调整压力骤增 波段操作为宜

□本报记者 徐伟平

徐伟平

南京证券研究所所长

周旭

万联证券研究所策略分析师

胡红伟

■ 财富圆桌

短线料企稳

中国证券报：沪深股市本周大幅下挫，沪综指盘中跌破3200点，后市走向如何呢？

周旭：周四大盘大幅调整，细究起来，主要源于近期流动性的紧张格局。美联储的加息已 然引发了全球流动性的拐点，央行行长亦明确表示，货币政策已经到达了这次宽松周期的尾部，宏观流动性在未来相当一段时间将保持偏紧的格局，周四交易所1天 国债逆回购品种利率大幅飙升，盘中最高达32%，刷新两个月来的新高。资金面悲观预期不断发酵，使得大盘在5日均线和30日均线间震荡多日后选择向下突 破。步入二季度后，虽然流动性难有明显好转，但在通胀并不明显的背景下，边际上也不会出现进一步恶化的情况。随着MPA考核尘埃落定，非银机构间紧张的流 动性格局也有望缓解。此外，1-2月份工业利润增速同比创下了2011年4月份以来的新高，3月份制造业PMI高于上月0.2个百分点，连续两个月上升， 制造业稳中向好的态势仍在延续，短期经济基本面无忧，为大盘增加了几分内生稳定性。后市来看，宏观流动性中性偏紧背景下，股指上行的空间受限，但大幅下挫 概率也不大，预计60日均线处大概率将获得一定支撑，之后维持区间震荡的概率较大。

陈建华：A 股依然处于区间震荡格局中，尽管短期需防范阶段调整风险，但对后市并无需过于悲观，风险释放后股指料震荡企稳。当前A股市场的调整受多方面因素影响，一是 前期连续的反弹积累了一定的收益，市场调整引发获利盘涌出；二是近段时间市场对国内经济改善空间的判断分歧增大，部分投资者的担忧因此有所增加；三是季度 末偏紧的资金面抑制市场风险偏好。从中期看A股市场的平衡格局并未被打破。一方面，从实体经济的角度看，后期国内经济回升明显超预期的可能性不大，但在积 极财政政策下其显著放缓的概率同样较低，相对稳定的经济环境将为A股市场平稳运行创造条件；另一方面，国内货币政策边际收紧，但稳中求进是当前国内经济平 稳运行的大前提。沪深市场短期风险释放后继续企稳运行是大概率事件，投资者对后市无需过于悲观。

胡红伟：A股市场具备明显的节假日效应，所谓节假日效应是指出于对假期间不确定性担忧，杠杆资金习惯性在节前退出，并通过乘数效应放大市场抛压 的一种金融行为。节假日效应会明显放大节前利空对市场的弹性，节后会放大利好对市场的弹性。2016年元旦至春节、2016年国庆前后、2017年元旦至 春节市场的波动较大原因就是受到节假日因素的影响。本周叠加央行回笼资金、季末因素、MPA考核等因素，资金面较为紧张，在节假日效应下对市场利空明显， 也造成了市场的连续调整。从本质上看，本次调整依然是市场反弹后一次集中性的获利回吐，领涨板块次新股大跌，获利盘压力逐渐释放。节后假日效应消退，宏观资金面的紧张趋于缓解，经济复苏进程还在延续，而房地产限购导致的资金分流预期给股票市场微观资金面提供支撑。市场大概率继续维持区间震荡的走势，结构化行情还存在演绎的空间。

“一带一路”主题分化

中国证券报：在市场调整之际，“一带一路”主题成为市场不多的亮点，这波主题行情走到什么阶段，后市还有机会可挖吗？具体在哪个方向？周旭：近期国家“一带一路”官网正式运行，新西兰成为首个同中国签署“一带一路”合作备忘录的西方发达国家，沙特650亿美元大单落地，催化事件不断刺激行情的演绎。5月份“一带一路”国际合作高峰论坛召开，给予市场政策面的遐想空间，会前一个月仍是做多的最好时间窗口，行情有望继续发酵。但从二级市场反应来看，这个主题经过一再炒作，多数股票已经处在相对的高位，因此板块内部已经出现分化，炒作路径扩散。前期受益于订单加速落地的交通基建板块，水泥建材板块是主力领 涨，而本周这类板块表现相对一般，反而是前期沉寂许久的港口股集体发力接棒上攻。当下市场整体风险偏好处在低位徘徊，板块很难连续强势上涨，但主力目前并 不愿就此放弃这一主题的投资机会，因此后市资金或将继续挖掘前期股价未有充分反应的品种，如国内的优势产能输出链，高铁通讯等以及航运、物流等配套行业， 可结合订单落地情况，国际竞争力和政策支持力度深挖布局。

