4月市场将继续反弹 “龙马”行情将继续

上周沪深A股市场走势比较纠结，股指全周窄幅震荡，周三和周四更是形成两个十字星。截至上周末，上证综指收报3269.45点，一周累计上涨0.99%；深成指收报10646.72点，一周累计上涨1.25%；创业板收报1965.14点，一周累计上涨0.79%。

行业表现方面，建筑装饰、家用电器、休闲服务、食品饮料和电子等行业表现活跃，涨幅领先；钢铁、银行、房地产、有色金属和传媒等行业走势拖累大盘，跌幅居前。

国元证券：

近期市场震荡向上趋势未变，行情基础更多的还是源自上市公司盈利水平继续向好的支撑。一方面建议关注工程机械、基建、水泥建材板块中的强势股，另一方面建议重点关注环保、家电、白酒等板块。

中金公司：

短期市场仍将面临一定的考验，但我们认为，“再通胀行情”目前只是“喘口气”而非终结。建议投资者稳守大消费品种，低吸优质成长股，阶段性关注主题机会。

国海证券：

除次新股外，市场对确定性预期的追逐以及投资者的相对谨慎意味着相关板块很难形成明显泡沫，这反而更有利于市场在犹豫中进一步上行。但也正因为如此，投资者更需要进一步控制仓位和头寸分布。

中泰证券：

短期市场或仍将维持区间震荡格局，后市表现将取决于企业盈利水平提升的可持续性。建议增加后周期配置，关注医药、交运、机械、环保、金融等行业，主题方面继续关注“一带一路”等热点的轮动。

银河证券：

当前基本面回暖，上涨行情仍能维持。但由于缺乏具有持续赚钱效应的板块，行情难有趋势性。操作方面建议以寻找业绩成长确定性高的板块与行业为主，如白酒与家电。

兴业证券：

近期市场在高位持续徘徊，在目前的方向选择窗口，投资者要注意防范震荡风险。配置方面，仍然看好“一带一路”和消费板块。

安信证券

宏观环境仍有利风险偏好扩张空间大

在近期的交流中部分投资者提出了两个问题：一个是如何看待少数白马龙头股和次新股的集中上涨，另一个是如何看待补库周期即将结束，而利率有逐渐上升迹象，A股市场所处环境将如何变化？

关于第一个问题我们的看法是，我们不能简单地以价值投资来定义当前A股市场上的所有行为。价值股的估值扩张到了一定程度之后是否还属于价值投资？更进一步的，当前的次新股上涨是否属于价值投资？我们认为有一个因素可以解释这两个现象的并存，那就是“注意力经济”。A股市场目前仍处于持续发展阶段，在这个阶段相当多缺乏特色的上市公司可能会逐渐失去投资者的关注，面临流动性下降问题，而投资者会将目光进一步聚焦在有亮点的上市公司上。

另一方面，虽然相当多的成熟行业集中度提升是近年来已有的趋势，但近期A股市场上白马龙头股的收益水平相对题材股仍然有大幅提升，实际上这也是市场风险 偏好处于低位的一个表现。从这个角度看，我们认为A股市场中期上行机会要大于下行风险，因为目前市场风险偏好仍然存在较大的扩张空间。

对第二个问题目前市场各方有较大分歧，不少投资者担心随着补库周期结束，经济增长难以持续，而我们认为即使补库存周期结束，也并不意味着A股公司盈利能力复苏趋势的结束。

首先，从周期角度来看，库存周期属于短周期，短周期的开始与结束并不能作为判断经济增长情况的关键指标。以2006-2007这两年来看，库存周期虽然出现下行，然而整个经济大周期继续往上，经济增速并未出现下滑。因此，我们并不能认为补库周期结束经济增长就将乏力。

第二，更重要的是企业盈利能力的复苏趋势是否结束。我们用上证ROE从侧面反映企业投资回报率，可以发现，从2015年四季度开始，供给侧改革在淘汰落后产能的同时提高了企业投资回报率——沪市和中小板的ROE均出现明显回升，与PPI走势几乎一致。从市场一致预期来看，即使PPI从3月份开始出现回落，但PPI-CPI的水平显示企业盈利能力很可能依然好于过去两年。

总体来看，我们认为未来两个季度经济增速将继续保持平稳，PPI虽然有所回落，但依然处在相当高的水平，显示企业盈利能力与投资回报率难以拐头向下，同时资产周转率将从底部回升推动企业ROE继续上升。在这个企业盈利复苏过程中，利率有所上升实际上是一个健康良好的宏观环境的体现。我们认为，在利率端，今年只是市场利率微幅上升，而对中国经济更关键的贷款基准利率今年并不会上升，A股市场今年仍将处于一个较有利的宏观环境。

