A股大反转复苏待时日 谨防三大不确定性因素

在一系列救市政策“组合拳”的提振下，上周四以来各主要指数集体大幅反弹，市场全面反攻，千股涨停潮连续出现，资金的“多杀多”式的负反馈效应及悲观情绪得到很大程度上的缓解。虽然目前来看，最黑暗的时候已经逐渐过去，但两融余额的快速下降、大规模停牌股票复牌可能引起的流动性冲击、近两日抄底的资金可能的短期套利心态，都成为市场波动的不确定因素，阶段性成效的巩固以及市场人气的恢复仍需进一步确认。

量变引质变 A股周内大反转

近期以来，旨在护盘救市的相关利好政策频繁出台，在经过了上周前三个交易日的继续下挫，个股大面积跌停潮之后，随着利好政策的不断发酵，对A股市场的影响发生了量变到质变的变化，周内上演一出反转大戏。

上周四上午，上证综指继续下挫，开盘后不久便触及了本轮调整的新低点3373.54点，不过随后股指开始企稳并连续上攻，上周五盘中一度站上了 3900点，相继收复了5日和10日均线两条短期均线。两个交易日上证综指涨幅分别达到了5.76%和4.54%，并连续出现普涨特点及千股涨停潮。

其他各板块虽然也于上周实现了先抑后扬的反转走势，但表现明显弱于上证综指。截至上周五收盘，上证综指周涨5.18%，收报3877.80点，收出一根带长下影线的锤头线；深证成指周跌1.70%，收报12038.15点；创业板指收报8001.47点，周跌0.83%；中小板综指则全周下跌2.92%至11674.02点。

值得注意的是，上周成交量较前一周均出现了明显萎缩，且下跌量能明显高于后半周的反弹过程。以沪市为例，上周前三个交易日的日均成交额为7367.72亿元，报复性反弹的后两个交易日内，沪指累积涨幅超过10%的同时，日均成交不足7000亿元，而前一周沪市的日均成交额约为8000亿元左右。

针对上周后半周市场重归强势反弹过程的原因，申万宏源证券指出，经过一轮惨烈的去杠杆和流动性短暂危机之后，随着就救市资金的有序入场、短期的市场估值逐步回归、停牌公司增加、IPO暂缓、鼓励上市公司增持等措施，股票市场流动性迎来了从枯竭到短期均衡的状态。

A股全面复苏仍需时日

虽然短期来看，政策利好的累积积极效应仍将继续释放，前期资金“多杀多”式的负反馈效应及悲观情绪仍将继续得到缓解，最黑暗的时刻已经逐渐过去。兴业证券也表示，最恐慌的时期已经结束，暴跌的负面循环将被打破，市场有望从恐慌性“多杀多”中恢复理性，“市场底”将在猜疑和情绪反复中逐步形成。大盘3600点附近就是未来盘整时的市场底部区域，但波动性会依然很大，指数权重股将企稳甚至反弹，但之后将进入震荡市、个股行情。

不过当前市场存在三方面不确定因素的困扰，可能加剧短期的市场波动。首先，作为此前助推市场不断攀升及赚钱效应有效维持的重要动力，杠杆资金及 两融余额近期以来持续快速下降，即使在全面反弹的上周后半周也延续了快速下滑态势。据申万宏源证券统计，当前两融余额大幅削减至1.4万亿元，占当前市值 比重约为2.8%；场外配资中的高杠杆部分已基本去除，但目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠杆整体面临预警范围较大，避险需求下资金普遍倾向于维持 较低仓位，公募基金赎回压力仍在，保险机构、券商机构由于救市需求仓位偏高。

其次，上周大量个股停牌避险，甚至超过了A股总数的一半，A股的变相缩容使得多头反攻大见成效，不过随着大规模停牌股票的陆续复牌，资金做多力量可能被分散，而且犹存的平仓压力以及股票作为筹码供给的增加对市场的流动性也将造成冲击。

最后，近两日跟随的抄底资金存在短期套利可能。一方面，上周后半周反弹时不能持续放量，充分说明前期下跌所挫伤的投资者情绪仍处于缓慢平复阶 段。另一方面，周五银行股尾盘在不同程度的大额卖单抛压下翻绿也折射出获利资金离场迹象，不能排除短线获利盘回吐压力抬头的可能。

不仅如此，阶段性成效的巩固以及市场人气的恢复也都依然需要一段时间的“休养”才能全面恢复“元气”。民生证券认为，短期全面反攻正式拉开，流动性枯竭开始缓解，A股市场心跳正在恢复。但是尚没有出现普遍认为的“圆形底部”，市场元气的复苏仍需时日。

[责任编辑：曾真真]