陈建华： “一带一路”主题机会值得中长期关注。一方面，就“一带一路”本身而言，作为当前国家重大倡议毫无疑问其将持续受益于政策的全方位支持，尤其在当前国内进 一步推动对外开放，推进经济结构转型升级以及化解过剩产能的背景下，“一带一路”具备更为现实的战略意义，其带来的投资机会也值得持续关注。另一方面，从 A股市场的角度分析，“平衡市”料将是维持较长一段时间沪深两市的主要特征，在此背景下行业比较胜出者无疑将成为资金关注重点，其也将成为市场超额收益的 主要来源，结合2017年的宏观环境分析，受益于政策且兼具业绩基础的“一带一路”主题显然具备多方面优势。具体机会可以从宏观和微观两个角度来进行把握，宏观方面更多的应关注“一带一路”政策带来的机会，重点从基建输出、设备输出等方向来挖掘机会；微观方面则应自下而上精选个股，关注上市公司海外订单增长带来的投资机会。

胡红伟：随着A股数量的增加和行业分化的加大，资金选股的难度增加，倒逼活跃资金向市场某一活跃板块聚集，由此导致核心热点板块持续性和力度更 强，而其他板块缺乏资金关注，表现羸弱。在市场调整之际，活跃资金的聚集是“一带一路”持续强势的基础。从“一带一路”行情启动的原因看，主要有两方面， 一是“一带一路”标的与新疆基建存在重合，龙头公司的大幅拉升产生了明显的扩散效应；二是五月份即将召开的“一带一路”国际合作高峰论坛给予市场炒作的预 期。从行情诱因看，“一带一路”概念在5月初之前都存在阶段性活跃的可能。但是，由于推动相关个股上涨的力量来自于游资和散户，一旦市场机会成本上升， “一带一路”概念就存在短期熄火的可能。就后市看，由于资金的聚集效应越来越强，主题的机会往往来自于受到政策强烈刺激的板块，国企混改、央企合并、国防 军工等主题板块未来存在阶段性活跃的基础。

控制仓位 波段操作

中国证券报：当前投资者应该如何进行操作？如果进行抄底布局，具体布局哪些品种？

周旭：年初以来的反弹行情始终是以一种进二退一方式演绎，博弈资金在场内辗转腾挪，快进快出，热点难有持续性。指数运行至前期高点时，资金畏高 情绪发酵，获利盘往往选择落袋为安，而当指数下行至30日均线附近，抄底资金又难耐诱惑，蜂拥而至。建议投资者顺应市场，波段操作。品种方面，确定性成长 板块有望继续表现，一方面，消费板块龙头品种内生性增长稳健，虽然前期股价连续上涨，估值已运行至历史较高水平。但在宏观环境不确定性较强的当下，龙头股 的业绩仍有可靠保障，这种可靠性使其获得了溢价空间。因此食品、白酒、医药等板块的龙头品种仍可逢低关注；另一方面，因城施策下，三四线城市去库存进程远超市场预期，有助于缓解市场对于地产后周期家居和家电板块业绩的担忧，对于积极推进三四线城市渠道推广的家居企业以及家电细分行业的龙头企业，仍可积极关注。

陈建华： 结合对后期市场的判断，短期我们认为投资者亦保持观望，耐心等待市场企稳，待风险释放后再进行布局。具体配置方面我们认为可从以下三个角度进行把握。首先 建议关注大金融、大消费类的价值股，由于沪深市场不确定性将持续存在，在此背景下低估值价值蓝筹将具备确定性溢价，后期仍将是资金关注重点；其次建议投资 者关注优质成长股的补涨机会，重点推荐苹果产业链、新能源汽车等；最后可把握受益利好预期的各类题材机会，如“一带一路”、国企改革等。

胡红伟：就现阶段A股市场估值水平看，沪深300指数市盈率为13.42倍，创业板指 2016年静态市盈率为56倍。与历史均值比，沪深300指数远低于历史平均水平，创业板指处于历史均值附近。在估值水平相对合理，业绩和估值因素没有转 向负面的前提下（需提防5月份市场对货币政策的担忧），A股市场中期依然维持区间震荡的格局，结构化的行情概率较高。清明前市场的下跌是一次集中的获利盘 回吐，节后大概率会有所修复。投资者可适当逢低买入，等待节后的反弹。就布局方向看，节后进入年报、一季报发布的高峰期，关注估值与成长性匹配，且业绩增速较高的绩优成长股机会。

沪深股市本周大幅下挫，沪综指盘中跌破3200点，创业板再次出现破位，A股调整模式开启。机构人士指出，宏观流动性中性偏紧背景下，股指上行 的空间受限，但大幅下挫概率也不大，预计60日均线处大概率将获得一定支撑。可关注估值与成长性匹配，且业绩增速较高的绩优成长股机会。

银泰证券研究所策略分析师陈建华

主持人：本报记者 徐伟平

[责任编辑：曾真真]