独角兽投资隐现“双轨”逻辑：狂热追风对垒保守退场

本报记者 庞华玮 广州报道

独角兽A股之路

从投资和回报率的角度来说，或许目前高价进入独角兽并不一定就有好回报。回报率跟几个因素相关：一是企业本身的成长性；二是投资时的估值；三是能不能跟资本市场相结合；四是下一轮融资的估值。

4月10日，21世纪经济报道记者从投资机构人士处获悉，某互联网金融平台正在以1400亿美元的价格询价寻找战略投资者，这被市场认为是Pre-IPO轮融资。

不过这一消息尚未获得该机构官方回应。

4月8日晚间，新华社刚刚发文提示，对于创新企业IPO“估值不低于200亿元”的界定标准，可能引发部分企业通过最后一轮融资“抱团取暖”，通过虚高估值的方式达到“独角兽”标准。

3月份发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，这家机构以超过700亿美元估值排名中国独角兽前列，而1400亿美元最新估值有望将其推上全球最大独角兽企业。

记者获得的该机构最新一轮融资项目介绍材料显示，其旗下主要业务包括支付工具、信用工具等一系列金融类资产。2016年其税前利润为55亿，2017年前三季度为125亿，9个月利润上涨227%。

随着富士康、宁德时代走上IPO“绿色通道”，中国独角兽融资进入新纪元。

4月10日，韬韫投资合伙人张润向记者表示：“我们在参与独角兽项目的投资。独角兽目前站在了风口上，得到资本狂热追捧。现在参与这样的企业投资，看的不是估值，看的是能不能拿到额度的问题。”

根据本报记者采访获悉，上述互联网金融机构最近一轮融资，发生在2016年4月，估值接近600亿美元。这意味着，短短两年，其估值从600亿美元上升至1400亿美元，暴涨233%。

“都在追逐国家队和有产业协同的机构，对于普通财务投资者，抢到额度才是最重要的，而不是去谈价格。那些已经实现持续盈利，未来上市可期的独角兽，当然最受资本欢迎。” 张润说。

资本追逐的独角兽是谁？

前述报告，2017年中国独角兽企业共164家，新晋62家，总估值6284亿美元。从行业来看，互联网金融与电商为主。

一位私募人士表示，资本最爱的独角兽是IPO绿色通道的四行业——生物科技、云计算、人工智能、高端制造等高科技行业。

不过，受资本狂热追捧的独角兽，其暴涨的估值并没有传导到IPO市场。“对IPO价格没有直接影响，现在IPO挂牌要求是不能超过23倍。”张润说。

但二级市场仍是不可避免受到一级市场高估值的传导，一位私募基金人士表示：“独角兽在一级市场价格贵时，股东在二级市场退出的诉求就会更高，他们会通过一整套资本运作，使二级市场能够持续更高估值让他们退出，比如香港药明生物的市盈率已经炒到近400倍。”

据张润介绍，资本追逐下，在一级市场，独角兽项目普遍存在估值超过IPO限定的23倍。

4月4日，宁德时代招股书更新后的第24天，宁德时代顺利过会。

宁德时代作为“超级独角兽”，有着火爆异常的融资史。2016年内，宁德时代估值上涨两倍，PE倍数最高达26倍。且据报道，马云曾亲自出马拜访宁德时代创始人，最终云锋基金拿到10亿元投资额度。

双轨逻辑现反差

记者从机构处获悉，目前的独角兽估值有上涨趋势。一位私募机构的负责人告诉记者，现在由于政策利好，独角兽融资速度更快，估值也更高。

安托资本董事张逸飞告诉记者：“目前独角兽估值炒得非常夸张，有些独角兽一年估值涨了4倍。”

据张润介绍，在当前募资难的情况下，独角兽企业的吸引能力比较强，投资机构用此项目进行募资，相对容易，这也是一些机构参与独角兽投资的出发点。此外，投独角兽企业虽然估值很高，但大部分机构都认为自己不会成为最后接棒者，能够顺利退出，有这类想法的机构，热衷于参与独角兽企业的投资。

有人辞官归故里，有人漏夜赶科场。

4月10日，一家华南私募基金总经理告诉记者，两年前跟投一家潜在独角兽B轮融资，当时做的是财务投资，投资时间为3+2，目前企业已成长为独角兽，正在做C轮融资。“这一轮价格太高了，我们没有跟投。”

张逸飞指出：“非理性抢投独角兽项目，将来泡沫比较大。”

中科沃土基金董事长朱为绎则认为：“现在投资独角兽不是一个很好的策略，反而应该是逢高出售独角兽股权的一个好时机。因为独角兽的估值都比较高了，现在最好的机会还是做新三板的投资。”

事实上，从投资和回报率的角度来说，或许目前高价进入独角兽并不一定就有好回报。张润表示，回报率跟几个因素相关：一是企业本身的成长性；二是投资时的估值；三是能不能跟资本市场相结合；四是下一轮融资的估值。

“在当下这样估值虚高的情况下参与进去，能否顺利退出，能否赚钱，能赚多少钱，都很难讲。”张润说。

张润建议，投资独角兽项目应选择有重大创新和高科技含量，市场空间大，刚刚开始产业化或正在产业化，并且有强大的研发与销售能力的企业，最好投资阶段偏早期一些，而独角兽投资的关键是“不盲从，不眼红”。

[责任编辑：CX真]