国际热钱借道沪港通流向港股

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本报记者 周松清 上海报道

沪港通继续密锣紧鼓地推进。

8月14日，上交所理事长桂敏杰带队访港，香港特首梁振英表 示，香港与内地在金融经贸方面的合作必须抓紧时机。而不久前，上交所下发新的《上海证券交易所沪港通试点办法（草案）》，与4月发布的版本相比大幅修改逾 50处，许多原为“禁止”、“不得”的条款，修改为“另有规定的除外”、“暂不参与”等等，显示出对于“沪港通”的设计正在不断拓展与完善。

沪港通相关规则的不断修改与内测正印证其越来越近的步伐，但是对于投资者而言，面对沪港通的机会，重点布局港股还是A股，这是一个选择题。

港股才是热钱终点站？

民币仅仅占沪市选定标的日交易额的3%左右，对于目前的内地市场来说可谓杯水车薪。而在内地市场疲软的背景下，新开放的香港市场必将会吸引更多内地投资者的注意，这无疑会减少每日境外资本的净流入，甚至出现内地资本净流出的情况。

同样对沪港通持有谨慎观点的还有广发证券策略分析师陈果：“需要谨防沪港通正式开通后的证伪风险：市场可能会发现沪股通使用额度大幅低于预期或者少于港股通，或者QFII减仓转换用沪港通渠道等。”

如果从两地机构的动向看，似乎是港股更有吸引力。

证监会发布数据显示，截至7月18日，内地、香港分别有90家、215家券商申请参与“沪港通”试点，分别占各自市场拥有经纪业务资格会员总数的91%和43%。明显看出内地经纪机构对沪港通具有更高的积极性。

国际热钱的流向标的也是港股。

香港金管局总裁陈德霖8月12日表示，7月以来金管局承接超过90亿美元沽盘，其中下旬流入的部分资金流向股市，或与“沪港通”即将落实有关，亦与基金经理对新兴市场及内地的预期转好、将资产重新分配至内地及香港股票相关。

从7月1日第一次注资开始，金管局已前后24次应市场需求向市场注入超过750亿港元。整个过程可分为2个时间段，从7月1日至7月18日，金管局注资的密度较高，曾在不到24小时内连续注资3次；而从7月26日至今，金管局再注资10次。

国际资金的流入也在不断抬升港股市场。8月4日至8月8日统计数据显示，腾讯控股（0700.HK）、港交所（0388.HK）、中国移动（0941.HK）为单周成交额最大公司，分别为142.59亿元、127.68亿元、105.3亿元。8月14日，恒生指数一度摸高年内新高24964.42点，直逼全球金融海啸后2010年11月创出的最高24988.57点。

资金的涌入，是将港股作为踏板，还是资金直接将港股作为最终目标？

中金公司负 责金融产品设计的李飞更倾向于认为热钱的目的地是港股。其向21世纪经济报道记者透露：“现在流入香港的资金我们预计有可能是潜伏相关沪港通港股标的，等 待内地资金的抬升。腾讯控股、港交所均是港股标的。”但李飞同时透露，“最近与高盛等亚太地区研究部门的讨论中，确实发现有国际热钱往亚洲流动迹象，但是 并不显著，资金量也没有大家想象的大。原因是还有很大一部分机构在观望中国经济走势。”

陈德霖的说法也能部分佐证热钱的目的地是港股。陈德霖认为“不存在机构为参与沪港通而提前囤积港元的说法”，因为机构若要透过“沪港通”购买A股，按照汇兑成本的考虑，用美元直接买人民币或囤积人民币更为合理，先买港元再换人民币只会增加二次成本。

根据已经公布的部分沪港通交易细则，沪港通对投资者采用双向人民币交收，即内地投资者买卖以港币报价的港股通股票，以人民币交收，香港投资者买卖沪港通股票，以人民币报价和交易。

对此，李飞也不认为国际资金是想进入内地：“沪港通获利最多的不一定是内地市场，很有可能是香港市场。”

在沪港通之前，国内投资者只能通过QDII一个公开渠道投资海外市场，境外机构只能通过QFII和RQFII投资A股。两个市场投资者互相了解的程度不深。

另外一方面，A股更多的时候仍然是政策市居多，这并不算是一个健全的市场。“尽管已经有12年之久的QFII经验，但是外资机构投资者在大批量 进入的时候，我们预计仍然会出现水土不服的情况，他们会依然延续此前的QFII投资路径，选择相对更为安全和保守的投资理念，这明显会束手束脚，至少在短 期内对A股投资力度不会太大。”李飞的研究认为。

从资金面来说，目前证监会对于两地资金流动的金额设定了上限。以上交所为例，目前草案中每日130亿元的投资上限只占到沪市选定的投资标的日均交易额的17%，再考虑到内地资本的流出，每日净流入的25亿人

A股魅力

不过，也有机构持有不同观点，香港野村证券投资经理周杰（化名）向21世纪经济报道记者表示：“我们的研究员此前去欧美路演，非常多的机构都表示了对A股市场的强烈兴趣，所以我们看好在沪港通开通之后对A股的投资机会。”

上投摩根最近两期的调查显示，相比港股，香港投资人对A股更有信心，同时对A股投资更感兴趣。其中，大约有四成港人愿意投资A股基金产品。

周杰解释到：“内地有非常多低估的蓝筹股，而即使是香港的绩优股，各大机构早已经配置了，内地的低估蓝筹股值得进行配置。A股和香港股市已经连续两年在全球市场中走势落后。两地市场的估值水平和相对表现都已经在全球市场中接近垫底，A股和香港股市是全球的投资洼地，资金自然会往这里流，而A股比香港限制更多，之后开放的想象空间就更大。”

对于沪港通的机会，野村证券不但去了解了欧美的需求，还曾赴内地的东北调研。

呈瑞投资董事长王欣艺 也赞同A股具有吸引国外机构的能力，“沪股通的试点规模为3000亿人民币，数量级上已经和发展了12年之久的QFII规模相当并超过了目前的RQFII 规模，对于海外投资者来说，投资配额增加迅速，境外投资者的话语权将更重。因此，未来国际成熟市场的投资风格对A股的影响将会越来越大。预期沪港通未来规 模的扩大，其带来的赚钱效应有可能会带来外部资金的结构性流入，其带来的是整个投资理念变化，并有可能帮助A股纳入新兴市场指数。”

呈瑞投资是一家设立在上海的私募基金，在2014年7月福布斯中文版所公布的阳光私募排名中排名第二，仅次于泽熙投资。其董事长王欣艺曾就职于国泰君安中小盘团队和重阳投资，熟悉港股市场。王欣艺同时还是香港上市公司浙江永隆实业（08211.HK）董事局主席。

王欣艺向21世纪经济报道记者透露，正在筹备海外基金，并在两地市场中筛选出一些具稀缺性的标的。

“中国内地此前高烧不退的房地产市场和近两年持续走高的第三方理财市场也使得低迷的A股市场相形见拙，现在房地产市场的萎缩也必然使得在房地产市场中的资金挤出来，这部分资金受到沪港通的影响也必然流入A股市场中。”周杰补充道。

（上述文中李飞、周杰均为化名。记者联系微信：antxeme）

[责任编辑：曾真真]