因此，在企业盈利水平仍在复苏周期、利率上升幅度有限、风险偏好仍有较大扩张空间等因素支持下，A股市场中期将继续震荡向上。短期来看，市场处于震荡格局中，如果出现较大幅度的调整，正是加仓良机。

配置方面，建议投资者以消费成长股为主，周期与金融如果出现调整可以加仓，周期首选中游、金融首选信托。我们认为，在当前的宏观环境下市场不具备系统性 的风格切换基础，未来大多数小股票依然需要注意流动性(换手率)下降对估值带来的影响。TMT板块的投资机会可以从各细分行业景气出发，估值即使回到合理 水平也不会是推动估值再度扩张的动力，估值提升需要等待利率下降或者外部条件发生变化带来风险偏好提升。

我们目前对TMT等成长股的关注仍然聚焦在细分行业景气和龙头公司的盈利增长方面，投资者在未来一个阶段可以重点关注有望继续保持高景气的汽车电子、IPHONE8产业链、半导体、游戏、精品影视、消费金融、光通信等行业，相关公司如合力泰、奥马电器、康耐特、二三四五、海立美达、三七互娱、游族网络、唐德影视、烽火通信、光迅科技等。

海通证券

基本面继续改善 震荡后将再次向上突破

投资者担忧不断，市场走势坚挺。3月份以来投资者的各种担忧不断，一是担忧美联储加息，二是担忧传统稳定期的结束，三是担忧房地产政策的再度收紧，四是担忧B股大跌。然而A股市场并未受到各种因素的影响而出现下跌。

本轮上涨行情的核心逻辑是市场基本面不断改善。今年1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，呈现继续回升态势，2月PMI指 数升至51.6%。高频数据显示3月份经济仍将继续改善，最近一周全国高炉开工率76.52%，较3月中上旬继续回升。随着周期行业集中度提高、消费不断 升级，上市公司盈利水平继续走在中期向上拐的路上，预计2017年A股公司净利同比增速为8%，较2016年的3%有大幅回升，当然这需要半年报和三季报 数据的确认。由于市场投资越来越回归基本面，在目前经济依旧保持回升趋势背景下，箱体震荡中枢将继续抬升。

从短期市场形态来看，振幅收 窄后向上突破概率大。上证综指从去年11月底的3301高点到今年1月中的3044低点，再到周一的3283点，四个月以来振幅只有8.4%，再次陷入了 窄幅震荡格局。从上证综指月振幅来看，去年12月到今年3月月振幅分别为6.5%、4.2%、4.2%、2.5%，远低于2010年以来的历史均值 9.4%，处于历史最低水平区间。回顾历史，过去阶段性振幅收窄后最终都实现了向上突破。第一次发生在2012年1-8月，市场振幅在20%以内，之后 12月初市场略下探到1949点后，在银行股带领下市场大涨；第二次发生在2013年6月-2014年7月，市场振幅在25%以内，之后2014年7月随 着沪港通预期上升，市场对改革预期增强，风险偏好不断上升，最终市场向上突破，并形成牛市；第三次发生在2016年6-9月，这次市场振幅只有13%，之 后2016年10月在国企改革加速、三季报业绩改善、险资大幅举牌等利好作用下，上证综指最终突破前期高点，至11月底摸高至3301点。我们认为，这次窄幅震荡后市场也有望再次向上突破。首先，1月底以来本轮春季行情的核心逻辑是经济数据好转，这一逻辑目前并没有被破坏。其次，国企改革、“一带一路”等政策加速推进。此外，目前处于年报和一季报披露期，业绩数据大概率向好，绩优公司的良好表现也有利于提振市场信心。

中期维度观察，对比过去震荡市，未来行情振幅也有望向上拓展。上世纪90年代以来A股市场共经历了五轮震荡阶段，这五轮震荡市 持续的时间分别为17个月、24个月、34个月、20个月、30个月，均值为25个月，振幅分别为81%、31%、39%、33%、28%，均值为 42%。去年1月底至今，上证综指高点出现在去年11月底的3301点，到目前为止已经持续了14个月，振幅为25%。对比过去历史，从时间上来看市场震 荡阶段仍未结束，从空间来看本轮震荡市振幅将继续扩大，且大概率向上拓展。

