应该考虑的问题。

　　如果按照建站成本8000元每千瓦计算,那么2010年到2012年共计需要投入89.07亿元,按照48%权益,公司需要投入42.75亿元。如果2012年后水电价格上调至0.24元/kWh,即使2012年锦屏二级和官地水电站两台2×60万千瓦机组开始发电,发电业务的净利润不过6.3亿,公司的权益利润1.7亿元。

　　2013年至2015年,二滩电站将新增发电装机容量900万千瓦,至2015年,下游发电机组已基本投产,这期间共需要投入164.07亿元,川投能源需要投入78.75亿元,不过收益也开始增加,三年的净利润之和达到41.39亿元,公司可以分得19.87亿元的投资收益。

　　从2016年开始直到2019年,这期间,中游水电站开始陆续建成发电,2016年和2017年两河口和牙根共投产350万千瓦,2018年和2019年共计投产621.8万千瓦。这三年共需投入资金177.15亿元,公司权益投入85.04亿元。

　　从以上简单分析可得出,川投能源的价值曲线将呈现一条右侧微笑曲线,利润增幅加速的大拐点很可能在2013年附近。但是若考虑到多晶硅业务的复苏和继续扩张,尤其是2011年6月前注入天威硅业股权,那么很可能拐点会提前到2012年开始爆发。

[责任编辑：莫莫]