利润严重依赖优惠政策 地尔汉宇“依赖式”IPO

自IPO开闸以来，新股市场一直备受关注。位于广东省江门市的地尔汉宇股份有限公司(下称“地尔汉宇”)终于等来上市良机。

地尔汉宇早在2012年5月就已过会，保荐机构为中金证券。根据证监会网站信息显示，截至2014年2月27日，目前创业板中已通过发审会企业有17家，主板和中小板共有11家。按照新股发行安排，这28家企业需补交年报，一旦审核通过就有机会拿到年后首批发行批文。

地尔汉宇的IPO之路一直充满争议，此前其曾有多处问题引发媒体质疑。2009-2011年三年来，地尔汉宇有高达四成的净利润来自政府优惠与补贴。而 在2009年，此比例更是高达84%。而地尔汉宇之所以享受各项政府优惠政策，是由于其具有“高新技术企业”的资格，但实际上却有多项指标不符合认定条 件。业内人士认为，政府补贴占比过高反映出其盈利能力不是太强，对优惠政策的依赖度较大。

利润依赖政府优惠政策

媒体对地尔汉宇质疑的焦点之一，来自财务数据的前后矛盾。

根据地尔汉宇的招股书中披露，公司2011年营业成本、管理费用和销售费用分别约为：27925.43万、2853.80万和1948.76万元，三项 总和即为公司的运营成本，共约为32727.99万元。有媒体通过进一步研究披露的财务数据，并计算出相对应的数据可得到公司采购总额、职工的薪酬福利等 相关费用总计约为31956.07万元，通过计算得出的两项财务数据相差771.92万元，差异率约为2.42%。而2010年的数据中，营业成本、管理 费用和销售费用总计约为28604.82万元，而通过公司披露的各项具体运营费用计算得出的运营成本约为26586.77万元，两项数据相差 2018.05万元，差异率达7.59 %。

而记者发现，若计算已上市公司财 报的上述数据，其差异率大多小于1%，为何地尔汉宇成本与费用的财务差异率高于一般上市公司水平？浙商证券一位资深投行人士向时代周报记者分析说，“我觉 得差异率并不算异常，实际上营业成本、管理费用和销售费用相加的总额，和各种支出额相加的总额，两者的含义是不同的，不能简单地比较。如果遇到公司主动增 加或减少原材料(行情 专区)采购的年份，这个差异可能很大。”

但更高的差异率来自年净利润。根据地尔汉宇披露的财务信息，其2011年公司披露的净利润为8023.81万元，但通过加减其列出的各项收入和支出数据，计算得出的数据为7343.05万元，两者相差680.76万元，差异率达8.48%。

与之形成鲜明对比的是，其2010年合并公司披露的净利润为4538.58万元，而经过对各项披露数据计算后得出的净利润为4538.58万元，与给出 的总额一致，即2010年净利润差异为0元，差异率为0%。那么，2011年高达8.48%的净利润数据是否存在虚高？

曾参与过多家拟上市公司审计的立信会计师事务所审计师李先生认为，“不能简单地相加比较，这是不同的概念。现在IPO的这种大环境，事务所审计过，也过会了，在财务报表上出问题的概率非常小。纯粹地从财务数据上看，是不会出逻辑上的低级错误的。”

上海一家券商投行人士也认为，“不能武断判断涉嫌虚假业绩，要具体问题具体分析，不排除有些企业会通过符合会计准则的处理，对财务数据进行一些调整，但只要不违反会计准则，都是可以的。”

上述人士进一步表示，企业财务报表方面最终还是以会计师出具的审计报告为准，招股说明书中的数据都是来自于审计报告。而会计里面很多领域，既可以用A方法处理，也可以用B方法处理，所以企业在上市前进行一些会计数据的调整，只要不违反会计准则就是合理的。

值得一提的是，地尔汉宇招股说明书数据显示，2009年、2010年及2011年净利润分别为815.59万元、4538.58万元与8023.81万元，2010年及2011年的利润增长率分别为456%和76.7%。

可以看出，地尔汉宇净利润增长幅度惊人，但2009-2011年的出口退税、政府补贴与高新技术企业所得税优惠等三项优惠，分别给地尔汉宇带来了 687.28万元、1869.06万元和3124.95万元的非盈利性质的收入，分别占净利润比例为约84.27%、41.18%与38.95%。

“虽然三项优惠的占比呈现逐年下降的趋势，但如此高的占比说明这家企业利润的贡献点不是来自于经营性业务，而是来自退税、政府补贴等非经营性优惠政策，从侧面反映出其盈利能力不是太强，对优惠政策的依赖度较大。”上述人士称。

