存量博弈格局不变 品种配置把握两条主线

美联储内部分歧加息悬而未决

美联储“鹰、鸽”两派相争，A股短期反弹的不确定性加大。3月17日凌晨，美联储FOMC决议宣布维持联邦基金利率维 持0.25%-0.5%不变，与市场预期相符。今年的议息，美联储强调了全球经济走势与金融状况，表示了对全球经济的担忧，下调了经济预期。尽管前期就业 数据强势增长，但通胀率不达目标，联储决定继续观测经济数据，加息决策推迟。然而，距3月17日美联储FOMC决议仅隔一周，FOMC的17名成 员中便有5名公开发言呼吁4月加息，大有“4月不加息，6月徒伤悲”之感，鸽派突变为鹰派口风，预期差骤然拉大，市场措手不及。

3月30日，美联储主席耶伦在纽约经济俱乐部表示，美国经济数据喜忧参半，美联储加息应谨慎，“鸽声”再起，市场再享红包一个。虽然耶伦出面口头干预，但她并未排除4月加息可能性；然而“鹰鸽”两派分歧加大，未来美联储加息动作预测难度加大。

“加”or“不加”，重点在于美国3月份非农就业率与核心CPI指 数，预计6月加息概率大。从2月份数据来看，美国2月份失业率稳定在4.9%，新增非农就业人数环比增长40%，达到242000人，一改1月颓势，但是 其持续性仍有待观察。现美联储目标通胀为2%，从通胀数据来看，2月一般通胀率为1%，PEC微升至1.68%，未及目标；而核心CPI数据已连续4个月 维持在2%以上。综合来看，虽然CPI未对加息构成全面支撑，但美国物价水平正处于上升通道，且美联储最为看重的PEC数据走势向好，预计3月数据公布将 再次调整市场加息预期。

人民币汇率短期走稳

2015年12月11日，中国外汇交 易中心首次发布CFETS人民币汇率指数，政府出台新的汇率举措：人民币新汇率指数将逐步把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参考 系，而淡化人民币盯住美元；一篮子货币中占比最重的为美元、欧元和日元，分别占26.4%，21.39%和14.6%。

人民币与美元脱钩，参考一篮子货币对人民币短期贬值压力有缓解作用。“参考一篮子”在基于市场供求关系的同时保留了货币当局对调节汇率的主动权和控制力。而从政策角度出发，汇率的平稳性对一个国家的进出口贸易、资本流动以及金融环境的稳定性都非常重要。从汇率近期的走势来看，央行对人民币投机者的做空行为也是有容忍度的，1月份汇率的企稳与外汇储备量下降的联动即为印证。

作为世界第一出口大国，我国受全球经济低迷牵连，出口数据表现不佳，2月份出口总金额为1261.45美元，同比下降25.3个百分点。而与经常项目密 切相关的贸易净额亦呈下滑态势，2月贸易顺差同比连续23个月为负，2月份同比下降46.06个百分比。另外从资本账户的角度来看，即使现在我国还未实现 资本自由流动，并且有加强资本管制的趋势，但是中期来看，伴随美联储加息的临近，中美利差将不断缩小，届时资本项目亦将受到严峻挑战。

2016年以来，在猪价上涨，菜价走高，房价逆袭的持续拉动下，下游CPI指数已经由稍有抬头转向上行中枢。数据显示，2月份CPI同比增长2.3个百分点，涨价形势蔓延。在全球大幅宽松的格局下，货币供应量连连增长，溢出效应开始显现。

机构分歧存量博弈未变

3月反弹逻辑在短期有效，长期易被证伪。从整体上来看，3月大盘的反弹是以政策面利好为主线的短期反弹。主线展开的起点在3月初，在政策维稳的大局下，板块热点有所铺开；随后房地产政 策落地，叠加房市加杠杆，一线房价直线飙升，带动二线房价上涨，房地产下游销售热反过来推动房地产开工率，同时对上游钢铁水泥产业链产生一个拉动效果，经 济形势显现出修复形势；这个利好逻辑的关键在于房地产经济重返舞台，但高杠杆意味泡沫，为防止非理性上涨后的泡沫，政府在月末出台了一系列针对一线二线城 市房价上涨过快的管控措施，并取得明显成效。

情绪推动市下，机构观点喜忧参半，存量资金博弈，指数胶着3000点。尽管3月反弹如惊鸿一瞥，然而市场量能并未显著放大，场外资金流入有限，从侧面印证了投资者对这波股价反弹的信心还不是很强。从机构持仓数据来看，当前各大基金持仓比例出现较大分歧，嘉实基金一直保持低仓运作，易方达和博时均选择了月末减仓，相对来说，机构目前情绪偏谨慎。在投资者情绪修复受阻的情况下，大波资金入市的可能性小。存量资金只能有选择地进行进攻，在游击战打法下，大盘指数难有突破，题材轮动将成为主题。

深蹲期把握局部交易机会

国内经济基本面二季度或表现最佳，但持续性存疑，外围风险仍存，预计大盘未来以震荡下调为主。数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长 4.8%，结束此前七个月下滑态势，工业数据转好一定程度上说明经济增长出现新变化；而对比去年一季度信贷投放11.72万亿的规模来看，今年1-2月份 信贷投放已超出2015年单季度信贷投放量，结合1-2月份房地产价格走势与固定资产成分(地产投资)的数据，此番经济回稳迹象或来源于房地产市场1、2 月份回暖以及信贷投放规模大幅度扩张。然而房地产严控大幕已经拉开，通胀上行效应显现，未来货币政策大幅宽松的概率下降。美元加息箭在弦上，原油减产浮于 口头，油价缺乏现实支撑，大宗商品波动剧烈，投资者风险偏好修复难。

综合来看，后市指数下行压力增大，建议控制仓位，关注银行、食品饮料、轻工制造板块中市值高、估值低的防御性股票。大类资产上，适当配置黄金类兼具避险、抗通胀双重保障的资产。

品种配置把握两条主线

市场筑底期内，主要把握两条主线布局：一是有色贵金属板 块，建议关注黄金概念股。市场震荡下行及筑底期间，资金避险情绪浓重，风险偏好的修复难寻有力逻辑支撑。国际国内增长收缩，国际金价的阶段性上涨将有力支 撑国内黄金板块成为大盘震荡中资金的避风港。二是适当配置中大市值、流动性强的防御性板块。建议关注大金融、食品饮料、轻工制造等行业。市场修复性反弹期 间，有助于降低存量博弈下反弹的交易成本。

[责任编辑：曾真真]