万亿解禁压力很可怕？数据揭开“解禁大年”真相

限售股解禁成为年内高频词汇，“万亿市值解禁”、“解禁高峰来临”等词汇不时见诸媒体。限售股解禁在加大流通股供给的同时，是否真是A股的洪水猛兽？

券商中国记者尝试对过去2016-2017年间的3264次解禁进行市场表现的回溯统计，以更客观地描述限售股的市场冲击力，以助读者更好地发现其中的风险与潜在机会，而结论却有点出乎一般投资者的认识。

基本结论如下：

1、A股早已经进入万亿解禁年代，2007年以来每年解禁规模均超万亿元，“万亿解禁”并非新状态、而是A股最近十年的常态现象，且未来几年仍会持续。

2、解禁规模对上证指数的预测效果不佳，不论是否解禁大年，上证指数都曾实现年度较大涨幅，在一些解禁小年、也曾出现较大跌幅，如2009年解禁4.91万亿元、上证指数却上涨79.98%。

3、解禁股的最大下跌压力来自解禁前的心理冲击，而非解禁后的实际抛售压力，限售股解禁后股价表现明显优于解禁前期。

4、2016年以来共计发生3264次解禁，在解禁前一周、一个月和三个月时间，股价平均下跌1.45%、3.02%和3.42%，表现较为弱势。

5、与之形成对比，2016年以来，在解禁后一周、一个月和三个月期间，解禁个股平均上涨0.06%、0.11%和0.02%。

6、不同限售股类型，解禁后表现不同，股权分置限售股、首发原股东限售股和股权激励一般股在解禁后一月平均出现下跌， 而追加承诺限售股和股权激励限售股份解禁后一月平均出现上涨。

A股早已经迈入万亿解禁年代

“万亿解禁”这个名词容易抓取眼球，在媒体传播时常常被作为一个重大利空信息，但硬币背面的另一个真相是，从2007年以来，A股每年解禁规模都超万亿元市值，解禁规模超万亿已是常态现象，且未来几年也会如此。

翻开A股老黄历，老股民都会对2005年期间的股权分置改革争议印象深刻，尤其是那5年间市场有4年下跌、上证指数累计跌幅达到44%，更加大了市场对“大小非”解禁、国有股减持的担心，总结就是一句话：市场走势那么弱，国有股减持还了得？

不过，随后开启的大牛市行情却又彻底打破了股权分置改的市场大利空印象，投资者逐步形成共识：市场改革的关键，在于市场公平是否得以保障、市场效率是否得以提升，以及股东间利益是否趋于一致。

这也再次说明，股票市场是一个多变量共同影响的复杂系统，仅用单一因素进行线性推演，难以对市场做出良好预测，包括当下的“解禁规模”。

数据显示，就是从2005年开始，A股市场开启了限售股解禁的大门，首年解禁124.44亿股，估算解禁市值575.85亿元，此后解禁规模不断攀升，2006年解禁630.63亿股，解禁市值达3240.48亿，环比增长462.73%。

到了2007年，A股市场单年解禁989.36亿股，解禁市值达到1.58万亿元，解禁市值环比增长388.47%，A股进入万亿市值解禁年代，且在2009年和2010年达到4.91万亿元和5.21万亿元。

上述四年的解禁数据，不论是在当年还是现在， 都算是在解禁大年，但4年中有3年依然走出了向上行情。

具体而言，2006年-2007年这两年间，上证指数分别上涨130.43%和96.66%，成为股民至今怀念的历史性大牛市；2009年，上证指数上涨79.98%， 2010年下跌14.31%。

与之形成对比，即便是在解禁市值大幅减少的年份里，上证指数不见得就走牛。

例如，2011年和2012年的解禁市值分别为2.07万亿元和1.22万亿元，分别环比下降60.19%和41.35%，但上证指数先是一年下跌21.68%，又一年上涨3.17%。

回顾过往数据，万亿元解禁规模并非A股市场的新现象，而站在2017年年末往前看，未来三年市场也将维持这一解禁现象。

具体而言，2018至2020年期间，每年的解禁股数分别达到3338.03亿股、1699.13亿股和1675.67亿股，解禁市值分别达到3.96万亿元、2.59万亿元和2.69万亿元。

股价回溯：解禁后优于解禁后

今年以来，基于“解禁-增大供给-股价下跌”的逻辑链条，投资者对解禁股的股价表现存在一些担忧，为了更好地验证解禁股的利空冲击，券商中国记者尝试对2016年以来的解禁股进行数据回溯。

据券商中国记者统计，2016年以来共发生解禁3264次，涉及个股1748只，参照统计数据，这两年间共计解禁4210.71亿股、解禁市值达到5.09万亿元(含年底未完成部分)，其中2016年解禁2.28万亿市值、2017年解禁2.81万亿市值。

最值得关注的是，这3264次解禁确实对股价存在压力，但主要是出现在解禁之前，而非市场所担忧后的解禁之后，甚至一些个股在解禁后还存在上涨的情况。

直接数据说话，客观描述解禁前的市场冲击：

1、解禁前一周：58.70%个股下跌，平均下跌1.45%，中位数跌幅1.13%；

2、解禁前一月：62.32%个股下跌，平均下跌3.02%，中位数跌幅2.8%；

3、解禁前三月，61.46%个股下跌，平均下跌3.42%，中位数跌幅4.88%。

这三组数组也符合一般投资者的市场认知，即为了避开解禁后的潜在股价压力，一些中短线投资者会提前减持，从而导致股价表现较为弱势。毕竟，得益于现有的信息披露规则，限售股的解禁已成为众所周知的明牌而非暗棋。

