中石化再掘改革红利 或拿更高股权比例给合作方

既顺应了政策对国企改革的呼吁，又响应了投资者对提升企业管理水平和整体估值的需要，中石化的混合所有制破冰已经占了“天时”和“人和”。

在对仪征化纤(600871.SH)及上海石化(600688.SH)完成股改、推动中石化炼化(02386.HK)上市之后，中石化董事长傅成玉再度成为中国石化(600028.SH)油品销售业务引入社会资本的推手。2011年5月从中海油转 入中石化后，近3年来傅成玉相对低调许多，在公众场合出现的频率也不算多，这一最新举动让他重回聚光灯下。通过拆分及引资，中石化能够收获的最明显的“红 利”则是资产价值重估；一个更加具有国际现代化特质的央企，不会在一夕变革后快速形成，但若先行几步，与世界级公司实现平起平坐的几率也就会有所增加。

混合所有制改革也有望成为大型央企改革的方向之一。一位行业分析人士向《第一财经（微博)日报》记者表示，相信今年的其他国企改革也不会令人失望。

重估中石化

中石化在2月19日的董事会会议上通过议案，同意对中石化油品销售业务板块进行全面重组，引入社会与民营资本参股，并且授权董事长在社会与民营资本的持股比例不超30%的情况下，行使有关权利。

中石化重构油气板块，早有迹象可循。在今年年初的“2013年中石化集团工作会议主题报告”中，傅成玉强调，要推动中国石化的全方位深化改革，“在加快推进改革的过程中，要坚持国企改革的正确方向；坚持市场化的改革方向”，这次会上，他提出要“积极推进混合所有制改革”。

引入新的投资者，被市场认为是有助于提高中石化管理能力。拿出盈利状况最好的销售板块，显然是为了向投资者表示诚意：中石化旗下超过3万家的加油站是为市场看好的资产。

尽管拥有着众多炼厂，但中石化炼油业务受到了国际原油市场的冲击，近年运行不畅。直到去年3月底国家发改委将成品油调价周期从之前的22个工作日缩短为10个工作日，中石化的炼油业务才得到了逐步改善。

“如 果中石化不做拆分、不做销售业务板块或者其他形式的重组，那么它的资产价值其实不太好重置，资产也会折价。”一位基金公司研究员就告诉记者，中石化将加油 站、油库及其他油品销售业务的资产单独打包出售，这对于中石化是一次较好的价值和资产重估方式。一个公司通过出售股权或者上市(上市也是出售股权)的行 为，来实现价值和资产的提升，这并没有什么疑虑，也是投资者愿意看到的。

市场对于中石化的变革给予积极响应，消息公布第二天其股价以涨停报收。

中石化这一举动，可以看作是十八届三中全会提出国企改革后，国企在混合所有制改革方面的标志性事件，国企转变力度与速度可能会更快。

上述基金公司研究员向《第一财经日报》记者表示，油气公司已改革，给予大家更多想象空间的将包括电力、铁路及燃气等以往被称为“垄断”行业的多个领域，相信今年的其他国企改革也不会令人失望。

引资猜想

中石化拟重构的业务，被中石化内部称为“销售事业部”板块。该板块旗下不仅拥有遍布全国的30家地方石油销售公司，同时还有中石化(香港)有限公司、中石化森美(福建)石油有限公司(中外合资企业)及中国石化销售有限公司等诸多企业。

“由于大量销售公司也不是独立法人，加上一些合资公司数量不多，这次将油品销售业务单独拿出来，对社会及民营资本可能会有一定吸引力。”国金证券分析师刘波说道。

对于中石化销售板块的实际重置价值，市场的观点并不完全统一。

前 述基金公司研究员则认为，加油站的资产价值可以按照1000万元来计算，总计3万多个加油站，低一点算，也有3000亿元的资产价值，要比中石化现有的营 销及分销板块实际账面资产高出很多。2013年中期，中石化的营销和分销板块账面资产2661亿元(其中包括了加油站及油库、化工资产等).

中信证券给予的分析则更加激进，该公司的多位分析师在报告中称，以目前我国二、三线城市的新投资建设加油站平均成本计算，一个加油站为2000万到4000万元，假设就以2500万元/座、30682座加油站计算，该公司的加油站资产重置价值就高达7600亿元。

中石化在本轮销售业务的板块重组过程中，“新入股方到底会需要掏出多少资金来介入”这一问题，多位分析师的观点较为接近。

以 中石化2013年前6月的销售板块净资产1794亿元对应30%股权计算，其实际净资产为540亿元，考虑油品销售业务，其净资产在450亿元左右，而油 品的净利润在计算后约为270亿元，再对应10倍PE看，30%的股权出让价格可能在800亿元上下，一次性的税后收益可能在270亿元左右。

前述基金研究员表示，尽管目前中石化可能会拿出销售板块中的30%股权引入多家合作伙伴并成立新的销售公司，但是30%股权是否是其最终的股权比例还是一个大问号，“市场希望中石化可以拿出更大的股权比例来吸引投资者。”

可供借鉴的是，2013年6月27日，中石油的“西气东输”西一线西段、西二线西段等5条天然气管线、5条原油管线、5条成品油管线全线掏出，并作为资产出资，保险、养老金、银行、 公益基金等所组成的合资方也以600亿元现金出资，共同成立了中石油管道联合有限公司，双方各占有50%的股份，合资期限为20年。不过一位接近中石化的 高层告诉本报记者，中石化到底拿出30%的油田销售股权，还是更大比例来吸引投资者，目前并没有任何信息，主要是因为方案刚推出，入股方的细节条件如资 产、规模及管理等诸多方面都还要进一步考量，“不排除中石化拿出更高的比例给合作伙伴，但这要看多方的谈判情况。”

(第一财经日报)

[责任编辑：汤欣慧]