创业板借壳禁令存漏洞

一边是创业板 股票不得借壳的监管禁令，一边是数十家创业板公司大股东易主蠢蠢欲动，这不由得让不少市场人士对证监会的监管禁令能否真正堵住创业板股票借壳的通道产生了怀疑。

已面临暂停上市危机的创业板公司天龙光电 近期宣布，公司的重大事项再次告吹，这是该公司最近一年来重大事项的第二次流产。虽然天龙光电本次的重大事项最终告吹，但市场普遍认为，其试图绕开监管禁令成为创业板借壳第一股的意图已经非常明显，这也令半年前证监会出炉的创业板股票禁止借壳的“铁令”处境尴尬。

按照天龙光电此前的计划，本次重大事项涉及实际控制人的变更，暂时不涉及资产重组，交易对手方计划通过增资天龙光电第一大股东常州诺亚或直接收购常州诺亚所持天龙光电股份的方式实现对天龙光电的实际控制。

“很显然，这样的方案只是天龙光电整个重组计划的第一步，即先完成上市公司实际控制人的变更，然后再进行资产注入，最终完成资产大换血。”在分析人士看来，这种方式最终可能实现与借壳相同的效果，并且还可以规避创业板的借壳禁令。

该分析人士指出，目前市场对于借壳的界定标准还比较模糊，但一般来讲，如果交易完成之后上市公司的实际控制人和主营业务双双发生变化，且新的主业正是新实际控制人原来旗下未上市的资产，那这种交易就可以认定为借壳上市。“如果市场分析没有猜错的话，天龙光电的高明之处就在于他们把一个完整的借壳计划拆分成两个独立的交易去做，先完成实际控制人变更，几个月之后进行资产重组，由于这两个交易均不单独构成借壳条件，证监会在单独审核其中任何一个交易时，都难以以构成借壳为由否决。”

财经评论员陈剑炜也有相同的观点，他表示，像天龙光电这种情况，即便是证监会在其实际控制人变更后再进行资产重组时设阻，天龙光电也完全可以用新的“技术手段”规避掉监管禁令。

“天龙光电第一步的变更大股东是不违规的，第二步注入的资产只要没有超过上市公司原有的资产规模，那就是一个普通的并购，并不构成重大资产重组，而且他们收购的还是同业资产，不触及变更主业，证监会恐怕也没理由否决。”陈剑炜说。

需要指出的是，天龙光电的这纸计划最终告吹了，但告吹的原因绝不是因为触及监管禁令，而是交易双方的价格谈判上出了问题。也就是说如果双方价格能够谈拢，那么其整个计划还是完全有希望继续实施的。另外值得一提的是，对于天龙光电而言，即便是跨行业的资产重组，从理论上看，通过“两步走”同样也有可能实现借壳。

“有一些隐晦的操作方式，比如可以先把创业板公司的控股权拿到手，然后把上市公司的盈利和资产水平做上去，然后再压低价格收购自己原有的资产，别超过上市公司的资产，最好还不涉及定向增发，在证监会鼓励创业板公司进行同业并购整合上下游产业链的大背景下，这样的并购应该是比较好通过审核的，再说证监会对创业板禁止借壳的具体内容也没有规定得非常详细。”上海的一位市场观察人士如此表示。

值得注意的是，有天龙光电这种打算的创业板公司恐怕还远远不止一家，有数据统计，目前已经有29家创业板公司完成了大股东的易主。

“大股东变化之后，随之而来的很可能就是资产重组，一旦这29家公司中有一家能够通过‘技术手段’规避掉创业板股票禁止借壳的监管禁令，那么其他的公司也会群起而效仿，届时证监会的这纸禁令将会沦为一张废纸。”上述分析人士说。

[责任编辑：朱燕]