下半年投资行情确定 国企改革重回风口

6月5日，经过几度调整，沪指终于攻克五千点。下一轮行情爆发点会在哪里，国企改革非常一致地被投资者寄予厚望。国企改革政策密集推动，总体方案渐行渐近。在顶层设计方案出台临近和中国中车复牌的双重催化下，国企改革被认为将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大主题，5000点之后国企改革概念也将成未来A股市场确定性最高的主题性投资机会。随着机构抢入国企改革板块，国有资产证券化提上议程，国企改革投资正迎来新一轮风口

政策密集推动

今年以来，A股市场不乏亮点，国企改革概念股表现尤为突出，相关概念股掀起涨停潮。概念升温的背后，是政策面上的不断刺激。行业人士指出，国企 改革已再次进入政策密集推动阶段，在顶层设计方案出台临近和中国中车复牌的双重催化下，国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大主题。

3月，两会政府工作报告中，明确提出要深化国企国资改革，随后国务院常务会议上李克强总理提出，要继续加大国企国资改革力度，充分发挥市场机制作用，促进强强联合。5月，中国社科院经济研究所研究员表示，有关成立国有资本投资运营公司等的国企改革方案，已几乎征得了各方意见。

近期一系列消息更透露出一个明显信号:国企改革的步伐正在提速。6月2日，国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》，要求央企要加大内部资源整合力度，加大资本运作力度。

6月5日召开的中央深改小组会议通过了《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》以及《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导 加强党的建设的若干意见》。一系列配套政策的推出将在今年下半年为国企改革主题带来持续性利好。市场预计，国企改革顶层设计方案将在6月公布，国企改革主 题主线即将迎来催化剂。

“国企改革顶层设计方案出台的日期渐行渐近，预期顶层设计方案将在2015年6月左右出台。”国金证券策略分析师在5月24日发布的报告中指出，国企改革顶层设计方案将为国企改革提供系统性意见。

此外，5月15日至16日召开的2015年全国经济体制改革工作会议，将深化国企国资、重点行业、非公经济等改革议题放在突出位置。5月18日，国务院转发发改委《关 于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，首次明确了深化国资国企改革的“1＋15”个方案，并指出今年将“出台深化国有企业改革指导意见”，制定 “改革国有资产管理体制、国企混合所有制等系列配套文件”。5月25日国资委发布《2015年度指导监督地方国资工作计划》特别提出，今年将指导地方国资 委研究制订混合所有制企业实施员工持股试点的管理办法，规范开展员工持股试点工作。

安信证券研究员吴力认为，习总书记指出2015年是全面深化改革关键之年，国企改革必将加快实施、全面落地，随着政策的落地，国企改革有望提速。

在央企改革大潮下，诸多地方国企改革概念股也掀起了涨停潮。南京化纤、氯碱化工、酒钢宏兴、珠江实业和新兴铸管等相关概念股涨停。更为戏剧化的是，6月5日收盘前短短二十几分钟内，南京化纤上演了从跌停直线拉升至涨停板的戏码，当日振幅达到20.03%，引发众多股民热议。

齐鲁证券认为，在预期顶层设计方案近期出台和8日中国中车复牌的双重催化下，国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大主题，以资本平台为核心的央企整合加速推进，会进一步增强资本市场并购重组的预期。

机构一致唱多

随着国企改革相关文件的出台，资本市场的焦点正从已经被热炒的“互联网＋”主题往国企改革主题转移，券商、基金、保险等行业机构投资者，都表示出对这一投资概念的推崇。在迎接风口到来的同时，一些投资人士同时提醒国企改革投资主题也存在潜在风险和误区，应避免被主题概念误导。

来自券商的研究报告显示，5月20日以来，卖方机构纷纷提示国企改革的投资机会。5月24日，国金证券发布的《“1＋N”方案看点几何以及投资机会》报告中建议关注两条主线的机会:一是央企改革试点投资机会，如中粮系、国投系、中建材集团下的中国巨石；二是央企并购重组机会，如资产注入相关的航天系、核电系；强强联合预期的船舶系、航运系、中铁系、航空系等。

申银万国策略高级分析师王胜表示，国企改革是价值股票当中最好的具有估值弹性的东西。“2013年开始，我参加了部分地区的国企改革制定，在这个过程中，接触了不少的官员，总体了解下来，我对中国国企改革大方向是看好的。”王胜认为。

在申万宏源高级分析师谢伟玉看来，央企合并是近期热点，地方国企改革也风起云涌。他经过调研后判断，广州国企改革的进度更快，建议重点关注军工、医药、电子领域的标的，如海格通信、白云山等。最近发布国企改革相关报告的还有招商证券、齐鲁证券等，他们关注的区域分别是安徽和山东。

国企改革的市场行情正在升温。受利好消息影响，被动型分级基金国企改B近半个月已经涨逾50%，反映出投资者对国企改革概念的强烈预期。热潮同 时体现到公募基金的发行上。据统计，以基金契约中明确表示将参与国企改革方向投资的基金为标准，今年来新成立和正在发行的国企改革概念基金就已超过20 只，其中在名称中标榜了“国企改革”字样的基金则有6只。

