8月市场中枢再度下移 三面博弈主导9月市场

货币宽松、经济疲软、情绪谨慎

8月初股指延续3600点-4000点宽幅震荡，但月末一轮大幅调整后，大盘直 接跌破前期低点，宣告新一轮寻底开启，月底在3200点上方稳住，市场中枢也再度下移。从目前来看，央行降息、降准可能开启新一轮的宽松周期，但在大幅下 挫后，风险偏好显著下降，资金谨慎情绪升温。此外，疲软的经济也增加了市场的不确定性。在9月份，资金面、经济面和情绪面的“三面博弈”仍将主导市场，宽 幅震荡将成9月主旋律。

8月市场中枢再度下移

经历了6月份的千点下挫，7月份的震荡整固，8月份市场中枢再度下移，而且这波调整的力度更大，发生的时点也更出人意料。8月初，股指延续了此前的宽幅震荡，以3600点为支撑开启小幅反弹，再一次向4000点发起冲击。值得注意的是，7月份大盘也曾多次冲击4000点，但随后都无功而返，重新回归到3600点附近蓄势，3600点-4000点的区间震荡一再被夯实。

不过这次冲击4000点未果后，沪综指直接开启了一轮深幅调整，8月18日出现了单日超过200点的下跌，直接宣告了新一轮调整的开启。8月 19日小幅反弹，形成一个小的下跌中继后，股指便出现加速下跌的态势，收出一波5连阴，期间有4个交易日跌幅超过百点，2个交易日跌幅超过200点，直接 击穿了3373.54点的前期低点，宣告新一轮寻底开启，随后月底迎来超跌反弹，在3200点上方稳住。从月K线上看，沪综指已经收出三根大阴线，月K线 上尚未出现止跌迹象。

从行业板块来看，28个申万一级行业板块全线尽墨，申万建筑材料、交通运输、综合、公用事业和轻工制造指数跌幅相对较小，低于10%，分别为7.88%、7.96%、7.99%、9.19%和9.79%。申万传媒、非银金融和计算机指数跌幅居前，分别下跌17.74%、18.33%和20.45%。

分析人士指出，在证金公司以“真金白银”入市维稳市场，监管层严查恶意做空的大背景下，市场本身已经出现企稳迹象，此时市场再次出现大幅调整，对于市场的情绪伤害较大，相较于6月份的千点调整，8月末的这波调整杀伤力其实更大。

悲观情绪需缓步出清

从成交额来看，相较于6月份超过2万亿的成交额，7月份1.5万亿的成交额，8月份沪深两市成交额显著萎缩，不足万亿元，月底的几个交易日甚至 在6000亿元左右，显示市场的参与热情仍在降温，底部的承接力量也相对有限，这也是市场中枢不断下移的主因。从目前来看，这种悲观的情绪仍需缓步出清， 而需要的时间也相对较长。

首先，融资余额正在进行二次“去杠杆”，高杠杆仍需缓步出清。7月初沪深两市大盘连 续大幅下挫，融资余额连续三个交易日出现超过千亿元的下降，由于恐慌情绪的升温，当时是融资去杠杆最为猛烈的阶段，8月下旬沪深两市大盘突然快速下挫，市 场谨慎情绪快速升温，两融市场也再次步入去杠杆之路，自8月18日起沪深两市的融资余额，连续7个交易日下降，其中8月25日的融资净偿还额更是高达 852.98亿元，刷新了7月8日以来的新高。不过随后股指触底反弹，8月26日融资净偿还额降至523.66亿元，8月27日融资净偿还额降至500亿 元之下，为332.77亿元。截至8月28日沪深两市的融资余额为1.07万亿元，继续向1万亿回归，对应着悲观情绪的修复，高杠杆仍在缓步出清。

其次，热点乱战，缺乏清晰主线，市场缺乏积聚人气的品种。8月初股指震荡反弹之际，围绕中央国企改革和 地方国企改革的主题投资成为市场最为重要的做多主线之一，期间部分改革概念股连续涨停，活跃了市场的氛围，期间成交额也重新回升至万亿元之上。不过之后伴 随着国企改革概念股高位连续回落，市场缺乏持续热点，除去部分“证金概念股”，热点出现集体退潮，市场缺乏明显的投资主线，这也使得资金缺乏着力点，没有 持续热点来聚拢市场人气，悲观情绪出清的时间也将被拉长。

最后，尾盘跳水成为投资者“心结”。8月份的交易日里，2点和2点半常常被投资者戏谑为“心跳时刻”，因为这两个时点大盘常常会突然跳水， “盘中大幅波动，尾盘频繁跳水”成为8月份市场的一个缩影。这也从另一个侧面折射出悲观情绪的浓厚，投资者为了保证利润不被吞噬，只敢做超短线炒作，两点 半跳水自然成为心结，悲观情绪修复还需解开这个心结。

三面博弈主导9月市场

展望9月份，股指突然出现大反转的可能性并不大，在资金面、经济面、情绪面的“三面博弈”之下，宽幅震荡仍将是大概率事件。

首先，央行降息、降准可能开启新一轮的宽松周期，资金面对于A股的支撑较强。8月25日晚间中国人民银行发布通知，决定自8月26日起，下调金 融机构存贷款基准利率0.25个百分点，同时自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。业内人士预计，此次降准将带来6000亿元左 右的市场流动性，超预期的降息、降准或打开新一轮的宽松周期，成为市场的重要支撑。

其次，风险偏好的下降，谨慎情绪的升温，这将会在一个较长的时间压制市场的估值中枢。伴随着改革的推进，无风险利率下行，风险偏好上升，这是本 轮牛市的重要根基。不过经历了连续的大幅下挫后，市场已经从高风险偏好转为低风险偏好中。其实，无论是之前的大涨还是之后的大跌，其实企业经营本身并没有 发生太大的变化，变化的是估值，现在市场的平均估值已经回到18倍，但资金仍然不积极介入，一个重要的原因在于风险偏好下降的速度显著超过了估值下降的速 度，面对并不“贵”的市场，资金为了稳妥起见也不愿大举入场，这将在一定程度上压制市场的估值中枢。

最后，经济数据的 疲软料将增加市场的不确定性。7月工业企业利润降幅继续扩大。7月单月规模以上工业企业利润总额同比下降2.9%，较6月的-0.3%降幅明显扩大，创今 年2月以来的最差水平。1-7月规模以上工业企业利润累计同比下降1.0%，降幅较上月扩大0.3个百分点。1-7月工业企业主营业务收入累计同比增长 1.3%，显着低于去年同期的8.8%，二季度以来持续放缓，部分是由于去年二三季度的同期高基数效应，另一方面也显露了工业生产活动的持续低迷。值得注 意的是，国内经济数据较为疲软，成为市场的一大变数，经济的低迷可能会直接拖累上市公司的盈利，“弱市重质”，而缺乏业绩支撑的品种可能会成为市场中抛压较重的品种。

[责任编辑：曾真真]