沪港通三日量能解密 奇特的越买越跌现象

17日至18日发生在大秦铁路、贵州茅台身上的“越买越跌”现象，合理的解释是，那两天存在大量的集中抛盘，对冲了沪股通的买入效应。那么抛盘来自哪里？一些迹象显示，此前已经深入A股市场的QFII机构可能扮演了重要角色。

沪港通起航三日，北上南下的资金动向牵动人心。

来自交易所的信息显示，首日通过“沪股通”投资上海A股的资金达到130亿元，次日再接再厉进场48.45亿，第三日则进场26.12亿。“港股通”也显示了同样的规律，首日额度使用17.67亿元人民币，次日入场3.51亿，第三日入场进一步降至2.53亿。资金流速呈现明显递减趋势。

还有个有趣的现象，纵观三日，无论是沪股通还是港股通，凡跨市场流入资金热衷的个股，当日往往下跌。且往往当日入场资金买得越多，该日个股调整幅度越大。沪股市场的贵州茅台、伊利股份、大秦铁路。港股市场的腾讯等莫不如此。

应如何看待两市资金的流速之变？在刚过去的三天里，南下北上的资金主体又是谁？他们的交易目标是什么？后续的资金流向还会有怎样的变化？沪港通3个交易日资金流动的背后，是一个个问号，也是一个个值得思考的现象。

奇特的“越买越跌”现象

如果要推选沪港通前三日资金面的最大悬疑，莫过于北上资金对于部分股票的“越买越跌”现象。这一点让不少老牌的A股机构投资者也有点摸不着头脑。

交易所发布的信息显示，11月17日，沪股通单向买入130亿元人民币。其中大秦铁路成交1.81亿元、贵州茅台成交1.37亿元、上汽集团成交1.02亿元、中国平安成交0.85亿元、伊利股份成交0.51亿元，上述个股为北上资金最热衷的五只个股。

与之对应，上述五只个股无一例外呈现“高开低走”。贵州茅台以6.81%涨幅开盘，收盘涨幅回落至1.75%，盘中回落超过5%，大秦铁路盘中回落近1%、上汽集团盘中回落超过6%、中国平安盘中回落超过5%、伊利股份盘中回落3%以上。

次日，北上资金对于重点个股的买入情绪更为高涨。

头号热门股大秦铁路，当日获得沪股通账户净买入额超过10亿港元，以当日汇率计算，沪股通买走了当天大秦铁路总成交的40%以上。但如此集中的增量买盘完全没有起到推高股价的作用，大秦铁路当日股价大跌4%。

类似情况也发生在贵州茅台身上，沪股通18日对贵州茅台的净买入额超过2.5亿港元，当日成交占比超过20%，但贵州茅台当日也大幅下跌近3%。中国平安、中国太保、伊利股份、工商银行等个股都在上演几乎同样的故事。在沪股通积极买入的同时，相关个股却在拉出阴线，甚至大阴线。

总体来看，18日沪股通买入最积极的前八只个股中，仅上汽集团出现小幅上涨，其余均有明显调整。

QFII机构或成重要沪股通买家

“这样的走势从交易数据上是很费解的。”上海一家基金公司的交易总监表示，“在A股市场上，一旦增量资金（比如机构）买入的规模超过个股当日成交量10%至20%，该股的股价通常是大幅上涨，甚至会出现涨停。”

他认为，鉴于香港市场机构为主的投资者结构，17日至18日发生在大秦铁路、贵州茅台身上的持续买入行为本应推动股价明显上升。而现在的持续下跌则完全不符合这个规律。

“唯一的解释是，那两天存在大量的集中抛盘，对冲了沪股通的买入效应。”他说。

那么抛盘来自哪里？一些迹象显示，此前已经深入A 股市场QFII机构可能在其中扮演重要角色。

首先，从相关个股的三季报看，上述公司的主要持有人包括市场上的知名QFII机构和保险资金。大秦铁路三季度末的前五大流通股东是社保基金转持二户、太平洋人寿个人分红产品账户、太平洋人寿普通保险产品账户、瑞银集团、南方富时A50ETF。其中瑞银集团作为老牌QFII机构持有1.35亿股大秦铁路，社保基金转持二户虽持有最多的3.03亿股流通股，但其过去4个季度内持股从未有所变化。

