创业板牛熊大战：多方十大利好 空方难言底部

周四创业板盘中大涨，收盘逆市收阳，再度引发创业板是否见底的讨论，而机构之间对于是否见底产生分歧，看多的机构足足列出了10大看涨理由；而看空方认为，创业板整体依旧未能见底，值得布局的只是其中的低估值绩优股。

创业板周四盘中再度放量上涨逾1%，收盘涨幅有所回落，收涨0.48%。实际上创业板指自7月18日以来，已经累计上涨4.63%，基本扳回了7月17日那天高达5.11%的跌幅。

国家队潜伏外资抄底

本轮创业板反弹源于国家队二季度潜伏增持创业板个股的消息。东方财富Choice数据显示，截至8月3日，国家队资金总计现身20只创业板个股。

(数据来源：东方财富Choice数据)

具体看，国家队二季度新进大手笔买入华策影视、昆仑万维、苏交科、迈克生物和亿纬锂能5只个股；增持汤臣倍健、东软载波、东方财富3只个股。

在具体持股上，证金公司位于昆仑万维第一大流通股东，位于迈克生物、苏交科、汤臣倍健第三大股东，居于华策影视、东软载波分别于第四、第五大流通股东，居于忆纬锂能第七大流通股东。

有投资基金经理表示，“从国家队持有的个股不难看出，其本质为业绩好转或者业绩具有成长性，在行业中具有一定地位的上市公司。”

另有迹象显示，外资也正在抄底创业板。港交所8月2日盘后公布的数据显示，南方东英创业板ETF于2日获得400万人民币申购，海外市场对于创业板的投资情绪有所回升。

看多派：10大理由喊涨

而近期更是有券商分析师强烈看多创业板，并足足给出了10大理由！

西南证券首席策略分析师朱斌，他在7月30日发布了研报标题就叫《创业板反攻的十大理由》。

01

国家对创新创业的扶持更进一步，战略新兴产业的发展前景再次获得提升。

7月27日发布的“双创意见”， 是时隔两年后国家高层再次发布“双创”有关的重大政策文件，这意味着“大众创业万众创新”再次获得高层的肯定与推进。

实际上，国家在这方面已经打算再次真金白银巨额投入了。发改委与国家开发银行日前签署了支持战略性新兴产业发展的战略合作协议，国家开发银行计划在“十三五”期间安排不低于1.5万亿元融资总量支持战略性新兴产业。

02

人工智能+物联网的新一轮技术革命来临，成长型公司迎来新的产业机遇与发展空间。

新一轮人工智能+物联网技术正不断取得实质性突破，当前正处于新一轮技术革命的拐点，随着底层技术逐渐成熟(如5G、物联网技术等)，国内的成长型公司将迎来极大的产业机遇和发展空间。

03

外延并购批文数量进一步回暖，为新兴产业龙头公司快速成长再次打开大门。

回顾过去两年并购批文的节奏，从今年4月中旬以来，管理层对外延并购的审批重新开始加速，审批数量逐月上升。

这显示在证监会高层多次表态支持后，原本因严监管而冰封的并购重组市场开始加速解冻。

04

创业板的相对估值已经下降到了历史底部区间。

当前沪深300指数在14倍左右，而创业板指估值在37倍左右，两者比值为2.6，为历史最低值。

而从国际比较来看，创业板的估值也已经向美股纳斯达克指数靠拢。

美国纳斯达克以及国内的创业板上市公司均以科技兴国公司为代表，纳斯达克目前的估值在36倍左右，与创业板估值水平基本持平。

05

创业板公司首次出现每股净资产的同比增长，重新回到内生增长的轨道。

2011年以来，创业板上市公司平均每股净资产在不断减少，与此对应的，今年表现最好的上证50指数每股净资产却稳定增长。

这其实印证了过去创业板的大规模外延并未给广大股东创造价值，而更多的是大股东不断侵蚀小股东利益，因此在市场投资风格发生转变时，创业板估值不断下行，而这种情况在今年一季度开始出现积极信号。

2017年一季报显示创业板每股净资产与2016年同比开始首次实现正增长，这预示着创业板上市公司过去外延的负面影响已经消退，而内生性增长动力正在重新显现。

06

成长股与次新股跌幅过多，次新股与壳资源市值倒挂。

次新股作为严格审核上市的产物，其主营业务保持盈利，有较高的内生价值。创业板经过连续调整后，次新股的市值已经大幅度低于壳资源(一般是指经营亏损，面临退市风险的公司)的市值。

我们选取了23家市值最小(涨停板已经打开)的次新股公司与壳资源公司进行对比，发现大部分亏损公司的市值已经高于次新股市值，这显示市场将次新股的主营业务估值为负，出现了比较明显的扭曲。