目前，市场上已经成立的国企改革基金有5只，分别为博时国企改革、光大保德信国企改革、工银国企改革、中融国企改革以及富国中证国企改革指数分级基金。而新发基金方面，除了上文提到的南方国企改革指数分级基金和交银施罗德国企改革混合基金之外，长盛国企改革主题混合基金也正处于发行中。

“国企改革是我下半年最看好的板块。”融通转型三动力基金经理张延闽认为，今年以来，国企改革的表现是相对滞后的，甚至没跑赢沪深300。但市场预期，关于顶层设计的国企改革方案会出台；另外地方国企改革的方案正在逐步推进、出台，只待执行。

张延闽分析，从竞争力、市净率等角度看，现在国企改革板块不少公司并没有高估。而不少国企改革的企业体量不小，只要拿出一部分业务给民营资金运营，都能做得风生水起，这里边空间很大。

对于如何选标的，国泰新经济基 金经理周伟锋对具体操作提出了建议。“国企改革的投资方向是非常明确的，但落实到具体标的需要仔细甄别，没有统一的标准。不同于其他行业的板块性投资机 会，在国企改革这一大投资主题下，每个行业、每个地方企业因为行业属性以及地方特点，在改革的力度与速度是不一样的，因此在长期股价表现上差异也会非常 大。”

周伟锋指出，国企改革主题分为央企和地方国企，有些地方如上海，广东等 地在国企改革上走得较快，而部分地方国企改革进展较慢，在研究与投资标的的选择也是根据各自特点进行展开。记者还了解到，上海一家保险资管机构的投资经理 最近也在关注国企改革的机会。“市场预期6月份要公布国企改革总体方案，有些地方国企已经有投行介入，准备好相关的改革方案，就是等总体方案公布后推 进。”某保险资管机构投资经理了解到，近期江浙一带企业在国企改革有新动作。

银行迎混改市值管理风口

上周，交行一纸混改公告拉开了银行业国企混改的帷幕。在前有光大银行、民生银行等部分商业银行的业务拆分后，交通银行拟引入复星、腾讯等民营资本的混改动作已成银行业国企的里程碑事件。作为第一单推出深入混改的大型商业银行，该动作必会对其他国有大行和中小商业银行的改革进程产生积极催化效应。

伴随国企银行混改进程的，还有人民币国际化进程加快后银行转型速度的加快。置身于降息降准周期内，银行息差的持续下行导致银行业整体净利呈现明显下滑，为了扶助银行顺利转型，目力所及范围内央行已 是各种精心呵护(RMBS、信贷资产证券化及目前银行即将收获的券商牌照等)。在可预见周期内，经济延续弱势带来的流动性持续宽松有望为银行操作丰富灵活 的市场产品开启更大的空间。随着后续财政政策的不断发力，经历过短暂低谷区震荡后，银行业在利润受偿下将迎来三季度再次的大波段回升。

资金面上，分析师表示，目前以交通银行、南京银行等为首的个股筹码锁定良好，资金的深度沉淀有利于后续行情的平稳和持续。不过，与银行政策性混改主导的波段行情不同，保险股虽然仍处于趋势上行中，但在经历近期的波动后，一季报净利的兑现、以及中国平安调出两融的影响等仍需要时间再做进一步消化。券商方面，因前期涨幅已大，估值相对偏高，降杠杆、去两融的趋势对其短线亦不利。在担保率调整、两融标的调出(中信证券被券商调出两融)、券商股减持(招商证券等遭机构调低仓位)的大背景下，券商股仍会以脉冲式表现为主，短线暂无集体性行情。

资产证券化或加速

国企改革逐步升温，资产证券化被认为是目前国企改革最好的办法。有国资专家表示，此前国资委曾设定2015年央企资产证券化比率为80%的目 标，若该目标实现的话，则尚有20%的央企资产待证券化，若这7万亿元资产进入证券化进程的快车道，无疑将给资本市场带来巨量冲击。

国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志刚近日表示，资本市场有足够的体量吸纳巨量央企资产证券化，而且整个过程更易于监督，有利于国有资产管理。

6月2日，国务院国资委财务监督与考核评价局对外发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》。通知要求各央企深入做好开源节流、增收节支各项工作，完成全年生产经营目标。

值得关注的是，国资委还要求央企高效融通使用资金，盘活存量提高效能。方法之一是用好近期出台的兼并重组税收支持政策，推动相关子企业整合发 展，提高业务协同和资源使用效率。并敦促央企加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。

国金证券研究认为，这是央企改革升温的一大标志，并且提高资产证券化率将是改革的重要手段之一；从监管层对于国有资产证券化态度逐步升温，到 2014年的各项政策为国有资产证券化开绿灯，监管层已经将国有资产证券化作为一项政治任务来对待，定位从“一个好的市场化方向”发展为“一项必须的政治 性调整”。中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军表示，资产证券化是对混合所有制的一项操作手段。由于央企体量较大，整体股权转让相对困难，而通过资产证券化将会使得资产的流动更加顺畅，进而推动混合所有制的实现。现在金融市场整体相对火爆，推动资产证券化将事半功倍。

