普通股的调整结束了吗？

(作者简介：单婧中山大学港澳珠江三角洲研究中心博士生；郑云鹰博士基金投资总监、特聘教授、央视二台等媒体特邀嘉宾李湘湘基金公司研究助理)

A股经过年初以来的大涨后，进入五月，市场出现连续大幅下跌，尤其是中证500和中小创为首的普通股跌幅更大，上周五市场出现快速的反弹。普通股的调整结束了吗？答案是：可能有超跌反弹，但目前我们得不到普通股中期调整已经结束的结论。主要原因有三点：一、流动性边际收紧；二、基本面改善有待确认；三、科创板注册制对普通股的估值牵引尚未结束。

一、流动性边际收紧

2019年一季度，A股走出惊心动魄的“春季攻势”。A股创出近3年来单季度最大涨幅。截至3月31日，上证综指涨幅达23.93%，深证成指涨幅36.84%，创业板指涨幅达35.43%。年初以来的上涨原因有：年初海量的流动性泛滥、2018年市场超跌、财务洗大澡、外资阶段性流入、管理层对资本市场的定位高度重视，希望为科创板的顺利诞生维持较好的市场氛围。流动性宽松是推动一季度股市上涨的主要因素。四月在中央政治局会议上提出要控制好货币供应量的总闸门，不搞大水漫溉，国内的流动性呈现边际收紧的趋势。据公司的年报和一季报显示，从相对增长的角度来看，公司的盈利能力并没有特别大的改善，因为公司的盈利能力的增速并没有增加，大部分都是减速的，甚至有一些公司盈利是下跌的。

从社融数据来看，4月19日的中共中央政治局会议指出：“宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。”此次政治局会议强调货币政策松紧适度，在债务担忧加大的背景下，更加意味着货币政策不会放松，有边际收紧的可能。何为松紧适度？央行行长易纲在今年全国两会上表示：“今年的松紧适度，就是要让广义货币（M2）和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致，这就是个松紧适度的概念。”

今年计划新增的4.8万亿的社融，一季度社融增加了2.33万亿，4月社融增速回踩，新增社融1.36万亿，同比增长-23%；社融存量增速较3月下降0.3个点，这一变化基本符合前期预期。货币财政预算新增2.1万亿的赤字，一季度增加了1.23万亿，计划2.15万亿的地方专项债，一季度增加1.4万亿。因而流动性很难再持续的继续宽松。

从外资流入的角度来看，央行公布的最新数据显示，今年一季度境外机构和个人持有的境内人民币股票资产增长超5000亿元，创下近6年外资持股市值最大季涨幅，直逼公募基金持股市值。北上资金一直被视为聪明的资金，而从四月份开始，北上资金开始呈现大规模的净流出趋势。

二、基本面改善有待确认

从PMI指数来看，三四月的PMI数据有所回升，重回枯荣线之上，经济数据表面上是比较强的，这可能是年初创历史天量的流动性推动的，其成色可能不足，不一定具有可持续性，基本面是否持续向好，有待后续进一步观察。

三、科创板注册制对普通股的估值牵引尚未结束

随着科创板年中落地，题材比较新，短期来看科创板的估值可能会比较高，目前我国多年实行的审核制导致市场估值居高不下，其实上市公司的增速多年以来大于GDP的增速，但是过去20年股市的表现远远落后于房价的表现，其最核心最关键的原因就是因为A股实行审核制，公司一上市估值就非常贵，把未来多年股价的表现提前体现了，由于科创板是实行注册制，在刚开始的时候可能会控制节奏，影响不一定很大，但是随着注册制的逐步顺利推行，我们可以预期科创板、创业板、中小板和主板在将来都会逐步实行注册制，市场的估值相对于香港的同样公司的溢价将会逐步消失，所以现有普通股的股价将会受到注册制的估值的牵引，估值下行乃大势所趋，而在目前普通股的估值的下行仍在进行时。

综上，由于流动性边际收紧、基本面改善有待确认、科创板注册制对普通股的估值牵引尚未结束等因素。我们的结论是：也许短期来看可能会有一定的超跌反弹，但普通股中长期的调整是否结束目前尚不能确定。投资者应该利用这次难得的反弹行情调整仓位、优化投资组合结构，调整到估值合理、有长期核心竞争力，具备持续增长或具备行业反转特征的行业和企业中去。

[责任编辑：CX真]