外媒列7点唱空A股 别低估牛市的心

投资者评估美国今天公布的多项经济数据，5月美国零售销售数据连续第三个月上升，环比增1.2%，6月6日当周首次失业金申请人数27.9万人次，超出预期的27.5万人次，美国5月进口价格指数经季调后环比上涨1.3%，是11个月以来首次上涨。希腊问题也备受市场关注，IMF中断与希腊援助谈判令股指涨幅受限。

Marketwatch专栏作家HOWARD GOLD写道，他曾在2007年10月精准预测A股大顶，如今他又嗅到了同样的疯狂程度，今日他列举了外媒与国际投行的观点，从7个不同角度来阐述A股涨势难以为继。随着A股持续上扬，多空分歧加剧，看空者日益增多，但请不要低估一颗牛市的心！

GOLD指出，2015年中国股市延续了牛市格局，牛气冲天，全球资产规模最大的两支追踪中国股市的ETF，新华富时中国25指数基金(FXI)与SPDR标普中国ETF(GXC)年内涨幅均达到20%，追踪小盘股的安硕MSCI中国小型股指数ETF(ECNS)年内涨幅更是高达50%，A股与小盘股的亮丽表现冠绝全球。

中国股市走牛主要基于无风险利率的下行，国企改革的推进，产业资本与居民储蓄的大搬家以及中国政府为了刺激经济增长出台的货币宽松政策，当然这也包括了A股纳入MSCI新兴市场指数的预期，这将引发更多全球机构投资者的买入。

然而MSCI近日宣布，暂不将A股纳入其全球指数体系，但预计一些剩下的重要市场准入问题解决后，将会纳入中国A股。

除了A股MSCI预期落空外，中国散户寄望着央行能持续降息，而去年6个月内央行已经多次降息降准。

回想2007年10月，上证综指创下6124点的历史高点，随后便展开漫漫熊途，在短短12个月内暴跌70%，惨跌至1700点附近。

而今沪指再度站上5000点，多头认为后市依然可以看高一线，拿下6124点不在话下，但实际上中国经济增速在放缓，而股市估值已经相当离谱。

让我们来看看不同媒体与投行从各种角度来评述A股牛市：

1、中国第一季度GDP增速已经放缓至7%，创下了08年金融危机以来的最低水平。机构Capital Economics认为中国实际GDP增速或许较公布值低1到2个百分点。

2、据路透社报道，分析师预计沪深两市2015年平均盈利增速为7%，为近3年来最低，银行业面临不良贷款的较大挑战，成为拖累两市盈利增速的主因。

3、经济学人杂志写道，中国的创业板目前静待市盈率高达140倍，堪比互联网+泡沫巅峰期的纳斯达克指数。

4、根据一份统计，目前接近85%的A股上市公司估值水平已经超越了2007年高点。

5、投行Macquarie指出，A股市场的两融余额已经超过了2万亿，逼近天花板，占流通市值比例达到史无前例的8.9%，创下了全球股市有史以来的天文数字，而两融余额的增速之快也让人瞠目结舌。

6。摩根斯丹利指出，自2014年1月至今年5月中旬，有225只新股登陆A股市场，上市后平均涨幅达到418%，静态市盈率高达92倍。

7。据巴伦周刊报道，4月13日，A股市场全面放开“一人一户”限制，在行政实施的短短4周内，新增A股账户数达到1280万户，而中国散户投资者是A股市场交易的主力，占到了成交量的90%，远超历史平均水平80%，A股散户投资者交投如此活跃，交易如此高频，令人叹为观止。

GOLD写道，遗憾的是，07年A股见顶后的惨烈杀跌与其后的漫漫熊市似乎没让散户吸取教训，又或许当时的股民认赔出局，新进散户初生牛犊不怕虎。经济学人杂志援引一份调查称，高达60%的新股民都只是菜鸟级别的新手。

