四大因素力撑反弹 风格转换有望来临

西部证券 张炜玲

　　本周二，千亿再融资传闻令市场收出一根穿头破脚的放量长阴，打破了之前大盘震荡盘升的轨道。周三市场传闻得以澄清，两市股指震荡反弹。我们认为，本次调整是在宏观经济政策没有大的改变下的主动调整，是对近期市场上涨速度和幅度的修正，或是市场投资风格转向的调整，应属正常的技术性调整。从未来一段时间决定市场的重要因素——宏观经济、流动性、企业盈利、估值水平来看，我们认为目前大盘不具备深幅调整的要求。

政策微调不影响趋势向好

从目前经济运行的环境来看，我们认为对资本市场上涨是很有利的。随着年底的到来，投资者对于中国经济增长的信心正在日益增强，从三季度和10月份的经济数据来看“保八”已无悬念。今年以来，在积极财政政策和适度宽松货币政策刺激下，我国投资和消费保持了较快增长，在一定程度上弥补了出口下降的不利影响，经济出现稳步回升。未来一段时间，政策主导下的复苏将开始向经济的自主复苏转变。

当前大家普遍关心的是积极政策退出的问题，随着经济复苏趋势的逐步确立，通胀预期的进一步加强，积极政策退出是必然的事情，只是一个时间的问题。我们认为，明年的信贷政策不会出现急剧的萎缩，因为今年投资的许多新建工程还在建，因此，明年的信贷政策持续下去的可能性大。在刺激消费的政策方面，持续性更值得期待。因此，在经济复苏趋势逐步稳固的背景下，政策的小幅调整不会影响市场震荡向上的趋势。

两大原因令流动性充裕

我们认为近期市场的强势和场内资金流动性充裕有关。大体来看，我国的流动性来源主要由四部分组成：银行信贷、贸易顺差带来的外汇占款、资本流入和居民储蓄搬家。当前的市场流动性主要来自两个方面：一是储蓄搬家趋势正在形成。随着通胀预期的升温，资本市场的火热和银行较低的利率水平形成了鲜明的对比，居民储蓄资金正在往资本市场转移。二是出于对人民币升值的预期和利差的因素，境外资金有加速流入趋势。近期有超过5000亿热钱涌入了香港市场，在推高港股的同时也在间接推高内地A股的估值，同时国际热钱也可通过各种渠道流入A股。另外，多家基金的密集发行将为市场带来新的增量资金，对市场产生支撑作用。

企业盈利增长降低整体估值

在经济复苏的大环境下，工业企业的整体盈利将进入一个平稳增长的过程。我们预计，2009年全年上市公司能实现30%的盈利增长，而2010年企业业绩应还有20%左右的增长，因此目前市场的动态市盈率仅为20倍左右，以银行、石化等为代表的蓝筹板块2010年的动态市盈率只是在15倍附近，整体市场估值仍然合理，而合理的估值为股指上涨提供坚实基础。另外，从大小盘风格转换角度看，部分小盘股估值逐步高企，而银行、钢铁等大盘股估值洼地效应明显，未来市场存在风格转换的可能。

综上，在中央经济工作会议召开前，市场观望气氛有所升温，同时有年底资金结算的压力，短期内股指很难出现快速突破的走势，市场仍存在震荡整理的要求，但在上述四大因素的支撑下市场经过充分震荡洗盘后，仍将重回盘升轨道中。