“伪高新”企业

实际上，地尔汉宇之所以获得所得税优惠及出口退税优惠，是由于其具有“高新技术企业”的资格。但对照《高新技术企业资格认定管理办法》，可以发现其有多处不符认定条件。

据招股说明书中显示，地尔汉宇主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售。公司产品包括家用电器排水泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你洗衣机等相关产品。地尔汉宇在2008年12月取得高新技术企业资格，2008年至2013年度都适用15%的所得税优惠税率。

《高新技术企业资格认定管理办法》第三章要求：“具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。”

但地尔汉宇没有披露“具有大学专科以上学历的科技人员”有多少人，只披露了所有员工有895人，而硕士及以上的只有4人，本科的只有64人，专科的 154人，也就是说大学专科及以上学历的人员只有220人，只占所有员工的24.58%，这个比例已经远小于30%，那么其中的“大专以上学历的科技人 员”的比例更远远没达到30%。此外，招股书披露其中研发人数为97人，占所有员工数的10.84%，刚刚符合“研发人员占企业当年职工总数的10%以 上”的规定。

《高新技术企业认定管理办法》同时规定，“最近一年销售收入在5000万元至20000万元的企业，比例不低于4%；最近一年销售收入在20000万元以上的企业，研发费用占销售收入的比例不低于3%。”

根据招股书披露的数据显示，地尔汉宇2009年、2010年和2011年的营业收入为14899万元、35577万元、42305万元，研发费用为 151.75万元、756.57万元和1284.58万元。相应研发费用占当期营业收入的1.02%、2.13%、3.04%，从此数据来看，至少 2009年和2010年的研发费用投入都不达标。

立信会计师事务所的李先生认为，“成为高新技术企业是要经过政府的审批的，但可能在一些条件上是有弹性的。比如在一般情况下，如果这个企业确实是高新技术企业，那么有些条件是可能会放宽的。”

不过，也有业内人士指出，所谓的高新技术企业只是近两年包装的结果。虽然发行人截至2011年底所取得的专利有66项，2010年至2011年的就占了30项，占了将近一半。而66项专利中只有5项发明项目。

分析人士认为，不排除地尔汉宇存在骗取高新技术企业资质、进而偷逃企业所得税款的行为，但这样做可能令公司未来存在被追缴税收优惠的风险，而一旦在上市后被追缴税收优惠，那么投资者就会被迫为其承担损失。

依赖大客户

除了地尔汉宇高新技术企业资质存疑，过分依赖大客户和出口退税，也成为其风险之一。

根据招股说明书统计，2011年，地尔汉宇前三大客户分别为三星、惠而浦和美的，销售总额为22219.46万元，占当年营业收入的 52.22%；2010年，上述三家企业仍然占据地尔汉宇大客户前三甲，销售总额为20385.57万元，占比57.38%；2009年，前三位为三星、 美的和韩国大宇，销售总额为7406.39万元，占比49.79%。

可以看出，在报告内的三个审计年度中，地尔汉宇的前三大客户的销售 比例一直超过或接近50%。此外，2009年至2011年，地尔汉宇前十大客户总收入为11096.72万元、29204万元和34276.09万元，占 营业收入的74.48%、82.09%和81.02%，集中度非常高。

业绩主要依赖三星、惠而浦、美的等客户，一旦出现波动，将会对公司业绩产生巨大影响。大客户过度集中或导致的独立性缺失问题，从而导致公司存在着经营风险和持续盈利能力的隐忧，上市后存在业绩变脸的隐患。

业内人士指出，一般情况下，拟上市公司如果对前五大客户的业务占比超过半数，一般都会引起发审委注意。“对于这类公司，如果无法给出合理解释，恐会影响其最终成功上市。”

上海一家券商的保代对此持相反意见，“是否依赖度过高也要看行业和产品属性的，比如有些工业原材料，前三大超过50%是正常的，如果单个客户超过50%就完全属于依赖。地尔汉宇的情况属于略高，他的客户是几个大的家电(行情 专区)制造商，可能事实就是这样，他就是专门给大家电厂家供货。”

上述保代认为，“虽然说前三客户占比有些高，但只要做了风险提示，也是可以的，并不属于违规。”不过，另一位业内人士认为，尽管地尔汉宇表示“报告期 内，公司不存在向单个客户的销售比例超过销售总额50%或严重依赖单个客户的情况”，但客户的高度集中可能会给公司带来的风险仍不可小觑。

[责任编辑：汤欣慧]