纳指新高启示录：创50站在历史新起点

二月份美股大跌的阴影尚未远去，三月份却有美股指数已经率先创出新高，让持“熊市论”的空头大跌眼镜！截止上周五，美股三大指数之一的纳斯达克指数已经率先超越一月底的高点0.73%；而另外两大美股指数，道琼斯指数和标普500指数都还比一月份的高位跌去4.81%和3%(见图1)。

图1:美国三大股指走势对比

纳指在美股三大指数中率先创出新高，并非近期独有的现象。自从2009年美股从金融危机的泥潭中逐渐走出以来，纳斯达克指数便充当了“领头羊”的角色。截至上周五，最近10年以来纳斯达克指数的累计涨幅高达379.43%，远超标普500指数的208.50%和道琼斯指数的188.68%；而在这10年当中，纳指有8年在三大指数的年度涨幅中排名第一，仅有2011年和2016年两次落后，而惟一下跌的一年是2011年，全年微跌1.83%。

走出2000年世纪之交泡沫破灭的阴影，最近10年来纳斯达克指数已经成为名副其实的美股领头羊，甚至是全球股市的领头羊；在全球富豪榜的榜首争夺战中，无论是新首富贝佐斯还是原首富比尔盖茨，旗下的主要资产都与两家纳斯达克上市公司有关：亚马逊和微软。前20名的几位知名富豪，也和纳斯达克上市公司如谷歌、FACEBOOK等密切相关。就连倡导价值投资理念、原本对科技股敬而远之的“股神”巴菲特，旗下公司也已经跻身苹果的第四大股东。而在上市公司层面，也不乏从纽交所转换门庭到纳斯达克挂牌的公司，如百事可乐、德州仪器等。毫无疑问，纳斯达克市场在美国股市中扮演越来越重要的角色，大有后来居上之势。

纳斯达克市场最近10年的靓丽表现，背后是融入生活、产生实实在在效益的高科技“新经济”的崛起。和上世纪末纳指第一次大牛市“鸡犬升天”相比，最近10年纳指的走强更多根植于实实在在的业绩和市场前景。在上一轮的牛市中，纳斯达克市场追逐题材、齐涨共跌，2000年最高峰时平均市盈率超过122倍，泡沫吹大之后破灭的结果，让纳指从5000点附近暴跌到1100多点，两年半的时间最大跌幅接近8成。而最近10年纳指的走势更加稳健，成交量逐渐集中到不到10只的核心股身上。虽然仍有许多尚未盈利的公司上市并获得热炒，但核心公司如苹果、谷歌、微软、FACEBOOK等已经实现了盈利，并以分红、回购股票等方式真金白银持续回报投资者。以纳斯达克的老牌上市公司微软为例，在上世纪末的牛市中以股本扩张为主，而从2003年起则连续十几年实施派息和股票回购。也正因为纳斯达克从题材炒作转向价值投资，才会开始获得“股神”巴菲特的关注，并在今年的调整中表现强势，率先创出历史新高。

作为市值仅次于美国的全球第二大资本市场，中国A股可以和纳斯达克对标的市场是创业板。巧合的是，在春节后的反弹中，创业板指数也和纳斯达克指数同步，率先突破一月份的波段高点，略超0.31%(截止3月9日)，而上证50指数和沪深300指数距离年内高点仍有9.19%和6.69%的跌幅(见图2)。

图2:中国大陆三大股指走势对比

创业板指数是否会走出类似纳斯达克指数，领涨A股的行情？从目前的情况来看，“新经济”在创业板所占的成分比整体A股要大，这是创业板有望复制未来纳指走势的潜在因素之一。但要向纳指看齐，还需要有更多制度方面的建设，如对创新企业上市的包容、对内幕交易和造假上市等违法行为的打击、对投资者回报的鼓励等长效机制，都还有待完善建立。惟有如此，创业板才能够“筑巢引凤”，吸引有潜力的好公司前来上市，甚至将已经在纳斯达克上市的国内新经济巨头京东、百度等吸引回流。

对比2010年6月创业板指数设立以来的走势，截止3月9日纳斯达克指数的累计涨幅高达235%，而创业板指数仅有88%(见图3)。而对比二者的月线图可以看出，纳斯达克指数呈现慢牛逐步攀升的走势，而创业板指数则是大起大落，先是从2010年12月的1200点附近，下杀到2012年12月最低的585点，两年内指数腰斩；接下来又在两年半的时间，从585点暴涨至4037点，涨幅高达590%；而2015年6月至今，最大跌幅一度超过60%。显然，创业板指数还远未如现在的纳斯达克指数稳健，倒是和纳指在世纪之交的上一轮牛市大起大落的走势颇有类似之处。

图3:中美两大股指走势对比

未来创业板指数能否走出纳斯达克指数那样的长牛，仍有变数；但以“创50”为代表的“创蓝筹”指数实现的概率逐步增加中。目前，纳斯达克指数的主要涨幅和成交量都由不到10家的权重股贡献，而其它的股票则处于跟风、跑龙套甚至是被边缘化的角色，只有前景看好、能提供持续回报的公司才会获得投资者的青睐。而创业板也是如此，集中了估值较低、前景较好的50家公司的“创业板50指数”，也有望成为创业板的中流砥柱，成为创业板下一轮牛市的发动机。

目前创业板市场的主要指数有三个，一是反映所有创业板公司的创业板综合指数，截止3月9日共有760家创业板公司列入统计；二是创业板成分指数，成分股共有100只；三是创业板50指数，成分股共50只。从2010年6月以来的走势来看，反应全部创业板股票走势的创业板综指，涨幅居首，而创业板50指数则排名垫底。但从2018年起情况起了变化，截止3月9日创业板50指数的年内涨幅为7.03%排名居首，创业板指数上涨5.92%紧随其后，而创业板综指的涨幅仅有0.60%。这一风格变化，和A股市场注重价值投资和流动性相关，也和纳斯达克指数过去20年的两轮牛市结构变化相似。以估值而言，创业板50指数也有相对优势。截止3月9日，创业板50指数成分股的市盈率中位数是44.77倍，而创业板指数是46.10倍，创业板综合指数是52.22倍。

虽然整体估值相比纳斯达克不算低，但如果明年创业板50成分股能实现平均10%以上的成长，那么市盈率的中位数将降至40倍以下，投资价值将进一步凸显。“创50”已经站在历史的新起点，在市场大浪淘沙的过程中，散户直接购买创业板股票存在一定程度的风险，正如纳斯达克市场过去20年来每年都有大量公司退市，上市公司的绝对数量甚至还有所减少。未来随着市场制度的完善，“创50”有望成为下一波牛市的发动机，但并不代表目前所有的成分股都能一起上涨。因此，参与创业板50指数基金，在买入一篮子股票的同时，让定期更换的机制为投资者汰旧换新，是相对省心省力的事情。

近期，在深交所挂牌的创业板50基金出现底部密集放量的迹象，大资金低位建仓隐约可见(见图4)。对于散户来说，深入研究一家创业板公司难度颇大，退而求其次买入此类指数型基金，也不失为分享中长期确定性上涨的一种较好的方法。

图4: 创业板50基金周线图

[责任编辑：CX真]