继续保持乐观，关注“消费升级+主题周期+价值成长”。3月 份以来扰动因素不断，但是A股市场走势却持续坚挺，核心逻辑是基本面改善趋势依旧。当前宏微观基本面数据良好，春季行情有望继续演绎。未来投资者可关注4 月中一季度经济数据公布后的政策动态，一季度数据如果继续向好将给去杠杆提供更好的条件。配置方面，建议围绕“消费升级(高端品牌消费品)+主题周期(国企改革、‘一带一路’、高分红)+价值成长(业绩和估值匹配)”主线。

天风证券

4月市场将继续反弹

上周银行间市场出现了一定程度的“钱荒”现象，1个月期Shibor进一步上涨至4.4581%，一周上涨了18BP，引发市场关注。不过这次“钱荒” 对A股市场的影响似乎仅限于上周三的下跌，或者勉强再加上上周四的盘中下跌，总体来看影响相对有限。这一方面可能是因为这次“钱荒”的程度不算严重，另一 方面可能是因为A股市场的资金来源与银行并无直接关系。目前A股市场的整体杠杆水平较低，且机构总体仓位水平相比前两三年也要来得低，导致市场在短期内具 有相对较强的抗跌性。除此之外，上周MSCI官方发布了A股纳入MSCI的咨询报告，市场预期A股市场在2017年被纳入MSCI指数的概率显著提升。

综合判断，短期对于4月份的A股市场，在需求层面始终无法证伪或证真情况下，风险偏好(资金面、政策面)成为震荡市中影响市场的核心因素。已经公布的 1-2月的经济数据以及3月上旬的高频数据都显示需求层面仍然纠结，“大考”或需延后到5月份，在此之前市场风险偏好将继续主导市场。随着3月末资金面最 困难时期的结束，以及对于A股加入MSCI指数的预期，4月份市场风险偏好将从被压制转向修复，从而助推市场继续反弹。中期来看，经济基本面应当会对市场 走向起到关键作用，而这需要时间来揭晓，或许要等到二季度的某个时候。

配置方面，建议关注三个板块：第一个是国防军工，可全年进行战略性布局；第二个是银行，分红率高，且板块PB极低；第三个是电力，板块契机在于供给侧改革。

湘财证券

行情在犹豫中继续展开

市场情绪方面，上周新增开户数继续超过50万户，创2016年8月份以来新高；代表市场风险偏好的两融余额持续攀升，并且连续一个月位于9000亿元上方，两方面数据都显示出市场情绪处于持续回暖态势。

MSCI近期公布了纳入A股指数的缩小版方案，将成分股由448只减少到169只，大幅增加了6月份纳入A股指数的概率。而A股指数一旦被纳入MSCI指数，在当前以ETF指数基金为代表的被动型投资策略势必将增加A股成分股的配置需求，从而从增量资金方面为A股市场提供资金面支撑。也就是说，6月份如果A股指数成功加入MSCI指数，将成为市场情绪的催化剂，进一步打开指数上行空间。

楼市限购政策在过去一周继续由热点城市向周边城市蔓延，逐级限购将使得房地产市场的流动性出现下降。作为投资标的流动性高低是重要考量，在房贷利率全面 上行趋势形成之后，投资房地产市场的资金成本上升将使得未来预期收益率下降，房地产作为投资标的的吸引力也因此下滑。对于股市而言，其相对于房地产的投资 价值将得到显现，近期新增开户数的持续走高从侧面印证了投资资金从房市向股市转移的趋势。

综合来看，我们认为当前A股市场处于“犹豫中上涨”阶段，春季行情将在震荡中继续运行，预计本周上证综指波动区间为3210-3310点。建议投资者奉行价值投资理念，将优质公司作为投资标的。

西南证券

在博弈中走向新高

从目前的市场总体资金格局来看，存量资金博弈特征明显：成交量维持较低水平，交易结算资金期末余额缓慢下行。在管理层引导金融市场去杠杆的大背景下，A 股市场的场外杠杆被明显抑制，有限的增量资金可能主要来自三个方面：社保基金、外资以及部分个人投资者的融资资金。而这些资金往往偏好成长性较稳定的价值 型龙头，由此近期市场形成了风格鲜明的龙头股溢价走势。

在上一轮的中级反弹行情(时间从2016年5月底至 11月底)中，上证综指冲上3300点的重要动力就来自于保险资金举牌。而当前的龙头股溢价行情仍然延续了保险资金的择股偏好，并且范围更广，来势更猛。这表明保险资金挖掘龙头股的思路亦获得了其他机构投资者的认可，同时核心龙头品种的向上突破又为二线龙头股的上涨打开了空间，有助于指数整体上行。

