证券业协会再发文约束券商资管 业务将外流基金公司

券商资管再次遭遇政策收紧。

2月12日晚，证券业协会发布《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》(下称通知)，这是继协会124号文(《关于规范证券公司与银行(行情 专区)合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》)后，对券商资管业务作出的进一步规范。

与此前不同的是，此次通知亦对集合资管业务的各类监管指标加以确定和强调。

通知规定，与券商合作的银行准入门槛被提高至总资产500亿元；而除银信合作为主的定向业务外，通知还提高了对集合资管业务的监管要求，其中包括加强对所聘用第三方机构的尽调、筛选，以及强化分级类集合资管产品监管等内容。

事实上，券商资管早已成为国内影子银行业务链条的一环。有业内人士认为，此次通知或与监管层配合去年国务院107号文(《关于加强影子银行业务若干问题的通知》)的组合动作有关。

值得注意的是，此次通知并未对当下新兴的“基证类”业务作出额外规定，而另一方面，在券商资管持续遭到收紧后，更多的银信合作及通道业务或将“外流”至基金子公司。

未涉基证类通道业务

前述通知从定向和集合两个业务层面强化了对券商资管的监管。通知规定，与券商合作的银行准入门槛被提高至总资产500亿元，而在去年的124号文中，该指标尚为300亿元。

“银行的资质要求提高了，不过股份行基本都能满足这个标准，一些小城、农商行可能会受到影响。”西南证券资管部王晔(化名)表示，“总资产较小的银行投资定向的钱本来就少，实际影响不大。”

在王晔看来，此次规范或与此前国务院拟规范影子银行的107号文不无关联。“去年券商资管参与融资类项目较多，监管的收紧一直在预期当中。”

事实上，当下与券商合作开展影子银行业务的并非只有银行，有限合伙基金亦在借道定向资管为通道，开展“基证合作”的融资类业务(FOSOT)，该业务负债端以有限合伙基金完成资金募集，再通过投资定向资管计划来对接资产端。

如齐鲁证券“渤海36号定向资产管理计划”就属此类。据21世纪经济报道记者获得的资料显示，该项目委托方为上海誉银股权投资基金管理有限公司，项目规 模4.5亿元，投资于“登峰交通集团控股子公司进行浙江省级森林公园(杭州生态园)扩建工程-杭州天乐于都生态园项目的后续开发建设”。

有业内人士指出，该模式涉嫌将定向资管“集合化”，以变相扩大投资范围，但值得注意的是，此次通知并未对有限合伙对接定向资管的业务作出额外规定。

与此同时，集合资管也受到进一步约束，通知提高了为券商集合资管提供投资策略、研究咨询和投资建议的第三方机构的资质要求，并要求券商加强对第三方机构的尽职调查和风控监测。

值得注意的是，通知对分级集合资管的杠杆率提出要求，即权益类产品初始杠杆倍数应不超过5倍；其他产品初始杠杆倍数应不超过10倍。

此外，通知强调，集合资管劣后级份额由本公司员工或关联方认购的，应在产品说明书及产品合同中充分披露。

值得一提的是，去年宏源证券数名高管被警方带走调查一事，坊间曾传闻与其公司内部人员认购资管产品劣后份额，并从中实现利益输送有关，而前述规定亦被视为对此类利益输送行为的约束。

通道业务或流向基金子公司

在业内人士看来，券商资管受到进一步收紧后，其通道业务或将面临一定程度的流失。

“一些资质不足、财务不达标的城农商行可能会根据要求被中止，这部分银行可能会甩开券商找基金子公司对接。”王晔表示，“基金子公司做通道业务几乎和券商是一样的，直接走委贷(委托贷款)就可以了。”

潜在合作方的流失，无疑将加剧券商资管间的竞争。

“银行在通道业务中本就是强势方，选择信托、基金还是券商，对它来说都差不多。” 王晔告诉21世纪经济报道记者，“券商的动机主要就两点，一是赚通道费用，二是扩大资管规模，提高行业排名；一旦加剧竞争，无论是价格还是规模都会受到影响。”

这意味着，相较基金子公司，券商资管的制度优势将进一步收窄。而事实上，在集合类资管工具方面，券商集合资管的投资范围、募集灵活性也不及基金子公司的专项资产管理计划(下称专项计划).

例如，券商集合资管必须在相关券商开立证券账户实现募资，而专项计划则省去了这一环节；投资范围上，专项计划则更为宽泛灵活，而券商资管却只能以对接集合信托或专项计划的方式扩大投资范围。

值得一提的是，前述通知亦对券商资管计划投资非标品种的情况也做出强调，要求券商对融资方和项目的各项情况认真尽调，并对国家宏观调控限制行业审慎投资。

但也有人士对该规定表示乐观，因为该规定本质上反而将券商资管的融资类业务“阳光化”了。

“之前对集合资管套工具(集合信托、基金子公司专项计划)投资非标的模式存有争议，认为有变相扩大投资范围的嫌疑。”山西证券一位人士称，“但按现在的规定，这么操作是合规的，只要做好尽调，控制好风险就行。”

[责任编辑：汤欣慧]