市场风格缘何偏向中小盘

央行超预期进行降准降息后，A股市场本周前几个交易日并未出现明显上涨，反而出现振荡调整。虽然央行存款准备金率与利率双管齐下的行动是超预期的，但其目的却是较为明确的。季度数据上，GDP增速“破7”，创近6年以来的最低。月度数据上，9月工业增加值同比增长5.7%，较前一月下降0.4个百分点。因此当前时点进行的货币进一步宽松举动，兜底全年经济增长“保7”的意味较浓。当一项举措内容超预期，但目的完全在意料之中，市场可能也不会对此有过度反应。

此外，可以说今年市场的焦点始终不在持续走弱的经济基本面，毕竟对中国经济下行的压力似乎早已成为市场共识。即使是上半年的牛市也并非经济基本面发动，而是改革与资金宽松的预期牛市。驱动市场运行的动力围绕在改革预期与资金面宽松预期之上。因此，当宽松预期始终存在甚至越发强烈的时候，市场表现较好。当目前降准降息兑现后，反而显得谨慎。

目前一年期存款基准利率再度低于CPI水平，未来进一步宽松空间与预期受限，因此市场难以重返类似上半年的由宽松预期带动的牛市中。经济基本面下行压力依然持续，短期内也难以通过降准降息扭转，因此市场也不会产生经济基本面向好的新牛市。

近期市场的反弹更多集中在以中小创为代表的成长股，大盘权重股涨幅相对有限。以9月15日起的低位开始计算，中证500指数至今反弹超过20%，创业板指数更是反弹近40%。同期，沪深300与上证指数的涨幅仅略超10%。中小盘股弹性较大，可能是其反弹力度更大的一部分原因。但笔者认为主要原因并不是弹性差异所能解释的。

既然市场很难重新开启牛市，更可能为弱势过程中的短期纠偏式反弹。因此，对于近期反弹尚未出现资金疯狂涌入追逐的迹象，其中部分资金也可能由于在前期急 促下跌受伤后选择暂时远离。据数据，9月15日至本周二期间的反弹过程中，A股市场交易净流出2115.49亿元。大盘蓝筹体量更大，在增量资金有限的情 况下，市场自然更青睐对资金反应更灵敏的中小盘。近期部分个股的连续大幅上涨甚至屡创新高，资金集中追捧部分个股是这种现象的一个缩影。

与上半年对比，当前“资金牛”的逻辑可能并不存在，但改革预期却有再次孵化的可能，十八届五中全会的召开以及“十三五”规划的讨论是最好的催化剂。无论 是更多改革方案的规划还是政策红利的释放，都将带来诸多热点，主题投资自然也受到投资者追捧。中小盘成长股热点更广，使得近期中小盘的表现明显强于大盘。

长期来看，经济基本面仍是影响股市走向的核心力量。此前牛市转向的根本原因在于市场估值偏离基本面过大，尤其是创业板指数市盈率一度超过130倍。因此，在追逐中小盘与热点题材的同时，投资者不应很快忘记几个月前“股灾”带来的经验教训。

[责任编辑：邹文娟]