3万亿入场资金“骑牛难下” 监管层频提配资风险

26日收盘，A股再度延续前两个交易日的火爆行情。其中，上证指数站上4900点，升至4910.9点，创7年来新高；深证成指大涨3.38%，成交量首次突破万亿元；创业板指数更是创出3618.63点的历史新高。

随着A股市值及成交量的快速膨胀，“风险”这个词在监管者及机构眼中也正快速放大。

近日，证监会主席助理张育军在某券商召开的座谈会上表示，证券公司应始终把风险管理放在各项工作的首位。最近一段时期，最重要的是关注融资融券业务风险及其可能带来的流动性风险。

值得关注的是，在上周末中国证券业协会的要求下，齐鲁证券等部分券商已开始对配资业务进行自查、自纠，并停止向场外配资提供数据端口服务。

“券商本身的融资业务已经突破2万亿元，场外配资规模也在1万亿左右，加起来3万多亿，超过其净资产4倍多。”26日，中诚顾问首席分析师王瑞鑫对经济导报记者表示，相关业务的快速扩张，已经给券商的风险管理带来不小隐患。

近期在监管层的有意引导下，加强对场外配资的监管已成为券商的主流操作。“一是避免股市突然大幅回调所引发的市场动荡；二是预防有些不法分子借助配资业务从事内幕交易。”某券商地方营业部经理秦光耀说。

不过，受访人士也表示，若A股继续保持快速上涨势头，其“吸金”效应将更为明显，融资规模仍有继续放大可能。“市场需要更丰富的做空工具来对冲，才有恢复理性的可能，但在这方面我们的制度还有很大完善空间。”王瑞鑫说。

剑指场外配资

在火热的行情背后，一系列防范市场波动风险、规避场外配资隐患的举措，也在券商机构中迅速展开。其中，齐鲁证券下发的《关于全面自查、自纠参与 场外配资提供服务或便利等相关问题的通知》最为明确。通知中显示，公司要求各个部门全面自查、自纠，涉及接入恒生HOMS系统为场外配资提供服务等业务， 并指出从5月25日起一律停止向场外配资提供数据端口服务。

相关业内人士称，齐鲁证券的动作，实际来自于中国证券业协会的要求。“场外配资一直是监管上的盲区，此次通过券商渠道对其进行规范，也是意识到了配资规模过度扩张可能会带来的隐患。”秦光耀说。

导报记者采访了解到，所谓恒生HOMS系统，是指一款全托管模式金融投资云平台，由于其具备“伞形分仓功能”，可以方便基金管理人对交易员团队进行分仓管理、交易风控和业绩考核，故受到众多信托、阳光私募产品的青睐，也被逐渐推广至场外配资业务中。

“假设某客户向配资公司申请1:5的杠杆交易，交了20万保证金， 配资公司就可以为该客户在Homs系统开立二级分仓交易账户，并分配一笔120万的交易资金。客户获得交易权限，配资公司有平仓权限。”秦光耀对导报记者 表示，在随后的操作中，如果客户获利了结，配资公司可重新寻找客户；如果客户亏损接近保证金，配资公司也可以进行强行平仓。“这样，投资者即可以快速获得 杠杆资金，配资公司也可有6%-10%的资金净收益。”

但秦光耀直言，随着上述业务的发展，其中的隐患也逐渐显现。“一是配资公司在Homs系统中可以随意开户、闭户，使得市场对投资者交易指令的追踪和恶意交易行为的监管体系失效；二是由于缺乏三方存管，配资公司可随意挪用客户保证金，有大面积风险爆发的可能。”

同时，王瑞鑫也表示，加强对场外配资监管最重要的一点，是大量配资资金正令市场呈现一种不健康的发展态势。“由于追求短期高收益，配资资金多投向中小盘个股、热炒概念题材，对估值相对较低的大盘股却少有问津。这使得一些原本看好蓝筹的基金，在业绩压力下不得不转战已经较高估值的个股，令市场形成恶性循环。”

融资风险陡增

实际上，今年以来在诸多场外资金的炒作下，以创业板高价股为首存在的“泡沫破裂”风险，已成为各方关注的焦点。

上周末，证监会就表示将调查12起异常交易类案件，其中高股价首次进入调查范围之列。受此影响，25日（周一）开盘创业板为首的小盘股大跌，其中前期市场较为有名的二三四五，天神娱乐（002354）、安硕信息均出现暴跌，不少投资者受损严重。

不过，在业内人士看来，“泡沫”并不仅仅存在于中小盘股之中。“近3个交易日，两市单日交易总量都是破2万亿元，上证指数涨幅已近接近10%，市场高估值风险呈现扩散趋势。”王瑞鑫说。

导报记者注意到，目前两市流通市值已突破50万亿元关口，较4月初已“膨胀”超10万亿元，速度之快令人咋舌。分析背后原因，除了场外配资业务火爆外，券商融资业务的快速增长，也是重要因素。

“25日的融资余额已经超过2万亿元。”王瑞鑫表示，由于该业务总规模与券商净资本挂钩，上限约在3万亿元左右，“也就是说能够推动市场向上的主力资金，已经用了三分之二，若加上机构有意收缩业务及监管层的关注，后期能够引入的增量资金空间已经不大。”

东北证券此前发布的一份研报也指出，若券商通过公司债、短融、定向增发等方式补充净资本，理论融资上限仍具有上行空间，但考虑到今年控制风险的情况下，两融业务规模约在2.2万亿-2.4万亿元之间。

王瑞鑫表示，一旦融资业务量“顶头”，市场上行动力减少、波动加大，获利盘或将出现集中式的大量退出情况。到时，“多杀多”将不可避免，进而导致投资者“爆仓”事件出现。

尚需“做空”缰绳

值得关注的是，目前券商及场外配资机构已经开始有意控制相关业务风险，试图规避“爆仓”风险。

“对一些涨幅较大的个股，券商的两融担保折算率已经出现下调。另外，一些净资产小于0、净资产收益率小于-5%的个股，也被列入下调之列。”秦光耀表示，类似操作于上月就开始执行，主要是为了防范风险。

另有业内人士对导报记者表示，场外配资机构也将杠杆率从前期的1∶10降至1∶5左右。不过，由于机构本身也承担着较高的融资成本，降低杠杆意味着其收入开始收窄，其后的资金运营风险反而日益突出。

同时，监管层对相关融资业务风控之手也在不断收紧。张育军在近日的座谈会上就指出，券商要对两融客户分类，对于客户亏损情况、单一客户持仓集中度情况等进行分析和研究，要定期做压力测试，看看最坏的情况下公司怎么预警、应对，要始终把风险管理工作作为公司首要工作。

“从宏观角度讲，一个健康的‘慢牛’市场，更有益于经济的发展、社会的进步。所以，令市场失去控制的一些业务，会受到较为集中的监管。”王瑞鑫表示，理性向上的资本市场，才是管理层愿意看到的事情。

不过，在业内人士看来，仅靠加强监管、限制业务扩容等方式，恐很难令中国资本市场健康发展。

“市场需要更丰富的做空工具来对冲，才有恢复理性的可能。”王瑞鑫表示，如创业板已明显高估，但由于缺乏个股做空工具，很难令个股回归真实价 值，反而是越炒越高，“所以如果配合注册制，推进涉及版块、个股的做空机制，那么市场过剩流动性及估值不平衡等问题都将得到缓解，上市公司的真实价值也会 体现出来，‘理性牛市’则指日可待。”

[责任编辑：曾真真]