07

创业板当前估值水平下，对流动性已经不敏感，进入底部区间。

通过对过去6年创业板估值数据进行研究发现，创业板公司的估值在60倍以上高估值状态下，对流动性的变化最为敏感，而在40倍以下低估值区间影响明显减弱。

因此我们可以认为目前创业板公司平均估值40倍以下是相对的底部区间，即未来IPO对流动性的分流、资金的边际收紧对创业板估值的影响都将明显减弱。

08

基金对创业板的相对配置回到2013年的水平，处于低配。

根据最新出炉的基金中报显示，2017年二季度，基金对主板配置比重达到66.3%，较一季度提高了1.6%，而创业板恰恰相反，配置比重比一季度降低了1.6%，回落到12%，与2013年的配置比重类似。

基金对于创业板配置的相对比重已经远低于2013年底的水平，大概相当于2013年中的水平。

注：相对比重是指“创业板基金配置比重/创业板市值在总市值中的比重”

综合来看，二季度的基金持仓情况已经把上半年的白马龙头行情与对创业板的悲观预期体现得比较充分了。

09

近期市场流动性边际改善，为创业板的估值修复提供动力，七月份以来，理财产品、货币收益率明显下行，10年期国债收益率结束上行，进入震荡，表明金融去杠杆的压力减轻。

7月27日美联储会议继续延缓加息，美元指数大跌，人民币兑美元升值，对国内货币政策压力改善十分明显。

小市值公司的估值对于流动性的改善更为敏感，因此创业板指数短期有估值修复动力。

01

创业板指触到历史底部延长线，技术指标显示创业板指接近见底。

综合以上的分析，西南证券认为1600点左右是创业板指数的底部区间，当前创业板有较强的估值修复动力，建议加大对于次新股和创业板的配置。

看空方：并购退潮+动态市盈率依旧高企

虽然有这图文并茂的十大利好理由，但是其他券商机构并不买账！广发证券认为，创业板在过去几年的业绩增长有很大一部分是外延并购贡献的，随着外延并购退潮，创业板业绩很难维持高增长。

广发证券指出，市场风格整体转向创业板需要满足几个条件，即估值见底、业绩见底或者出现“看长做长”的大逻辑和大故事。

从近期上涨成分股的涨幅分布来看，涨的既非“高盈利”也不完全是“低估值”，而更多体现为“超跌”反弹。短期内在市场消化了“超跌反弹”的影响后，创业板指数的走势仍然取决于以上三大条件的变化。

海通证券从中报业绩角度指出，根据创业板中报业绩预告公布的业绩增速，推算创业板整体、创业板指数2017年业绩增速分别为12.1%、-2.4%。

按照业绩这个增速，计算出创业板整体和创业板指数的动态市盈率分别是46倍、43倍，仍然比较高。

创业板抄底应该怎么玩？

而有机构表示，真要抄底，也要寻找创业板中的低估值绩优股。万和证券表示，由于证金公司新进创业板以及国务院印发《强化实施创新驱动发展战略进一步推进 大众创业万众创新深入发展的意见》带来的情绪推动，创业板近期板块走强，创业板盈利情况仍需进一步观察，警惕市场情绪修复下的盲目跟进。由于目前绝对估值 难言底部，投资者需注意估值与业绩的匹配性。

有公募基金业持类似观点。融通旗下基金经理蔡志伟认为，创业板大涨的导火索是国务院发文推进双创、证金公司买入创业板绩优股。

但根本原因是，创业板在经历月中大幅调整后，指数回落至两年多以来最低区间，相对估值较为合理，具备一定的反弹基础。

蔡志伟认为，证金公司的风格一向偏向于蓝筹股和白马成长股，“从我们观察证金公司新近买入的创业板股票来看，也是坚持了这种风格，买入了创业板内的优质成长股。证金公司入驻创业板对创业板情绪整体偏正面，由于前期创业板龙头股在持续高速发展后面临一系列如资金流紧张、业绩下滑、竞争格局恶化等问题，投资者整体对创业板情绪迅速下滑，在创业板被市场主动大幅减配后，证金公司的买入使悲观的情绪得以扭转，对创业板企稳具有正面作用，相信创业板内估值合理的真成长公司在后续将会得到更多关注。”

未来创业板何去何从？蔡志伟判断，整体而言，创业板将以震荡筑底为主，结构分化加剧。一方面，创业板昔日龙头公司面临的资金流紧张、业绩下滑等问题，需要较长时间进行消化和调整；另一方面，特斯拉引领全球新能源汽车周期，叠加国内新能源汽车双积分制等政策鼓励，新能源汽车相关产业链呈现高景气度，创业板内相关个股将长期受益；伴随苹果持续成长，进入苹果核心供应链的相关公司长期成长性仍旧可期。未来创业板的新龙头可能会从新能源产业链、苹果产业链中产生。

[责任编辑：曾真真]