同时，连知名投行都开始多翻空，摩根斯丹利和法国巴黎银行近期都加入看空A股阵营。

大摩首席亚太市场策略师Jonathan Garner指出，他7年多来首次调降A股评级，由于企业盈利水平创下了09年以来的最低水平，投资者应及早落袋为安。

GOLD信誓旦旦的表示，回想2007年10月，他曾将中国股市的泡沫称为股市狂躁症，当时预言，总有一天，A股泡沫会破灭，然后轰然倒下。他还指出，许多散户缺乏基本的投资知识与技能，却置身股市，无异于赌博和投机。

他指出，如此夸张的涨速显然难以为继，问题是牛市何时将终结。今日他旧话重提，希望获利的投资者能及时收手，落袋为安。

国外“假设”中国股市崩盘

……以任何方式来衡量美国的股票价 值，得出的都是其价值太高这一结论。标准普尔500股票交易价格是预期收益的18.1倍，是1976年来美国创记录股票高值的98%。对于整体指数来说， 总体市盈率为17.2倍，与此前9个市盈率扩张周期的扩张率中位数48%相比，自2011年9月起的这个周期市盈率上升63%。资产指标如企业价值收益 比，市售率和市净率也表明，美国股票价值过高。随着即将到来的紧缩，现在牛市的市盈扩张期将马上成为过去式。

所以高盛公司在其它条件一样的前提下没有预计股市会在此刻上涨，而预计股市会下跌更加合乎逻辑。高盛公司也想让自己的客户相信这一点。

这就是为什么在6月10号下午，高盛公司在总部发布声明，其中列出三大市场需关注的点，即三大市场泡沫，以及高盛公司如何避免这些泡沫，如果真的发生这些，他们会怎么做。

在今天的报告中，我们认真审视了几个“假设分析”版本，特别是关注那些还没达成共识的想法。下面就是我们进行讨论的：

1.)面对生物科技股潜在下跌如何货币化(套现)

2.)如果美联储采取(升息)措施快于预期，哪一支股票表现会更好？

3.)如果中国改革没有达到目的会怎么样？

换句话来说，高盛正在对冲生物科技泡沫，中国股市崩溃和利率冲击。以下是高盛公司会针对这三个问题采取的措施。

首先是生物科技

许多接受我们采访的投资者担心生物科技行业会下滑。虽然生物科技行业股票表现出色，但是中小盘股负的自由现金流，越来越多首次公开募股，很容易 引起人们担忧。但仍有许多理由保持乐观(强劲的新产品周期，I/O发展和基因疗法，并购)，不过这些方面也面临潜在的阻力。标普生物科技 (SPSIBITR)在过去一年上涨85%，在过去5年超过SPXTR 250%。2014年，因为风险资本加速外流，生物科技行业有71家公司首次公开募股，比2013年上涨90%。受市场高昂情绪影响，股票中位数上升到市 售率11.6倍，尽管90%的纳斯达克生技股指数(NBI)涵盖公司是不盈利的。

这些担忧可能在近来几个月引起动荡：

因为面临市场大范围的抛售或者利率冲击，可供使用资本可能会快速消失。大范围抛售和利率冲击都能够给生物科技带来压力。

Pipeline危机已经引起一些中小盘生物科技公司近期出现波动，如AERI，CLDN和EBIO.

投资者也认为限售股解禁是一些股票如FGEN和ATRA在近几个月疲软的原因。

怎样对冲：购买XBI Dec基金。XBI(标普生物科技ETF)在对冲抛售方面非常出色。XBI 3m波动率是29%，与去年相比接近最低值，这表明投资者面对风险已经感到满足。我们更加倾向于Dec XBI期权，因为它包含更多中小盘生物科技股，12月份的期权适逢重要的秋季会议，在会上会公布最近交易数据。购买者面临失去溢价支付的风险。

