成品油止步十三连跌迎今年首涨 4股望受益

编者按：国际原油价格小幅反弹，“十三连跌”后的国内成品油价也迎来今年首次上涨。发改委昨日通知，按照现行成品油价格形成机制，2月9日24时起上调汽柴油价格，汽油和柴油每吨分别上调290元和280元，折合每升90号汽油0.21元，0号柴油0.24元。调整后汽、柴油供应价分别为每吨6520元和5570元。

发改委称，1月下旬以来，受国际石油企业宣布减少投资等因素影响，国际市场油价震荡上行，前10个工作日平均价格有所上涨，因此本轮国内油价调涨。

这是春节前最后一轮调价，车用油成本有所上升，不少车主在调价前加满油箱来应对。据一位私家车主对记者描述，加油站大排长队，甚至昨晚就开始排 队了。隆众石化网测算，这次油价上调以后，1.6排量的普通私家车加满一箱油要多花10-13元/左右。同样，物流车辆的费用也会相应增加，一辆大型的物 流车行驶1000公里左右，费用会增加90元左右。

不过，卓创资讯成品油分析师刘芸指出，国内成品油价格仍然处于低位，93号汽油相比去年同期低1.57元/升，调涨后实际支出影响幅度有限，更多是心理影响。

相比而言，批发市场形势更为严峻，去年6月下旬以来国际原油一路下跌，导致国内成品油出现历史性的“十三连跌”，汽柴油累计分别下调2750、2935元/吨，批发价格也下滑了约3000元/吨，炼厂及中间贸易商利润空间大幅缩水。

记者此前走访山东部分大型炼化厂发现，炼油亏损几乎是常态，尽管开工率已下降至3-4成左右，经营压力仍十分严峻。面对低油价，中海油也削减了2015年的资本开支26%-35%。可以说，上游和地方厂家对本轮调涨期盼已久。

因此，批发市场对调价提前反应，跟国际油价波动几乎同步。据机构介绍，上周原油大涨后，山东地炼接连三日涨价，累计涨幅超过千元/吨，下游只能 排队拿货，个别炼厂甚至一天调价七次。“因为都知道要涨价，炼厂晚卖一天能多赚不少。”不少分析人士认为，炼厂本轮涨价的主要动力是节前备货，经过大量采 购后，社会单位库存升高，后期有待消耗。

展望后市，卓创资讯原油产业链分析师李兵对记者说，调价后一日的原油走势很关键，如果往下走，将直接影响到下游用户的拿货心态。因为下游目前已 经备货，假期到来终端需求将减少，炼厂上周超涨的价格也会回吐。从原油基本面看，很难持续性走高，成品油“两连涨”的概率较低。

金银岛分析师王延婷则认为，原油见底的信号有所释放，部分交易商继续回补，对油价有支撑。另外，美国石油钻井平台持续减少以及利比亚战事影响原油出口，市场预期供应减少，利好后期行情，后期原油价格可能继续上扬，2月27日新一轮调价窗口上调的可能性较大。

上海石化：羊年盈利修复 推荐评级

2015-01-30 类别：公司研究机构：国联证券研究员：皮斌

[摘要]

公司2014年净亏损6.5～7.5亿，14年Q4净亏损4.9～5.9亿。

亏损主要原因是成品油下调机制和原油采购周期偏差，公司主要从中东采购原油，考虑船运周期，抵达国内港口（宁波、舟山），经清关、驳接、石化管道计划送至金山，合计55天。虽然石化炼厂统一采取装船日成本价核算当期加工原料成本，但因物流周期产生成本倒挂，发生5~10美元/桶成本溢出，按照120万吨月加工量，Q4产生损失7.2~14.4亿，正常化后盈利将恢复。

低油价助力化工品业务扭亏转盈。石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链，80$/桶以下低油价改善化工业务，有助于恢复对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力。以烯烃为例，和石油价差已从2014年的平均400$扩大到600$，公司化工业务有望转盈。

油价低位促使炼油加工利润正常化。从成品油定价机制分析，当国际油价<80$/桶，按正常加工利润率计算成品油价 格。>80$/桶，扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。>130$/桶，按照兼顾生产者、消费者利益，汽、柴油价格原则上不提 或少提。

我们判断油价低于80$/桶以下低油价改善炼化企业的盈利。

汽柴油升级带给公司额外利好。依照规定，IV车用柴油过渡期至2014年底，V级过渡期至2017年底。确定车用汽、柴油质量标准升级至IV加 价标准分别为每吨290元和370元，升级至V加价标准分别为每吨170元和160元，去除给销售公司比例，公司在柴油加价121元/吨，汽油167元 /吨。作为华东区域主力炼化企业，已获得给上海、浙江、广东供应升级油品的资质，预计2015年60%油品将以高标号出厂。

维持“推荐”评级。预计公司14-16年EPS分别为-0.06、0.23和0.25元，对应A股4.05元，2015年18X、2016年 16X，H股1.73元，2015年7.69X、2016年6.86X。给予公司15~20倍的市盈率，目标H股4.38港币，A股4.6元，维持“推 荐”评级。

中国石油：股价已经反应油价可能的反弹预期 卖出评级

2015-01-27 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：严蓓娜

[摘要]

下调15-16E盈利预测瑞 银将15-17E布伦特油价预测由70/80/85美元/桶分别下调为52.5/67.5/80美元/桶，维持长期油价90美元/桶预测不变。我们将此纳 入中石油的盈利预测中，并考虑了65美元/桶的新特别收益金起征点，因此分别下调了15-16EEPS38%/6%至0.33/0.49元，但上调了 17EEPS10%。我们认为公司14年4季度EPS将受油价大幅下跌负面影响，预计环比减少33%，同比减少47%。

