大盘阶段见顶恐慌：融资偿还潮如影随形

逾6700亿元的融资余额“压顶”，潜在的融资偿还潮危机已经成了悬在投资者心上的达摩克斯利剑。

“融资余额每上一级台阶，我心里都咯噔一下。”上海某券商一位营业部“大户”老王如此描述近期股海捞金的心情。而与此同时，老王自己的账户加杠杆操作却是毫不手软。

随着市场的回调和融资余额冲高回落，获利偿还带来负面影响到底有多大，成了市场人士担忧市场的一个因素。

融资偿还潮压顶

2010年融资融券业务推出以来，四年的时间里参与者实现了从“高大上”向普通人的切换。最开始50万元的资金门槛放低到5万元，甚至零门槛。开户时间从18个月缩减到6个月。老王的感受是“玩的人多了，风险加大了”。

据老王介绍，由于资金雄厚，他已经在其开户的营业部办理了“融资融券打包”业务，不仅杠杆放到监管层允许范围的1：2顶格，营业部还代理了融券卖出、融资买入，还券的滚动操作。“这样一来，加杠杆操作其实已经突破了融资融券标的的限制。”

在老王看来，融资融券进场的人多了，“赚快钱”的心态开始普及。“背着利息的压力，很多人赚一票就走。”近期大盘阶段性见顶，则让风险开始积聚。“一旦开个口子，融资盘开始抛，大盘很有可能被砸下来。”老王称。

中银国际一位研究员的观点也印证着老王的顾虑：融资快速增长与市场情绪高度相关，一旦乐观情绪难以为继，那么融资偿还压力将会接踵而至，显著增加市场的调整压力。

“这轮行情最大的资金驱动可以比喻为"金主"带着杠杆入场。这一趋势始于2013年，去年的创业板热潮和今年的小市值炒作都与之有关。”安信证券一位研究员表示，金主“出走”，大盘能否承压悬而未决。该研究员也提示投资者近期需防范政策风险和市场剧烈下跌导致的杠杆逆转。

从数据来看，融资余额从国庆节后的狂飙突进已经放慢步伐。上周至今，沪深两市融资余额增长3.14%，达到6730.45亿元，节后三个交易日，融资余额的增长幅度达到5.8%。

融资余额增速放缓，直接诱因自然是沪深两市的下跌。从上周开始，上证指数跌2.08%，收于2339.66点。深证成指跌1.18%，收于8106.92点。

融资逆转？

但是融资余额增速下行之际，会出现市场剧烈下跌，大规模的融资偿还潮，乃至杠杆逆转吗？

东方证券创新金融部一位人士给出了否定的答案。“现在做融资融券的大户和机构明显增多，之前一些信托伞形结构化产品和券商的结构化分级产品，很多转向券商资管的专户形式，通过融资融券来加杠杆。这部分参与者不离场，所谓的融资偿还潮就不会出现。”

数据显示，今年8月份以来，A股新增账户数和活跃账户数明显上升，特别是高市值个人投资者占比不断提升。这一趋势始于2013年，并在本轮A股 反弹中明显强化，持股市值500万元以上的“大户”和10万元以下的“散户”账户数的背离加大。同时“大户”通过融资等形式加大资金杠杆的能力和意愿普遍 较强，进一步放大了这一结构上的特点，是目前A股中最为活跃的资金。

上述人士表示，如果出现大规模的融资偿还，券商的资金成本将会“压力山大”。随着融资融券的赚钱效应被挖掘出来，券商对这一资本中介类业务的“深耕”使得资金需求陡增。“除了自有资金，通过转融通融到的资金占比已经越来越大。”

证金公司数据显示，截至10月20日，券商在转融通平台的融资余额为822.68亿元，较年初增长了44.13%。

“如果突然出现大量的融资偿还，由于转融通有期限品种的划分，未到期资金的成本就要券商自己承担了。”该人士称，大规模的融资偿还潮可能性极低。目前多数券商的融资融券仍然生意火爆。

“新股申购之外，融资融券对一些资金量大的客户还提供打包服务，融券卖出、融资买入、还券提现滚动操作，可以为客户腾挪出资金买入非融资融券标的股票，很受欢迎。”上海某券商融资融券人士告诉记者。

此外，融资融券的杠杆也从最开始的1：1逐渐放宽到1：1.2~1：1.6，少数大客户如果有需求，杠杆也可放大至1:2。“杠杆放大，风险就转嫁到券商身上，好在业务开展四年多，券商对这项业务的风险已经能够比较容易地把控。”该人士称。

[责任编辑：曾真真]