杨德龙详解千点反弹论 三大指标显示市场正处底部

进入5月份以来，市场再度出现疲弱走势，后市如何演绎备受瞩目。而自春节之后就积极唱多“千点大反弹”的前海开源基金执行总经理杨德龙，上周在接受上证报记者采访时继续其唱多言论。他认为，有三大指标显示市场正处于底部：惨淡的基金销量，地量的市场成交量，沪深300的低估值。此外，还有养老金入市、深港通即将开通及A股有望被纳入MSCI指数等潜在利好。杨德龙表示：“现在大盘已相当于2000点位置，属于历史大底，A股千点大反弹是确定的，唯一不确定的只是爆发时间点。”

当前底部特征明显

“最近一段时间市场下跌之后，我的压力是最大的，但我依然认为当前就是市场底部。”杨德龙在接受记者采访时开门见山地表达了自己对市场坚定看多 的信念。在他看来，市场在急速下跌过程中，只要大家抢反弹，就属于技术性反弹，到了市场真正底部的时候，没有人抢反弹了，反而是真的底部了。

杨德龙表示，前海开源基金春节之后全面空翻多，公司旗下基金加仓到接近满仓，并且敢于率先喊出千点大反弹，是因为市场具备充足的底部特征，主要有以下几个指标：

首先是基金销量指标。在当前低迷市场行情下，基金发行备受冷落，部分新基金背靠强大的银行渠道，一天依然只能卖几十万元，有的小基金公司一天只能卖几万元，这和去年上证指数5000点时日销百亿元形成鲜明对比。

从历史数据看， 基金销量反映了散户进场的意愿，是检验市场的重要指标。基金销量惨淡时，基本就是市场底部，基金销量疯狂时，距离市场大顶也不远了。数据显示，2007年 7、8月份，基金两个月销售近千亿元；2015年4月份基金销售2500多亿元，5月份销量突破3000亿元，6月份销量2000多亿元，疯狂时刻的到 来，无不验证市场顶部的到来。相对应的是，2008年7、8月份，股票型基金无一发行，混合型基金两个月加起来销量仅有11.17亿元。2012年整个四季度，股票型基金和混合型基金合计发行仅有80亿元。而今年5月份，截至5月20日，本月基金销量仅有11亿元。

其次，A股成交量跌到了地量。春节前后日均成交量基本维持在3000亿左右，只有去年高点时的两成左右。而去年5000点时，成交量最多达到 2.2万亿元，相当于全市场平均换手率达到5%。这是非常可怕的，也就是说每20天换一遍所有股票，这种天量是没法持续，市场肯定要见顶。相反，当前成交 量只有高点的两成左右，地量特征明显，市场见底迹象同样明显。

第三是沪深300的估值已经接近历史底部。年初市场进一步下跌后，在2600点时的估值只有12倍左右，无论是和A股历史数据相比，还是和海外 市场相比，估值都非常低。“以前海开源配置品种为例，主要是以沪深300为主的价值股，这么低的估值我们不会怕，大盘反弹肯定会涨，即使大盘回调，调整幅 度也会非常小。”杨德龙如此表示。

尽管处于市场底部，但是春节之后的反弹为什么涨上去又跌下来了？杨德龙分析说，主要是大家的信心严重不足，彻底不愿意抢反弹了，而这本身也是市 场底部的特征之一。杨德龙说：“现在的位置和前几年2000点的位置差不多，前几年大盘在2000点盘整了很久，最高反弹到2300，最低到1849，上 涨和下跌的空间都不大，2000点位置市场处于弱平衡状态或者是出清状态，看空的人基本把手里的货割肉了，深度被套的投资者也准备长期做上市公司的股东 了。”

从最近几个月的基金净值变 化来看，前海开源旗下基金净值变化几乎与市场涨跌同步，一季度数据也显示仓位基本在八九成左右。杨德龙介绍说，春节之后，前海开源基金结束了九个月的空仓 期，两天时间就把仓位加到接近满仓，配置方向是以沪深300为主的价值股，例如白酒、医药、家电、军工、农林牧渔等传统白马股行业，虽然仓位高，但组合风 险不大。

对于近期的市场震荡，杨德龙认为，市场对沪深300估值没有分歧，分歧之一是会不会超跌，假如突然出现“黑天鹅”，大盘跳水就会出现短期亏损； 分歧之二是市场什么时候会起来，悲观者认为可能还会下探，现在买就是主动买套。但杨德龙认为现在买套也是在底部买套，因为没人保证能买在最低点。

杨德龙介绍说，前段时间他写文章说A股千点大反弹是确定的，唯一不确定的只是爆发时间点，目前这一观点并没有变化。

要从海外市场看A股

在杨德龙看来，A股基本属于散户市场，散户资金量占80%，交易量占90%，而散户很情绪化，涨的时候特别贪婪，跌的时候又极为恐慌。杨德龙 说：“去年大盘接近5000点的时候，我到大理、南昌做报告，投资者问我市场什么时候见顶，我说我也不知道，泡沫什么时候破裂是不可预测的，所谓的预测并 不是预测大盘点位，而是发生什么样的变化你应该怎样应对，这种应对方法才是策略。”