以下是关于利率部分

美联储采对利率取行动的时间和方法都成为人们热议的话题，尽管近期经济指标有所改善，但是联邦基金期货在面临第四季度美联储有可能上调利率的预期下价格表现停滞。美联储官员评论说，将继续强调上调利率要依据数据，美联储副主席珍妮特·耶伦在 五月下旬曾表示，如果美国经济好转，有可能会在今年上调利率。期货市场的表现也暗示，利率将缓慢上升，2016年会三次上涨25个基点。与此形成对比的 是，在最近三次美联储决定升息后的12个月里，利率平均上涨200个基点

怎样做好对冲：买下GSRHRATE，这个组合中包括12家金融机构

贴现经纪人，地区银行和信托银 行的每股收益上涨20%，使联邦基金正常化。受净息差上涨和货币市场费用减免的影响，联邦基金曾上涨300个基点。我们的金融分析师估计 GSRHRATE投资的多数股价会上涨，它可能对任何利率上涨的预期敏感，因为每股收益数据有可能被向上修正。比起XLF(金融机构指数)和SKX(银行 指数)GSRHRATE在去年可能与国债收益率有更紧密的联系(包括2年期，5年期和10年期国债).

最后是关于中国

市场改革是中国复兴的重要支柱。 CSI 300指数较去年(超过149%)上涨了一倍多。在香港的恒生国企指数(HSCEI)上涨33%。A股涨幅在2015年继续超过H股，CSI300上涨50%，而HSCEI上涨16%。中国牛市的核心在于它增加外资流入和加强流动性的潜力(包括沪港通)，后两者是基准指数提供者如英国富时和MSCI需要的。两家机构都表示，把A股囊括到benChrnaikS前需要先解决市场准入的问题。牛市造成中国债务增长(指融资融券的保证金)，不良贷款和中国经济增长减速令人担忧起中国股市。

投资者用期权作为进入的通道。对股市上涨(对冲)的呼声不断上涨，高于下行的呼声(这会减缓上涨)，在期权Space领域做空期权稀缺。恒生国 企指数(HSCEI)和HSI现在是全球唯一带有负斜率的全球主要股指。隐含波动的期间结构也呈惊人的下行趋势，表明长期期权正相对于短期期权以折价交 易。

想要押注上涨同时减少损失：购买4%的HSCEI 105/125%，到期日为2015年12月30号(预期支付5:1).12月到期可以让投资者从呈下行趋势的期限结构收益，也能从今年预计实行的深港通收益。

对冲中国股市上涨：利用反向斜率。对于抓住上行趋势，或者押注下行的投资者来说，我们建议买90% 12与30日到期3.9% HSCEI.

而对于这个真正的问题：高盛公司真的在采取对冲押注，还是同往常一样只是找寻愿意获得自己手中风险敞口的交易对手。因为如果高盛乐意获得这些交易的另一面，那么标普升至2400点也不远了。

高盛：中国未来数月仍有降息和降准的空间

高盛集团(Goldman Sachs)经济学家周二发布报告称，中国5月份CPI和PPI略低于预期，可能体现出内需的持续疲弱和人民币有效汇率走强的影响，未来数月中国人民银行(PBOC)仍有降息和降准的空间。

国际顶级投行高盛集团(Goldman Sachs)经济学家魏静娴、宋宇和邓敏强周二发布报告称，中国5月份CPI和PPI略低于预期，可能体现出内需的持续疲弱和人民币有效汇率走强的影响。

国家统计局数据显示，5月中国居民消费价格(CPI)同比上涨1.2%，预估涨1.3%，且低于上个月的1.5%，主要由于5月份食品价格出现下降。同时工业生产者出厂价格(PPI)同比下降4.6%，预估下降4.5%。

高盛指出，中国5月CPI较4月份放缓，主要归因于食品价格增速放缓；同时，非食品价格涨幅较4月份上升，可能体现出近期油价的上涨。

高盛认为，中国通胀率处在低位凸显出国内增长疲弱，并有助于政府继续放松政策，未来数月中国人民银行(PBOC)仍有降息和降准的空间。

[责任编辑：曾真真]