杀跌动能衰减 A股二月份有望踏上筑底之路

就在市场跌跌不休、情绪降至冰点之际，1月最后一个交易日，A股展开强势反弹，沪综指重返2700点。上周沪股通出现大幅净买入，释放外资抄底信号。两融余额“20连降”后逼近去年9月底9000亿元低点，意味着去杠杆进入尾声。从历史数据来看，A股“红二月”概率较大。不过，业内人士表示，市场情绪的修复和信心的恢复需要时间，连续大跌后上方套牢盘压力沉重，汇率波动、经济下行、信用违约等潜在风险仍然存在，大盘反弹力度有限，行情恐难迅速反转。2月整体将是“筑底月”，期间颠簸反复恐难避免。

悲观情绪宣泄 杀跌动能减弱

今年1月以来市场持续下挫，上周前四个交易日更是加速回调，沪综指本轮调整最大跌幅超过千点，技术面严重超跌，恐慌情绪持续宣泄。不过，物极必 反，没有只跌不涨的市场。在系统性风险大举释放的同时，超跌反弹和技术修复动能也在逐步酝酿，并于上周五爆发，市场情绪在降至冰点后伴随反弹显著回暖，大 跌后人心思涨驱动题材蓝筹全面反攻。至此，沪综指上周从2900点速降至2600点后，于上周五强势收复2700点。

在上周并未出现实质性利空的背景下，市场持续大幅杀跌主要缘于极端情绪和两融去杠杆提速的冲击。目前来看，这两大因素恶化空间开始收敛，甚至出 现边际改善。对于市场情绪而言，上周的非理性大跌意味着悲观情绪宣泄达到极致，否极泰来的概率开始提升。沪股通上周三和上周五分别大举净买入44.85亿 元和16.94亿元，海外资金抄底信号显现。上周五A股整体资金流向转 为净流入，资金回流折射情绪阶段性回暖。而对于两融市场，上周两融余额下降明显，反映融资盘加速离场，形成去杠杆和下跌的负反馈。不过，在“20连降”之 后，截至1月28日，两融余额已经降至9154.66亿元附近。尽管整体风险偏好低企的背景下，不排除两融继续出清，跌破前低；但从空间来看，两融去杠杆 显然步入尾声。在此背景下，市场杀跌动能有望减弱，估值回归、政策红利、技术超跌、业绩超预期、增持回购等积极因素有望逐步强化。

业内人士表示，需要指出的是，上周五虽然市场大幅反弹，但两市成交额依然处于地位，环比放量并不十分显著，反映增量资金跟进意愿并不强烈。这既 缘于持续下跌后做多信心缺失，也与春节临近大资金无心做多有关。短期市场有望展开超跌反弹和技术性修复，但整体弱势格局难以反转。

红二月概率大 筑底路不平坦

展望2月市场，从历史数据来看，反弹概率较大，但受制技术面、情绪面和宏观面压力，筑底反弹仍将在波动中前行。

今年1月，沪综指累计下跌22.65%，创2008年11月以来最大月度跌幅。从超跌反弹角度来看，“黑一月”后2月份市场反弹的概率将明显提 升。此外，历史数据显示，A股市场2月表现相对坚挺。自2000年以来，上证综指仅在2013年和2008年2月份小幅下跌，其余年份均实现上涨，“红二 月”概率高达80%，位居所有月份之首。2月份往往时值春节，基于政策红利、年报行情、红包预期、流动性宽松以及“春季行情”预期下的风险偏好季节性上升，行情往往表现不差。与此同时，导致今年1月份市场大跌的人民币汇率波动、外围市场下挫、大股东减持预期、注册制推进等因素，均不同程度地出现阶段性减弱，这有助于市场寒潮逐步过境和修复性行情展开。

当然，反弹概率仅基于历史经验。在A股市场环境错综复杂、不断创阶段新低的背景下，对于2月市场运行仍应保留一份清醒。业内人士表示，从宏观环境来看，经济下行、产能出清等宏观压力依然存在，美联储加息、 人民币汇率波动等潜在风险虎视眈眈，银行票据风险等突发利空极易冲击市场脆弱心态，使做多信心和反弹动能面临较多不确定因素。从技术面来看，市场上方套牢 盘压力巨大，前期阶段底部2850点被击穿后成为强压力位，同时还面临短线抄底盘获利回吐风险，因此若无增量资金驰援，则难以突破上行阻力。从情绪层面 看，历次股灾情绪的修复都是一个漫长的过程，只有赚钱效应持续升温或利好因素不断催化，才能恢复做多信心。因此，尽管2月市场杀跌动能有望衰竭，但筑底过 程中的剧烈波动仍难避免。

持续大跌后，趋势逆转和情绪回暖并非一夕之功，技术形态破位后的修复将更趋复杂和漫长，投资者情绪和心态将不断摇摆反复，这使得2月筑底之路颠簸反复。

机构观点谨慎 尾部风险仍存

从机构最新观点来看，A股急跌后步入筑底反弹时间窗，但风险仍存，建议投资者控制仓位，更加关注具备业绩、改革等确定性支撑的品种。

海通证券指 出，对于当前市场，无论从年度跌幅还是月度跌幅均已是历史次高，短期急跌后无需太过悲观，市场需要时间磨底。在磨底过程中，市场波动中仍存在交易性机会。 未来市场能否夯实底部，关键在于汇率和经济能不能企稳，这两个因素都需要持续观察和确认。现阶段来看，在政策信号和市场预期相对紊乱情况下，未来要到3月 份才能看得清方向。

兴业证券研报认为，未来数周仍处春季反弹时间窗口，春节前有望上冲；但震荡向上的空间和时间相对有限，攻防转换的波折多。交易性投资者可博弈春节到两会的窗口期，非交易型投资者慎入。操作策略立足防守反击，在市场恐慌宣泄之后再布局，多在人少的地方淘金，精选风险收益匹配度高的机会。具体关注四类机会：一是周期股反弹+国企改革+新投资，二是现代服务业，三是新股、次新股等相关机会，四是格外小心地博弈“科技股”深跌反弹。

联讯证券策略报告指出，短期来看，市场对汇率市场的担忧在大幅降低，A股继续恐慌性抛售的可能性不大，但信心仍然脆弱。中期来看，非美国家宽松政策预期格局不变，但股市等风险资产的波动性将加强。资金面上，目前行情未企稳，公募基金和两融增量资金料较谨慎，险资或为短线增资来源但规模有限。投资策略方面，建议深挖改革，布局绩优。2月适逢年报预披露期，短期把握高转送题材。3月全国两会料落实产能清理等政策细节，国企改革将迎来重组高峰期。另外，市场在经过年初的大幅下挫后，大数据和大消费板块可逢低配置，重点关注虚拟现实、无人机、智能汽车、服务机器人、血液制品等题材。

中原证券认为，年初的大跌已经释放了一部分风险，但国内经济数据低迷、全球股市熊态初显，不利于A股上涨。中线来看，市场离底部或不远，但离大级别反弹可能还较远，市场的尾部风险依然存在。短期来看，2月中下旬存在超跌反抽的可能。根据投资者仓位和风格的不同，可选择参与超跌反弹和反弹减仓的策略。配置上，中线布局建议食品饮料和餐饮旅游等消费板块；从2月超跌反弹的角度看，建议布局弹性较高的创业板和供给侧改革相关板块。

[责任编辑：曾真真]