调整不改牛市逻辑

沪综指跌破5000点，然而多数券商对后市并不悲观。总体而言，市场即使出现中期调整也无需太过担忧，A股牛市逻辑并未改变。

市场进入调整期

申万宏源表示，市场进入调整期，风格有望分化，投资者可把握滞胀补涨机会，对之前涨幅过大的股票则应注意控制仓位。

海通证券首席策略分析师荀玉根认为，中期调整无需太担忧。任何一轮牛市，途中都会遇到波折，回顾A股牛市，中期调整通常由三大因素导致：首先，管理层调控股市，如2007年“5·30”上调印花税率为股市降温；其次，宏观政策调整，如2006年5月加息导致股市调整；最后，海外因素影响，如1997年亚洲金融危机导致股市调整。从目前来看，后两种风险暂时无忧，但市场上涨过快，资金入市仍在持续，管理层调控股市引发中期调整的可能性最大。从调控手段来看，监管层可能大力收紧场外杠杆资金。本轮牛市通过伞形信托、银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，一旦政策继续收紧将对市场产生阶段性影响。近期监管层明确允许融资融券合理展期表明，相关政策仍以点刹式为主。当下政策仍偏温和，无须过虑市场短期变化。

招商证券 策略团队认为，市场已经进入了结构化泡沫的状态。如何理解进而利用泡沫是当前投资者最关心的问题。泡沫可以高位震荡而不立刻破裂，投资者预期的大幅波动本 身就提供了买卖的理由；在无法实质性解决成长股可流通股份较少的情况下，资本市场的开放会助长结构性泡沫；股价缩量暴涨是重要的警惕信号；使公司的信息变 得更加透明，或者提高违法成本，使上市公司不敢通过煽动性的信息来调控投资者的预期，这也有助于降低泡沫化程度。招商证券表示，认同大的资产配置格局意味 着股票市场仍然是关注的重点，但市场上存在需要关注的隐忧,包括:首先，流入股票市场资金的速度(增量的一阶导数)可能在三季度是高点；其次，减持和再融 资导致股票供给持续增加；再次，监管层开始担忧股市泡沫推高实体经济融资成本；最后，上市公司讲故事的能力逐渐弱化。

紧盯资金流向

EPFR资金流向数据显示，6月4日-10日，海外资金转向大幅流出，并再次刷新了最大单周流出额的纪录。6月10日当周录得71.15亿美元净流出，上周为净流入19.92亿美元。

申万宏源表示，当周新兴市场合 计流出93亿美元，创2008年以来新高，其中约70%是流出中国的资金。就在一周前，外资还保持了连续三周的大幅流入，一度刷新了自2000年以来最大 单周流入的纪录。短期来看，资金突然转向巨量流出，与MSCI将A股纳入指数的计划延后有关。长期来看，资金单周流向屡屡创出新高绝非偶然，一方面提示伴 随美联储加息时点的临近，剧烈波动开始显现；另一方面显示我国在全球资产配置中的重要性与开放程度有所提升。随着人民币国际化程度的加深，外资对于中国的 市场环境将更为敏感。

这轮行情是否会重复2007年盛极而衰的走势？国金证券策略分析师李立峰认为，这种可能性极小。目前我国还处于通缩周期，政策放松可期。一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还可接受。近期市场赚钱效应或有所减小，个股走势进一步分化，但并不表示赚钱效应消失。从历史情况看，创业板如 出现大幅度调整（10%以上）归纳起来无外乎受四种因素中的一个或某几个影响：流动性供给层面上开始边际收紧；经济周期启动，配置切换到中上游；IPO制 度的预期变化，创业板流通市值体量预期几何级的增长；交易制度预期变化。倘若上述四种情况中的一种出现，那么创业板才是真正危险的时候，但现在还没有出 现。

李立峰表示，目前点位不要再执意做空，珍惜自己手上的筹码。历史上看，创造天量成交额之后，市场难免波动加大，机构间博弈可能更为复杂；“急跌 缓涨”是牛市中的一特征，急跌更多的表现在市场获利盘因为恐慌情绪所导致的极度宣泄，急跌有利于后市走稳；当前创业板有阶段性调整较充分的迹象。配置上建 议更多放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上，如军工（卫星导航、航母等）、计算机（信息安全、大数据）、传媒、电气设备、医药生物等申万一级板块。另外，事件驱动的主题也值得高度重视，如国企改革等。

招商证券认为，普涨、轮涨、补涨是典型的牛市特征。在下半年的行业配置层面上, 招商证券推荐三条思路：一是担忧成长和次新股过快上涨的投资者可关注稳增长措施升级，配置金融和周期性行业(如地产、建材、钢铁、有色、煤炭等)；二是关 注估值低的成长型上市公司，这些公司大量集中在涨幅落后行业中，包括食品饮料、纺织服装以及商贸零售等消费行业；三是关注安全垫，寻找2015年业绩增速预期较高，且偏差相对较小的行业，包括二级行业当中的航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备等。

[责任编辑：曾真真]