国际机构喊话持有新兴中国 高盛选671股追踪

中国经济的新旧交替过程，正给投资者带来不同于以往的投资机遇。抛开旧观念、抓住新机遇，可能是未来继续投资中国的必要条件。

“中国经济的转型是一个很自然的趋势，过去10多年都是靠出口、投资和房地产这些旧马车拉动，现在到了需要新马车的时候——消费、服务和高端制造业，经济随之处于一个新旧交替的过程中。”麦格理集团大中华区首席经济学家胡伟俊对《第一财经日报》表示。

在香港，外资金融机构对胡伟俊所提及的新、旧马车，还有另外一套名字——“新经济”和“旧经济”，前者指消费、服务等经济转型后将成为主要动力的新兴行业，后者则指那些存在产能过剩、污染等问题而需要重点调整的行业和领域。

“市场仍然相信，2016年，大部分投资机遇都将由中国的新经济带来。”富达国际中国焦点基金经理宁静认为，中国的改革决心将带来新的投资机遇，这些新机遇甚至可能抵消整体经济放缓对投资回报的影响。

宁静的看法，在一定程度上代表了部分投资A股的海外投资者。高盛在其近期的报告中也称，在中国经济增速放缓的新常态下，投资者原有的传统投资框 架已经不再适用，以健康医疗、科技为主体的新经济才是投资者需要紧跟的脉搏。高盛给投资者的建议是：持有“新兴中国”，交易“传统中国”。

持有“新兴中国”，沾边也好

近年来，高盛等众多外资投行对中国经济往往看空多过看多。不过，高盛在最新报告《“新常态”下的“新中国”经济投资》中，明确阐述了持有“新兴中国”，交易“传统中国”的观点。中国经济“新”与“旧”的转换，已是国际投资界关注的趋势。

具体而言，高盛挑出了671家中国企业作为样本，将其称为“新兴中国”，区别于其他中国企业代表的“传统中国”。这些“新兴中国”企业，涉及卫星光缆、电子商务、教育服务等30个领域，其中相对于“传统中国”，健康医疗、科技行业的比例大幅提升。

而在所谓的“传统中国”投资框架中，投资者往往习惯于以采购经理人指数（PMI）、工业增加值等数据来判断中国经济，高盛认为，这些指标固然能够体现工业和制造业的状况，但随着消费等部门的兴起，它们已经无法全面地反映中国经济的面貌。

高盛在报告中分析称，过去30年，中国经济平均增速为10%，这主要得益于成本竞争力、改革红利和政府强势主导。如今这种增长模式已经达到极限，“我们预计中国经济增速中长期将面临震荡下行的过程。”尽管中国经济放缓，但是诸如科技、新能源、教育、传媒和娱乐等行业的表现仍然超出了传统的经济引擎，即所谓的“传统中国”。

一组由高盛追踪的20只“新兴中国股”在2015年上半年取得了23%的收益，创2010年来新高。这也意味着“新兴中国”对于宏观经济放缓的敏感性较“传统中国”要低。“"传统中国"概念的最优选项中，2015年上半年的收益增幅仅2%。”高盛首席中国策略师刘劲津（KingerLau）表示。

无独有偶，摩根士丹利资本国际中国指数(MSCIChinaIndex)中，消费者非必需品、医疗保健和IT板块，与能源、材料和工业板块之间 形成了鲜明的对比，表明中国“新经济”的表现要远超“旧经济”。如2015年第三季度，前三者的营收分别同比增长22%、15%和20%，后三者的营收分 别同比下降了32%、1%和16%。

“不久前艾瑞咨询发布了中国Top200独角兽公司榜，我仔细看了一下，发现80%以上的公司都是2009、2010年和之后创立的。”商业文明联盟创始人、“秦朔朋友圈”发起人秦朔近日表示，“从互联网到机器人、无人机、影视动漫、O2O、大健康、3D打印，等等，几乎没有一个公司曾被列入政府计划，它们也很少使用银行贷款，但你也很少听它们抱怨政策不给力、市场已饱和。”

随着业内对“新兴中国”的进一步关注，一些有望在中国经济演进过程中受益的非中国企业也迎来了利好。例如，受益于中国“运动热”的美国耐克公司，受益于中国“美容热”的韩国化妆品公司爱茉莉太平洋，乃至受益于中国“马桶盖热”和“电饭煲热”的日本老字号电器连锁企业乐购仕（LAOX），都受到了投资者的注视。

而和“传统中国”沾边的企业，往往“躺着中枪”，此前股价暴跌的商品巨头瑞士大宗商品贸 易商嘉能可就是典型的例子：在伦敦、香港上市的嘉能可9月29日收盘暴跌近30%，创历史最大跌幅，引发“大宗商品的雷曼时刻”恐慌。此外，国际评级机构 标普此前表示，大宗商品交易商来宝集团可能被下调评级，穆迪也表示，该集团或将失去投资级评级。在这些“中枪者”背后，中国消化产能、经济增速放缓所引起 的需求放缓，是其投资风险的触发因素之一。