但有意思的是，在市场对解禁的利空充分理解和消化后，解禁后的股价表现却优于解禁之前，甚至还存在上涨的情况：

1、解禁后一周，49.57%个股下跌，平均上涨0.06%，中位数上涨0.11%；

2、解禁后一月，52.39%个股下跌，平均上涨0.12%，中位数下跌0.36%；

3、解禁后三月，55.76%个股下跌，平均上涨0.02%，中位数上涨1.7%。

将解禁前和解禁后数据进行对比，不难发现，解禁后的个股的下跌比例少于解禁前，解禁后等三个时段均出现平均涨幅、整体表现优于解禁前。同时，中位数股价涨幅也可以验证这一结论。

不过要说明的是，2017年的解禁股股价表现确实差于2016年，不论解禁前还是解禁后。

2016年期间，解禁个股在解禁前1月平均下跌2.64%，解禁后1月后平均上涨0.72%。相较之下，2017年以来，解禁个股在解禁前1月平均下跌3.35%，解禁后1个月后平均下跌0.44%。

这两年的解禁股表现差异，也符合一般投资者“今年解禁压力更大”直观感受。

但就解禁规模来看，今年的解禁市值为2.81万亿元、环比增长23.15%，不论解禁规模还是增长幅度，均非近年较高水平，就在2015年期间，还曾出现3.25万亿元的单年解禁规模。

最惨解禁股：15股解禁前跌幅超40%

不妨坦然承认，市场对解禁股的理解历来都偏于“利空”、而非利好。

不过，如上文所言，限售股解禁对股价虽然存在压制情况，但就统计数据来看，这更多反映在市场预期和投资者心理层面，即股价在解禁前提前下跌，而非在解禁后遭遇股东抛售。

据券商中国记者统计，在2016年以来的3264次解禁记录中，有2034次解禁在解禁前一月出现股价下跌，占比达到62.32%，整体平均下跌3.02%。

就跌幅来看，2016年以来，有254次解禁的前一月跌幅超20%，有82次解禁的前一月跌幅超过30%，有15次解禁的前一月跌幅超过40%，双塔食品、力帆股份和勤上股份的解禁前跌幅位居前三名。

2016年1月14日，双塔食品对1.83亿限售股进行解禁，这部分解禁股来自定向增发，解禁股份占总股本的比例达到14.52%，以解禁日收盘价估算，该部分解禁市值达到15.29亿元。

在解禁前，双塔食品曾经历了较长时间停牌，成功躲过股灾，但复牌后依然出现下跌。以20个交易日计算，双塔食品在解禁前的一月内股价共下跌了54.77%，成为两年内的最熊解禁股。

不过，双塔食品解禁后一个月只下跌0.51%，解禁三个月后股价反而上涨了9.76%。

此外，同样以解禁前20个交易日计算，力帆股份、勤上股份、中文在线和中南文化的解禁前跌幅也较高，分别下跌了52.13%、48.15%、46.74%和46.36%，涉及解禁市值分别为20.16亿元、2.22亿元、35.49亿元和17.36亿元。

其中，除了中文在线的解禁股市来自首发原股东限售股外，其余4家公司的解禁股均来自定向增发的机构配售股份。

当然，除了解禁前下跌的，也存在解禁后继续下跌的个股，如*ST中绒、盛讯达、城投控股和*ST东数，在解禁20个交易日后，期间跌幅分别达到57.92%、49.51%、41.94%和39.30%。

最牛解禁股：27股解禁后上涨超40%

跌多了有人买，涨多了有人卖，投资者对于砒霜与蜜糖的定义总是各有差异，也正是在截然不同的投资者情绪中，市场完成了一次次有关贪婪和恐惧的周期往复。

落脚到解禁股案例上，就是一些被普遍视为利空的解禁股，在跌了很多后，也意外地会存在一些反转的获利空间。

据券商中国记者统计，在2016年以来的3264起解禁案例中，有1554起解禁案例在解禁后一个月股价出现正增长，占比达到47.61%，整体平均涨幅达到0.12%。

具体到个股涨幅，以解禁后一月为统计期限，有162次解禁的解禁后涨幅超20%，58次解禁的解禁后涨幅超30%，27次解禁的解禁后涨幅超过40%，15次解禁的解禁后涨幅超过50%，富临精工、四川双马和天际股份等3股的的解禁后涨幅超过100%。

具体而言，富临精工在2016年5月31日解禁5471.52万股，解禁股权比例达到15.2%，估算解禁市值达到10.38亿元，这部分解禁股份来自新股上市后的“小非”持股，只限售了一年时间。

在解禁完成后，停牌约3个月富临精工开始复牌交易，股价也随之开始上涨，5个交易日上涨了61.12%，20个交易日上涨122.08%，解禁后的20日涨幅在近两年中排名第一。

此外，有名的“妖股”四川双马也在解禁后无畏解禁利空，于2016年8月30日解禁2.96亿股、解禁股权38.83%，此后20个交易日里上涨118.64%，60个交易日内更上涨218.54%。

此外，同样在解禁后一个月内出现较大涨幅的，还包括天际股份、南洋科技和耐威科技，分别曾在2016年5月30日、2016年9月21日和2016年5月16日进行解禁，分别解禁1440万股、682.33万股和1,588.91万股，解禁后20个交易日分别上涨103.81%、87.26%和78.78%。

更有意思的是，市场中还存在一些解禁前大跌、解禁后大涨的个股。

较为明显的是，启迪设计曾在解禁前20个交易日内下跌29.75%，但在2017年7月28日解禁后的20个交易日里顽强上涨48.67%。

与之类似，上海钢联、华友钴业和新大洲A分别在2016年的2月1日、1月29日和4月1日进行解禁，解禁前20交易日里分别下跌30.57%、42.23%和30.62%，解禁后却在20日内上涨45.56%、28.38%和38.78%。

[责任编辑：CX真]