记者了解到，国资委此前曾定下了2015年央企资产证券化比率要达到80%的目标，而2012年已经实现68%的证券化进程。随后这几年国资委再没有提及央企资产证券化比率，目前国资委多个司局都未公布最新的证券化比率。

不过，有国资委专家曾表示，80%的央企资产证券化目标应该是差不多实现了，按照目前113家央企资产总额35万亿元计算，则尚余7万亿元占比20%的资产待证券化。如果这些资产中的大部分进入资本市场，无疑将带来巨量活跃交易。

此前，地方国资委相继披露具体的地方国企资产证券化比例，一再引发资本市场追捧。比如，近期广州国资委披露，其国企资产证券化率要从20%达到70%，2017年将超过70%。而重庆市的目标也是力争到2015年实现“70%左右的国资证券化率”目标。

有央企高管表示，国资委敦促央企资产证券化，无疑对央企来说是个好消息，方便了央企外延式扩张，对上市公司的业绩将有好处。另外考虑到央企再整 体IPO的可能性不大，而更可能利用好现有的上市平台进行资产注入，因此对于现有央企上市公司来说，重组题材将持续引起资本市场的关注。

周伟锋表示:“我们去年开始就关注国企改革投资主题，未来国企改革投资机会将首先集中在一些已经上市企业，对于已上市公司来说，公司的定价是公开透明市场化的，从流程上操作起来更加顺畅。而对于非上市公司资产，我们关注他们潜在证券化的可能。”

刘胜军认为，推行资产证券化，将会使得市场出现更多的证券供给，对市场将造成一定的压力。同时，资产证券化也将使得国企做出改变，如果国企在改革中收益的话，投资者也将随之获益。

据中国社科院工业经济研究所所长黄群慧介绍，目前已有18个省市提出通过加快国企上市来推动资产证券化。其中，北京、甘肃、湖北提出2020年资本证券化率达到50%以上，天津提出2017年经营性国有资产证券化率达到40%，江西提出5年时间省属国有资产证券化率提高到60%，重庆提出适应上市的资产和企业全部上市，国有资产证券化率达到80%，湖南提出2020年国有资产证券化率达到80%。

下半年投资行情确定

记者了解到，目前公募基金普遍看好的投资主题中，涵盖了国企改革、高端制造、工业4.0、基建等主题投资，其中国企改革的投资机会市场早已达成共识，有望成为下一个风口。

由于国企改革是盘大棋，其改革形式也是多种多样，且难以把握。九泰基金曾将现行国企改革模式进行梳理，共分为六类:模式一，相似业务的集团整合成新的更大的集团，从而集团下属上市公司极有可能成为新集团整合资产的平台，比如中国电建、百视通。模式二，集团资产证券化，典型案例是卫士通。模式三:国资调整布局，传统行业转型，以南京中北为代表。模式四，国资彻底退出，民营企业借壳，以国投中鲁最为典型。模式五:引入PE作为战略投资者，城投控股的模式可深入研究。模式六:各种形式的股权激励，典型代表为新五丰。

对于如何挖掘国企改革的投资机会，九泰天富改革新动力 基金拟任基金经理黄敬东认为，可从壳价值、资产注入预期，以及民资入股和薪酬改革三个方面入手。就壳价值看，那些市值小、业绩差(连续两 年ROE在5%以内)，主业与集团发展方向不一致或集团弱小，无资产可注入的上市公司都有机会，通过借壳带来一次性价值重估。在资产注入预期方面，可关注 集团拥有较多未上市优质资产，或者上市公司是集团唯一上市平台的，通过注入优质资产可提升公司内在价值。而对于管理层持股等问题，有待顶层设计完善，可重 点关注国企＋PE模式，凭借战投与市值管理相结合，提升公司经营效率。

张延闽也指出，下半年会是国企改革预期最强的时候，因为各省可能都会陆续出台一些政策，板块效应会体现得比较明显。

谈到具体思路时，张延闽详细解读了自己对国企改革主题投资的思考。“对于国企改革概念股，可以从市值、大股东持股比例、地区等三个维度进行筛 选。倾向于体量较小的央企，有些小央企如果不提前改革就会被其他企业合并。可以选择大股东持股比例相对低、市值小的公司，被举牌的可能性比较大，也可以选 择持股比例非常高的，适合做混改，这些公司很可能会通过增发、再融资稀释持股比例；首选北京、上海、广东、江苏、浙江、山东等经济开放地区的上市公司，通常经济发达的地方会先做国企改革，其他地方才会逐渐效仿。”

行业人士建议，对于投资者而言，如果想分享国企改革带来的机遇，不如选择买入并持有相应基金等待风起，当然品种要选择投研实力较强的公司；追求 喜欢高风险、高收益，尤其是喜欢杠杆类基金的投资者，不妨在二级市场上逢低介入相关主题类基金的B端，目前上市的只有国企改B，但后续品种会越来越丰富。

[责任编辑：曾真真]