谁能代表“新兴中国”

“最近大宗商品消耗的数据显示，中国正在转向一个消费主导的经济。”瑞银财富管理投资总监办公室中国首席经济学家胡一帆认为，中国经济也将转向更依赖高端制造业，“新兴中国”很快将会浮现，财政和货币政策都将在经济转型过程中起到关键作用。

野村中国首席经济学家赵扬在接受《第一财经日报》专访时表示：“未来十年中国经济增速将继续逐渐放缓至一个可持续的中高速水平，在此过程中，消 费率（消费占GDP比重）上升将成为一个重要的宏观结构调整趋势。这一判断的主要依据在于中国固定资产投资的放缓。”他表示，中国的消费率大约是52%， 全世界平均是75%，这是全球罕见的低消费率，因此仍具很大上行潜力，这也将是推动创新的过程。

当中国经济已经开始转变，接下来，就轮到投资者需要改变观念了。宁静说，认识到由消费主导的经济模式正在到来非常重要，“它带来的是经济的更高效和更透明。”

“2016年及以后，投资者们或许该把注意力转向新经济行业了。”瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资主管陈敏兰称，市场期待已久的中国经济转型或许终于步入轨道，经济正从固定资产投资主导转向本土消费主导。但对投资者而言，这一转变带来的问题是，到底谁才是“新经济”，谁能代表“新兴中国”？

刘劲津曾对《第一财经日报》表示，若以“新经济”和“旧经济”来粗略划分，上证所的传统行业和蓝筹股更多代表了“旧经济”，而深圳则有更多科 技、医疗等“新经济”的成分。在前述报告中，高盛从143个行业、3636家公司中，挑选出671家上市公司作为追踪“新兴中国”的参照物。与“传统中 国”的一个显著区别是，在“新兴中国”中，健康医疗、科技行业的占比大幅提升到60%以上。

“我仍然喜欢"可选消费"行业，尤其是受益于城镇化带来的结构型需求增长的企业。”宁静称，“可选消费”也是投资“新兴中国”的一个通道。

不过在投资上，向来没有标准答案。胡伟俊认为，虽然“新兴中国”更有发展潜力，但站在投资角度，“新兴中国”的表现不一定优于“传统中国”，新经济的周期性不是很强，在经济处于平稳状态时，也就是上行/下行压力不是很大时，新经济能成为较好的投资标的。”

政府搭台“新兴中国”上位

国家统计局发言人盛来运近日在回答《第一财经日报》提问时表示，从具体行业数据来看，新旧行业的发展鸿沟正在加大，传统过剩产业面临越来越大的发展压力，而新兴产业却以超预期的速度在飞速发展。

目前，中国第三产业对GDP的贡献率已经超过50%，在投资和外贸均疲软的背景下，消费依旧保持着稳定快速的增长。此外，以高铁、核电为代表的高端装备不仅在巴西、泰国等发展中国家落地，更与美国、英国等发达国家展开越来越密集的合作。与此同时，中国的无人机、机器人等高精技术发展迅猛，一场由“中国制造”变为“中国智造”的浪潮正在掀起。

尽管“新兴中国”发展潜力巨大，但目前仍处在发展初期。有国家发改委人士告诉本报记者，目前新兴行业还没有形成龙头效应，行业动力轮换也比较频 繁，总的来看，上升动力有待提升，这就要求从新旧两方面入手，在加速“新兴中国”发展的同时，更要注意“传统中国”的转型升级，为中国经济动能的转换争取 时间和空间。

统计局数据显示，在中国经济进入新常态的大背景下，不同行业、不同区域、不同规模的企业表现差异较大。资源型行业、过剩产能行业、高污染行业下 行压力巨大，“新兴中国”中，尤其是国家战略性新兴产业表现较好。同时，中国处于新旧动能切换的艰难进程中，旧动能正在迅速消退，新动能尚在发育、成长， 经济增长的困境显而易见。

为实现新旧动能的衔接，政府近期的政策布局已经有了明显的倾向。例如打造大众创 业、万众创新的“双创”格局，增加公共产品、公共服务，推进“互联网+”行动计划，实施“中国制造2025”，推动装备走出去和国际产能合作，发展服务业 等稳增长、调结构的有力措施，可以释放巨大的内需潜力。国务院同时强调，要抓紧政策和项目落地，精准增加短板投资，完善创新创业政策组合，形成发展新动 能。

值得注意的是，“十三五”规划建议发布后，创新等五大理念主导的发展思路将更多体现在宏观调控中。前述发改委人士告诉本报，政府做好搭台和兜底工作，让市场进一步发挥决定性作用，是未来一段时间内政策制定的主基调。

[责任编辑：曾真真]