3500点前大调整：熊刚刚长出牛角

平安夜A股跳水，融资融券和杠杆基金爆仓者终于体会到杠杆在暴跌中的放大作用。

冲关3500点之前的一次大调整已经到来，首当其中冲的是融资融券买入比较多的券商、保险、银行和基建类涨幅较大的股票带动大盘下跌。在杠杆市场，暴涨暴跌已经成为一种常态。大调整给前期未能参与的投资者提供了一次入市的机会。

从10月27日开始，A股这轮疯狂上涨与融资融券有密切关系，从2014年开始，A股日均融资买入额占A股的成交比例和占A股自由流通市值的比例陡然上升。中金公司研究融 资余额市值比最高的两只股票，结果表明，融资买入与股价的相关性超过80%。正是融资规模飙升至近万亿，A股才出现群象起舞，指数半年飙涨1000点。监 管层为拽住疯牛立案调查18只涉嫌股价操纵的股票，并对融资融券从严监管。券商纷纷收紧融资融券门槛，融资融券规模增长成为一个风向标，一旦放缓将影响市 场的后继资金供给，形成反向调整压力。

12月22日，上证指数经历“一九行情”之后多头能量消耗殆尽，迎来深幅调整，央行降息的红利在上涨中已经释放完毕，市场再一次爆发可能需要等待央行的降息降准和国企改革方案的出台。

注册制带来的股市扩容，国企混合所有制改革，国有股减持是一个必然的环节，中国经济开始进入股权时代，A股市场的起伏也将波澜壮阔展开，直接融资比例将不断攀升。

12月22日，中金公司发布的年度策略预测，2015年中国家庭居民股票配置比例有望逐步上升，而房地产、银行理财产品作为投资工具的吸引力开始减弱，股票市场的吸引力不断上升。中金公 司预计2015年中国经济将见底回升，结构性改革将提升中国经济增长的质量和可持续性，而流动性放松将引导利率下行，提升风险偏好。中金公司的策略建议是 加大配置对利率敏感的周期性板块和一些增长稳定估值不高的消费板块；并预测2015年盈利增速最快的行业是航空机场和有色金属。

2015年俄罗斯卢布危机的传染性和美元加息引发的资本外逃是中国经济面临的两大不确定性，也将影响到A股的走势。中金公司首席经济学家梁红认 为，所有的预期已经在市场上得到反映，不能高估外部因素的左右，中国已经是全球第二大经济体，除非是中国经济自身出现问题，否则美元加息和卢布危机的作用 是有限的，中国已经脱离了需要依靠外部资本发展的时期。中金公司乐观预计明年将出现股债双牛，A股将受益于盈利增长和估值提升双重推动。

牛市的前景是美好的，道路是曲折的。3500点之前的大盘调整并非没有机会，大盘股和小盘股的轮动将会出现，大盘调整给一些成长股带来机会。12月24日，上证指数下跌1.98%，券商、银行、钢铁和房地产领跌，中小板和创业板开 始上涨，大盘股上涨过头出现下跌，中小市值股票开始上涨，跷跷板效应日益明显。沪深指数的调整并非行情的终结，熊才刚刚长出牛角。关键是监管层不能按照自 己的意愿去调整指数高低，人为加速暴涨暴跌，应该多改进一些对冲工具。比如融资融券有利于融资，不利于融券，加速了单边做多；尽快推出股票期权和股票期货，放开T+0交易才有利于市场的均衡。

（作者为本报编委）

[责任编辑：曾真真]