综合来看，当前经济依然处在复苏周期中，利率回升阶段性放缓，资金将继续向龙头股集中，市场风险偏好持续提升。市场总体处于存量资金博弈格局之中，但在 增量资金带动的龙头股溢价行情推动下，市场将在博弈中走向一年来新高。操作上，投资者可继续聚焦受益行业格局改善的龙头股。具体来看，建议关注医药龙头恒瑞医药、黑电龙头海信电器、白酒板块次龙头水井坊、白电龙头格力电器和美的集团、煤炭龙头中国神华、安防龙头海康威视、LED芯片龙头三安光电、“一带一路”龙头中国建筑、钛白粉龙头龙蟒佰利等。

国泰君安

“龙马”行情将继续

布局主题投资机会

“周期主唱，消费伴唱”，对上市公司业绩的关注度提升。从近期的市场表现来看，“龙马”行情仍在途中，市场对于“一带一路”等的关注度也趋于提升。我们认为，行业龙头与白马股轮番表现的市场格局仍将延续，同时短期市场对上市公司业绩支撑的关注度也将继续提升。

从PE向EPS转变逻辑继续发力。后市投资者需重点关注两大逻辑线索的演变：一是对EPS端形成支撑的力量，重点是全球需求回暖、中国经济改善的持续性 超预期；二是利率下行与风险偏好提升等因素的变化，重点关注全球流动性拐点带来的影响，以及国内去杠杆政策持续发力等。

美国因素短期影 响有限。美国经济目前面临宏观基本面、债务和财政赤字、各大集团相互博弈的三重约束，相关政策主张的推进过程步履蹒跚，短期内效果有限。对于美国经济而 言，短期内还是主要依靠经济自身的内生动能驱动，CME数据显示年内美联储3次加息概率较前期有所修复。因此，美国因素对A股市场的影响有限。

流动性波动对市场的影响将逐渐平缓。受近段时间以来央行上调SLF、MLF以及逆回购利率、MPA季末考核、300亿光大转债打新冻结资金、公募基金委 外监管加强等因素的影响，近期债券市场的流动性波动有所加剧。综合来看，短期流动性波动对于A股市场“龙马”行情的上行力度产生了间接影响，但对中期市场 趋势并未有显著冲击。

楼市调控升级，房地产投资增速或仍将超预期。我们保守估计2017年房地产投资增速可能达到或超过4%，高于市场 预期。微观调研结果也显示，目前三四线城市房地产行业的景气情况超过预期。加强房地产调控是去杠杆思路的延伸，目的在于抑制部分热点城市房价的快速上涨， 并非是对房地产去库存与开发投资方面的打压。此次部分三四线城市受到了核心城市溢出效应的影响，同时叠加三四线城市消费升级的大背景，将为房地产行业的景 气延续提供支持。

围绕稳中求进新格局，布局主题投资机会。1)“一带一路”(受益标的：振华重工、葛洲坝、北方国际、特变电工等)；

2)国企混改(受益标的：中国联通、东方航空、隧道股份等)；

3)苹果产业链(受益标的：欧菲光、蓝思科技等)；

4)环保PPP(受益标的：中金环境、聚光科技等).

东北证券

市场韧性强于以往

当前市场走势与去年11月中旬较为相似，博弈/存量指标在去年11月11日触及0.40后，市场继续维持了近两周的强势上涨态势。当时以上证50为 代表的权重股成交占比偏低，市场以板块间资金腾挪(从小盘向大盘集中)方式完成上冲过程，而当前上证50的成交占比也处在相对低位。市场存在重演去年11 月行情的基础，并且当前市场还具有更好的韧性：一是融资买入额占全市场成交额的比重仍然处于偏低位置，显示市场在本轮扩张行情中始终未出现情绪亢奋现象； 二是从证券保证金数据来看，机构投资者群体在本轮行情中几乎没有出现相对散户的买入行为，显然后市有加仓空间。此外，上周B股和外盘一度大幅下跌，但A股只是盘中调整显现出较强的韧性，市场较强的韧性有助于为争取增量资金入市提供更多的时间。

由于基数效应等因素对经济数据有干扰，叠加成交放大接近场内资金能够支持的上限，短期市场可能进入犹豫阶段。但我们认为市场仍有望建立起“经济企稳预期 接受度上升+货币政策担忧度下降”组合，这将有利于推动市场风险偏好的提升。维持市场中期将继续震荡上行的判断，市场波动有增大可能而下行风险并不明显。

市场从“政策密集期”转入“经济验证期”后，“一带一路”在政策类主题中具有较强的跨季度生命力。具体选择上可关注：新疆和福建等核心地区；基建先行，设施相通是最具可见性的方向。

[责任编辑：曾真真]