贵州茅台的前五大流通股东亦有三家QFII机构瑞银集团、淡马锡富敦和德意志银行及一家RQFII机构易方达资产管理（香港）公司。上汽集团的 前四大流通股东则均为QFII机构。与此同时，香港一些机构投资者19日透露，近两日，投资圈内有消息称，不少之前通过QFII通道投资A股市场的对冲机 构正从原有的QFII通道里撤出资金，转而通过沪股通投资A股市场。

“相比QFII账户而言，沪股通有着更低的经纪交易费用（平均低1-2个百分点）和更灵活的投资操作空间。如果同样投资沪股通的标的个股，对冲基金当然会考虑更多采用后者渠道。至少是在原有的QFII通道和沪股通做一个分配。”上述香港机构人士说。

“从长期来说，RQFII基金也存在参与沪股通交易的动力。”一位熟悉RQFII操作的机构人士称，“参与沪股通，可以让原有的RQFII基金释放出宝贵的RQFII额度，提供给未来的业务发展机会。”

“这不失为近几日资金流向的一个解读。”前述上海某基金公司交易总监认为，“如果确有相当数量的海外机构同时调整交易通道的话，有可能会导致短期内沪股通买入金额大增，而相关个股股价由于买卖对手盘同时增加而走势踯躅。”

大型机构入场“好戏”还未开锣

有意思的是，无论前述的香港机构还是上海的公募基金人士都认定，沪港通的资金交往必然会逐步升温，短期内的资金流速回落只是暂时的，并不对中长期趋势有指导意义。

香港一些机构投资经理透露，香港市场上活跃的一批欧美大型机构普遍没有参与到沪股通的交易中来。未来他们参与相关机制的可能性很大。其中的一个 原因是，大型外资金融机构的投资风格往往更严谨，他们通常不会在一个交易模式或市场形成之初就大规模参与交易。另外，相关产品契约的调整也需要时间。而颇 受关注的南下资金，也将很快有所突破。此前已有业内人士推测，南下资金热情不高的原因除沪市投资者对香港市场不够了解外，内地一些机构资金迟迟未动手也是 重要原因。

据了解，目前基金公司的交易系统普遍未对沪港通做足准备，相关调整需要时间。国内一家大型基金公司负责国际投资的负责人透露：“虽然相对于 QDII而言，基金做沪港通不用找境外托管行，也不用购买境外交易系统，费用上每年至少可以节省0.2%，但是对现有恒生系统的升级也需要个过程。”

另外，公募基金参与港股通的具体交易细节，包括投资模式、席位模式和一些禁止性规定尚不明确，需要监管部门交易指引的出台。目前，部分公募基金公司表示正在做系统升级，为布局沪港通做好准备。

此前，香港交易所集团行政总裁李小加说： 沪港通是一项长期制度安排，对于 “修路者”而言，“沪港通开通首日、首周甚至首月的上座率完全不是我们的关注重点。我们最关注的指标是沪港通列车的安全指数和舒适指数”。而从前三日的交 易情况看，似乎验证了这个说法，沪港通的首周交易，更像一次“试乘”，未来沪港通的资金流动还有很大的提速空间。

据权威人士透露，证监会近期可能出台《关于证券投资基金投资沪港通的交易指引》，关于哪类基金可以投资、如何投资、交易方式及其交易系统配置等细节问题或得到解答。一旦这个规则发布，公募基金借助港股通和沪股通双向流动的大门也将打开。

[责任编辑：曾真真]