在散户为主的市场中，指望散户引导市场率先发现拐点是不可能的。杨德龙认为，判断当前的Ａ股市场，不能单纯从A股看A股，要从海外的走势来推断 A股的走势。股市虽说是经济晴雨表，但从A股走势历史数据看，和经济没几次是正相关的，除了2006年、2007年因为经济好股市上涨之外，其他几次哪次 是因为经济好上涨的？2001年到2005年经济是每年8%以上的增长，经济面很好，但股市熊了4年；从2010年到2014年7月份之前，中国经济第一 个从金融危机中走出来，全球复苏最好，但A股是五年熊市。

在杨德龙看来，从海外市场看，A股常常是反应滞后。从2010年到2014年，美联储三轮量化宽松使道琼斯从最低6000多点上涨到15000点，超过了2007年高点14000点，而A股是五年熊市。但是A股其中一个特点是纠错能力特别强，一旦发现错误后纠错起来特别快，美国用五年时间涨了2.5倍，我们用两年时间直接从2000点到5000点，涨幅一样但斜率比他们高多了。这就是散户市场的特点，涨起来特别着急，一看不对了，泡沫大了，跌起来也是一地鸡毛。

对照海外市场的表现，结合Ａ股的滞后反应，杨德龙认为当前市场已经属于矫枉过正了。从外围市场看，现在美元基本见顶了，至少现在已经很难继续再往上走了，美联储加息的步伐减缓也是确定的；大宗商品期货开始上涨，原油价格从年初的26美元上涨到近期的50美元左右，铜铝铁矿石等也都上涨很多；从欧美股市表现看，尽管出现了调整，但是依然接近历史高点，美股从历史新高18000点跌到16000点，只有10%的回落，依然处于历史最高点附近；从新兴市场看，最近恒生指数也出现了见底回升，预计接下来还会缓慢回升。而A股纠错能力强，一旦有大的利好刺激，迅速就起来了，起来的速度也会超过大家预期。

多重利好提振信心

对于A股未来的走向，杨德龙认为，从资金层面看，至少有三路潜在资金准备入市。首先是养老金，接下来肯定会分批入市，这是市场的增量资金；其次是深港通即将开通；最后是A股在6月15日有可能被宣布加入MSCI指数，一旦宣布就是很重要的信号意义，将提振A股信心。

在杨德龙看来，市场从来都不缺钱，只是缺少信心，因为大部分杠杆资金已经去掉了，该卖的基本上卖完了，一旦有了信心，仅场内资金加仓就会让市场起来。杨德龙透露说，前段时间他和一些私募交 流，发现他们的仓位基本都降到两成以下了，但是这些空仓的私募，并非真正的空头，而是潜在的多头，随时准备在市场进入右侧的时候加仓。“他们考虑的是加 仓，而不是减仓，这样大盘还会持续跌吗？判断一个人是多头还是空头，不能光听他怎么讲，关键看仓位，如果已经降到空仓了，再看空其实没什么意义。”

作为市场明星策略分析师，年初提出千点大反弹，最近市场再次下跌盘整，杨德龙笑言做策略分析师是风险很大的职业，无论是牛市还是熊市风险都很 大。底部的时候鼓励大家买入，但买了之后被套很正常，可能要套一段时间。牛市时建议大家卖出也很危险，往往你建议卖了以后市场还会涨一段时间，甚至有可能 涨很多，这时候压力就特别大，因为踏空比套牢更难受。

在杨德龙看来，策略分析师的核心能力是把握趋势。去年下半年市场单边下跌，中间有一些技术性反弹，但最终都创新低了，趋势向下；如今趋势已经改 变了，虽然反弹比较慢和艰难，但底部在逐渐抬升，局部出现了结构性行情，部分小盘股产生了明显的赚钱效应，部分热点板块如锂电池、机器人、白酒等表现抢眼。

杨德龙非常自信地对记者表示：“不少公司股价创出历史新高，说明局部产生了赚钱效应，大家已经找到了赚钱机会，说明趋势已经变了，后续大盘创新低的可能性就很小了，当前是应该坚定信心的时候，下半年市场有望重回3600点。”

就经济基本面，在杨德龙看来，中国经济6.5%到7%的增长，在全世界来看增速依然很高。另外不要只看GDP，还要看GDP结构，2015年开 始消费对GDP的贡献超过50%，GDP结构发生了重要变化，原来经济增长虽然有8%以上但是是投资拉动的，投资回报率和经济附加值都比较低，现在消费带 来的利润增长和利润率都比较高，尽管增速可能只有6.5%，并不一定比原来8%差多少。

从货币政策看，4月份货币投放和信贷投放较少，市场担心会不会货币紧缩，但央行表示要继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，打消 了市场疑虑。杨德龙认为，4月份信贷增长少，主要有两方面原因：一方面是一季度很多银行突击放贷，提前把贷款放出去了，二季度贷款就少一些；另一方面是部 分地方债置换还在进行，影响到贷款增速，如果把上述两因素还原回去，4月份的信贷增长并没有下降。

[责任编辑：曾真真]