油气价格联动，加大油价下行对业绩的 影响我们预计：原油价格下降，将会削弱上游的盈利；另外气价也将下调，这可能会放大油价下跌对公司盈利的影响。我们预计如果天然气价格年中调整幅度可能较 大；乐观的情况下，1H15就进行调整，下调幅度较小，但之后下调幅度可能加大。只要进口天然气合同没有大幅修正的情况下，进口的天然气风险还是不小。

股价尚未反应50美元的油价预期从12月起中石油上涨超过50%，和非银金融的股价关联度超过70%，公司作为指数杠杆的效应被充分体现。我们 并不认同现在的股价已经内涵了油价从100下跌到50美元的预期，而更多是由于市场的整体估值水平提升和交易策略所致，因此我们认为油价反弹买中石油，或 许并不一定能获得超额收益。

估值：上调目标价至9.79元/股，维持“卖出”评级我们认为中石油由于存在国企改革，或减少高成本油田，未来上游盈利能力可能逐步改善，因此将中石油上游资产NAV折价率由之前的25%下调为5%。

采用分部估值法，我们得出公司的12个月目标价9.79元/股，对应16年PE20X，我们的目标价已经反映了市场整体估值上行的预期，维持“卖出”评级。

准油股份：短期盈利下降不改公司长期成长趋势 买入评级

2014-08-26 类别：公司研究 机构：光大证券研究员：毛伟

[摘要]

公司14H1净利润同比下降563%。

公司公布14H1业绩，报告期内实现营业收入1.48亿元（同比下降12%)，归属于母公司净利润-736万元（同比下降563%），EPS- 0.03元,每股经营性现金流-0.44元。报告期内公司的主要客户中石油新疆油田和塔里木油田减少资本开支，导致业绩同比下滑。

毛利率和期间费用率同比基本持平13年公司综合毛利率6.5%，同比下降9个百分点，主要是中石油资本开支下降背景下公司作业量及部分业务结算价格下降，导致收入下降；期间费用率同比下降3.2个百分点至10.7%，主要是报告期内研究所费用由管理费用调整至营业成本核算，导致管理费用率同比下降2.8个百分点至9.5%。

享受新疆油气改革红利，哈国油气业务发展空间广阔国内油气系统反腐影响油企的资本开支，从而对油服板块造成估值压力。我们认为随着油气系统反腐已进入尾声，整个板块估值正在修复，而我们看好公司的主要逻辑依然未变：

（1）新疆本地油服企业有望享受改革红利。中央重点打造新丝绸之路经济带，新疆是核心区域；能源开发领域是新疆的主要经济支柱，未来（特别是油气开发领域）预计将有持续的政策利好，且更偏向于扶持新疆本地企业；公司是新疆最大的民营油服企业之一，有望享受改革红利。

（2）哈国油气业务发展空间和业绩弹性巨大。公司正开展哈国油气业务，进度基本符合市场预期；哈国油气开发程度相对较低，公司的低效油田综合一体化开发管理能力在哈国油气领域较为稀缺，因此公司哈国油气业务的发展空间和业绩弹性巨大。

维持“买入”评级维持公司14-16年EPS摊薄后分别为0.22元，0.42元和0.54元的预测，维持“买入”评级。

风险提示：哈国油气业务推进进度不及预期的风险。

中国石化：资产优化时机不差 中性评级

2015-01-27 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：严蓓娜

[摘要]

下调15-16E盈利预测由于瑞银将15-16年布伦特油价预测大幅下调至52.5/67.5美元/桶（之前为69.75/80美元/桶），考 虑到14年Q4的库存损失风险，我们略下调了14-15E年炼油EBIT，下调幅度分别为0.25/0.5美元/桶。综上，我们将15-16EEPS预测 由0.43/0.51元/股下调至0.25/0.47元/股。

4Q14-15E资产减值风险14Q4油价大幅下跌对公司的炼油产生一定的负面影响，我们认为1）从10-12月每月平均跌价10美元/桶，会 直接反应到成品油价格上，但一个月以上的原料库存周期，可能导致炼油盈利大幅下降，油价短期内恐很难重上80-90美元，这些损失无法弥补；2）12月底 的油价高于1月，存在在途原料的库存减值准备风险。但我们认为短期资产减值风险并不影响公司长期价值。

优化使用销售板块引入资金我们认为，低油价时期，对于资产负债表良好的公司反而是实现跨越式发展的最佳机会。通过引入外部增资营销板块的资金 （约1000亿），应会帮助公司改善资产负债表，提高资产质量，如果再加上一路一带政策的信贷政策支持，也有望成为通过并购低价优质资产的有利基础。

估值：上调目标价至7.05元,维持“中性”评级我们采用PE估值法，基于16年15倍PE（原15年15倍）将目标价由6.02元/股上调至 7.05元/股。我们预计15年油价为未来数年的低点，将逐步上涨，16年的油价接近未来三年均值的正常价格，用正常油价来衡量公司价值比短期被超卖的油 价更合理。同时参考分部估值法：上游NAV（油价90美元），炼化和营销分别参考6.8X/8.8xEV/EBTIDA（亚洲同业一致），得到的每股估值 与我们的目标价一致。我们认为目前公司估值已经较合理，维持中性。

[责任编辑：曾真真]