IPO压低发行价制度酿变 打新基金2.0版面临考验

随着首批48只新股的发行完毕，IPO暂时离开。

但是根据证监会的工作预期安排，目前在审的首发企业，均需按规定补充提交预披露材料(行情 专区)和2013年年报，并履行新股发行体制改革意见的要求后，方可进入审核程序，预计3月份才会召开首发企业发审会。

这意味着，群体更大、差异更多的新股正在步进。

事实上，IPO的产业链正在蓄势待发当中，其中就包括在48只首批新股发行中异军突起的打新基金。最新消息显示，为了迎接即将在下月回归的IPO，第二代打新基金已经宣告成立。

打新基金的2.0版本经过上一轮的批量发行之后已经修正了自身的基因，以期获得更大的打新收益。然而，更大的环境变化或非打新基金的自身调整可以避免的。

这些变化，包括新股发行数量与募投项目资金需求量，不再直接强制挂钩带来的发行价格趋势变动；还有新的审批节奏带来的发行节奏持续密集；此外，包括企业本身基本面情况的变化、今年初现轮廓的IPO注册制的落实也在改变着打新的时代特征。

谋求一二级市场差价的打新基金，是否能继续迎来3.0、4.0等等的版本？这有待整个发行体制改革来解答。

打新基金2.0版

随着次新股在2014年开端引发的狂潮，打新基金无疑在这轮次新股狂潮中备受关注。

由于本轮IPO重启中新改革因素的影响，基金打新呈现了与以往多年不一样的因素。首先是主体之变，往年的打新主角债基由于政策所限，不得不退出打新的领域。

取而代之的是旗帜鲜明以打新为目的的混合型基金。根据数据显示，在本轮48只新股发行中，获配次数居前五的基金均为混合型基金。

事实上，新成立的混合型基金理论上可以调动95%的仓位参与打新，可以说基金打新的投入或更大。

其次是基金中签优势之变，此次改革中体现了向公募基金和社保基金倾斜的理念，因为公募基金在网下配售中的优势变得更为明显，在本轮发行中，共有191只基金在网下配售中获配新股。

最后则是首批发行的特殊情形带来的价格洼地。因为首批新股在新股发行数量与募投项目资金需求量直接强制挂钩之下，出现了众多低价发行的案例。而打新基金在具备了新的投入力量、新的中签优势之后，在这种价格洼地上的收益则更多。

事实上，首批48只新股上市至今，市场价格已经较发行价格平均上升超过40%以上。

48只首批新股在一个多月内完成了其发行过程，而打新基金1.0版本也初告一段落。比如首只标榜打新的基金“国泰淘新”，便在1月28日宣告更名，不再突出“打新”特质。

但是，基金并非从此放弃这块市场，它们只是在酝酿新的攻势。

虽然IPO要在3月份回归，打新基金2.0版已经出现，包括了国联安精选混合以及诺安优势行业混合。

以这两者为例，都是延续了第一代的混合型基金特色，谋求打新炮弹充足。而2.0版本中的一些微调则显然因应一代实战中的问题而出现。

比如此前由于打新收益丰厚，很多打新基金遭遇了短期套利资金的涌入，使得整体收益被分薄。

而国联安新精选混合选择的微调是限量销售20亿元，数量有限，保证首批认购者的打新收益不会被摊薄；诺安优势行业混合则采用独创的阶梯赎回费率设计，避免了短期套利资金，保护了首批认购投资者的收益。

除了避免套利资金之外，更为重要的是打新效率和命中率。国联安新精选在这方面野心很大，号称“打新节奏提高至每周打10个新股，确保打中新股数量大大增加”。

两个打新逻辑被打破？

虽然打新基金2.0版本已经跃跃欲试，但是，有些事情已经在起变化，两种此前的打新逻辑或被打破。

首先是预期已经明确的新股发行数量与募投项目资金需求量不再强制挂钩。此前，一位接近监管层人士对21世纪经济报道记者指出，“过去对于募投资金管理的一些方式确实需要改变，实际上这种监管标准都是掌握在行政审批的部门标准手里，要修改起来比较方便。”

“现在有消息说，先前的募投与发行数量挂钩或将发生改变，最快在3月挂牌发行企业上试行。”有拟上市公司人士向21世纪经济报道记者透露，“我们最近跟券商投行等方面也在沟通讨论，积极关注未来募投红线改变的方向。”

事实上，变化已经产生，1月29日创业板公司绿盟科技上市。与此前上市企业严守老股转让不超过新股发行的1:1比例不同，绿盟科技发行新股960万股，转让老股1155万股，如此安排后，以每股41元的发行价计算，该公司仍超募6167.59万元。

这个不仅仅是超募资金的变化，更重要的是让首批48只新股中被硬挂钩“压低”的发行价格，或在未来得到市场化修正。

这意味着，打新基金2.0版本将难以享受与以往一致的价格洼地。这将导致其以往的打新退出策略发生变化。

一位北京券商的副总对21世纪经济报道记者指出，据他所了解，大多数询价机构都会选择在首日卖出。

另外一位询价机构人士则透露，其上轮打新开始就定下了策略，新股上市当天只要有30%的涨幅就立刻卖掉。

然而，未来如果在新的首发价格趋势之下，打新机构以往的退出战略是否奏效，还有待检验。

除了退出策略面临变化之外，更为重要的变化或是打新标的选择之变。此前一轮的打新当中，虽然各家基金公司都制定了选择新股的策略。

据21世纪经济报道记者了解，从策略和部署上不同基金公司略有不同，有的先由研究部专门成立团队，搭建相关的研究课题组，研究内容包括新股的估值水平， 以及新股所处行业的研究等，这一类的典型为上海一家基金公司；也有的研究部未参与其中，主要由投资部进行操刀，这一类的典型为背景某中小型银行(行情 专区)系基金公司。

然而，在实际进行过程中，大多数打新机构更看重的已非标的筛选，而是如何准确报价从而提高命中量的技巧。

这种方式在首批新股中确有其可行之处。因为从当时的市场情况来看，首批新股被认为经过了多重检验，同时具有稀缺性，因而普遍涨幅不错。

然而，这种情况已经起了变化。已经上市的新股中，近三成出现2013年全年业绩下滑情况。其中，主板公司陕西煤业业绩降幅最为严重，预计净利润下滑42%-45%，此外中小板公司金莱特也预计净利润下降约30%-40%。

“预计接下来还会有一批拟上市公司出现业绩下滑情况。”有北京券商投行人士向21世纪经济报道记者透露，其指出，虽然年报补充结果要在3月才能正式出 炉，但有不少公司在新股停滞期间，市场、募投方面均出现调整，不排除业绩下滑情况，“即使是已经发行的40多家公司中，业绩下滑的情况也颇为普遍。”

这意味着，在未来基本面面临着挑战的更多新股中，命中率技巧高于选股技巧的打新逻辑，或被改变。

[责任编辑：汤欣慧]