个股期权方案曝光 上交所九制度严控风险

近日，上海证券交易所理事长桂敏杰向媒体透露，申请开展个股期权的报告已经提交证监会，正在等待证监会批准。个股期权上市的脚步更进一步，蓝筹股T+0、融资融券交易量爆发等后续预期影响已经开始搅动市场。

而据21世纪经济报道记者独家获悉，此次上报的个股期权方案堪称“谨小慎微”：为在最大程度上避免期权重蹈权证投机之覆辙，以免刺激监管层神经，上交所个股期权风控制度已经全面向期货市场看齐，部分手段甚至已经超过后者。

据 悉，个股期权将采用九大制度控制风险，其中保证金、前端管理、强行平仓等措施与期货市场类似，个人投资者资金门槛定为50万元，且附带严格的限仓限购措 施。业内人士分析，苛刻的风控措施有助于期权顺利得到审批上市，但考虑到结算、融资融券资格等问题，上市时间还并不确定。

避免权证覆辙

自从上世纪九十年代末期货市场遭到整顿后，保证金监控、严格的前端资金管理等制度保证了该市场长达十余年的平稳运行，虽有业内人士指出市场维稳亦在一定程度上抑制了市场主体的金融创新，但期货市场已成为公认的风控标杆。

“权证和期权有一定共通之处，为避免权证上市时遭到爆炒，我们对风控制度几经修改，现在可以说已相当完善。”接近上交所人士告诉21世纪经济报道记者，“我们一直在警惕证券交易所的"现货思维"惯性，现在上报的方案很大程度上是借鉴期货市场的风控制度。”

权证的出现，是A股市场作为配合股改进行的一项创新业务，2005年8月，中国内地诞生第一只权证，即宝钢权证。由于权证可以T+0，随时止盈止损的特性吸引了大批投资者，在权证市场存续的2005年至2011年间，追涨杀跌的疯狂爆炒局面屡屡出现。

2011年8月11日，市场仅存的长虹权证进入最后交易日。当天，长虹权证的换手率高达808.06%，成交金额高达42.19亿元。超过了当日A股任何一只股票的成交额。迄今为止国内证券市场最后一只权证以爆炒落幕。

“权 证与期权有很大区别：期权没有发行人，每一位参与者在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方，因此理论上期权的供应量是无限的；而且投资者不仅能买入期 权，还可卖出开仓。”该人士表示，“这就意味期权市场本身，不会缺少标的或缺少风险对冲，这与权证根本不同，反倒是期货市场的经验可以很好地应用在期权市 场上。”

据悉，个股期权风控制度由9大措施构成，包括保证金、限仓限购、大户报告、限开仓、前端控制与盘中试算、强行平仓、结算保证金、合格投资人、风险处置等措施。

其中保证金的比例尤为引人注目，以个股认购期权初始保证金为例，其计算公式为“权利金前结算价+Max（21%×标的前收盘价-认购期权虚值，10%×标的前收盘价）”，其中21%的比例在此前3个月的模拟测试中甚至曾设定为25%。

业内人士表示，虽然这仅仅是交易所向结算参与人收取的保证金，也已足够覆盖标的股票两日涨跌停板有余，而机构向客户收取的保证金将更高。

“高比例保证金在一定程度上会增加我们参与个股期权的交易成本，交易所表示这一比例未来可能会下调，但为了在初期平抑投机，这一措施很有必要。”一位刚刚在上交所接受培训的公募基金人士表示，“交易所的目的是为了尽快平稳上市。”

同时，上交所个股期权的保证金制度将效仿期货市场，由登记公司向结算参与人收取保证金，结算参与人向客户收取保证金。

除了上交所九大风控措施，中国结算还拟规定结算参与人必须缴纳基础互保金，全面参与人需缴纳1000万元，一般参与人需缴纳500万元。当前结算参与人的角色基本已经确定由券商担当，考虑到资金、技术、人才方面的重重压力，原本对期权市场更加轻车熟路的期货公司想分一杯羹并不容易。

个人门槛50万

“个股期权工作从去年7-8月开始加速，当时发生了光大乌龙指事件，对个股期权的交易制度设计造成了无形压力。”前述人士表示，“像光大买入200多亿股票的指令，在个股期权市场不会发生，我们采取的将是和期货市场一样的前端资金控制，杜绝这种信用交易。”

另一方面，为补偿机构在提供流动性方面的成本，国外成熟期货市场一般会为这些机构设定“组合保证金”优惠，但21世纪经济报道记者获悉，该制度并未写入上报证监会的方案。

在为期2个月的期权模拟交易期间，十余万开户数量中绝大多数为个人投资者，机构不到1000家，考虑到此前权证市场遭散户爆炒局面，个股期权上报方案对个人投资者的保护十分严格。

据悉，该方案中个人投资者资金准入标准为“沪市证券市值与资金账户可用余额达到50万元”，与中金所的股指期货、国债期货水平相仿。在投资经历方面的要求则更严格，合格投资者须具备期权模拟交易经历、6个月以上融资融券交易经历或1年以上金融期货交易经历。

此外，针对个人投资者的限仓规定也相对严格，对同一标的的持仓限额为1000张，对所有标的的持仓限额为10000张。在限购方面，个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券公司全部账户资产的10%，或前6个月日均持有沪市市值的20%。

而为了确保期权客户保证金万无一失，中国期货保证金监控中心将对期货公司及整个期权业务运行风险进行监控，投保监控中心则监控证券公司涉及的客户保证金，所司监控系统则对期权经营机构的客户期权保证金进行监控。

上述接近交易所人士告诉21世纪经济报道记者，合约标的需为上证50指数样本股，且为融资融券标的。 6个月内的日均流通市值不少于500亿元，日均成交金额不低于3亿元，日均波动率不超过基准指数3倍。

该人士还透露，由于当前在结算和现券环节仍存在不确定因素，个股期权推出时间可能晚于此前市场传言的4月初。

[责任编辑：汤欣慧]