春季攻势预热中 看多至年报出炉前

大盘在下破2000点之后，迎来了两个交易日的反弹。本周二，沪深两市合计成交量超过2000亿元，自去年12月以来首次超过千亿关口。我们认为，压制市场的几个因素包括新股发行抽血、利率走 高和信用违约风险，在春节后都会得到阶段性的舒缓；基于提前布局的需要，春季行情已经开始预热。沪指两个交易日反弹60余点，临近春节尚存反复的可能。考 虑到二月份IPO技术上暂停、经济数据真空期、两会临近政策面转暖、节后流动性季节性缓解等因素，2月份指数可能延续反弹行情；时间上，第二批新股补完年 报上市之前都将是可贵的反弹窗口。

1月21日，央行公开市场重启逆回购，分别进行750亿元7天、1800亿元21天逆回购，中标利率分别为4.1%、4.7%。本次7天逆回购中标利率与上次持平，21天逆回购为首次进行。另据央行表示，1月20日，央行通过常备借款便利(SLF)向大型商业银行(行情 专区)提供短期流动性。此次为央行自12月23日来首次展开逆回购操作，共计投放2550元流动性，主要是为了应对春节资金紧张，上次类似巨额资金投放已经是在去年春节前。2013年年末的利率洪峰刚过，春节因素导致的流动性紧张就再现抬头迹象，叠加IPO重启后的新股密集申购，1月以来A股市场资金面持续恶化，沪指自去年12月4日至本周一收盘下跌超过260点。

我们认为，资金面是影响近期股指走向的关键因素，尽管央行采取的资金投放长期不会降低资金利率的中枢，更不会对中长期利率有下行引导的利好作 用，但短期内至少缓解了市场对“钱荒”重演的担忧。另外，中国财政部周一公告称，将于本周四进行今年第二期国库现金管理商业银行定期存款招标，计划存款量 为400亿元，这也将为市场注入新的流动性。2月份将迎来新股发行的“减压期”，新股发行对二级市场资金的分流问题将得到暂时性缓解，与此同时银行信贷也将趋于活跃，这些因素都有利于A股市场资金面的缓解。

目前的结构性困境使得流动性处于紧绷状态，同时利率的走高也使得市场难以摆脱存量资金博弈的局面。虽然经济的结构性问题导致流动性冲击不可避免，但就目前经济的增长趋势而言，中国经济目前还没有到“明斯基时刻”系统性风险出现之时。最近，中诚信托的 兑付危机被认为是考验刚性兑付能否打破的一个契机。虽然就股市而言，信托刚性兑付的打破是一件长期有利于估值回升的事件，但就目前各方博弈的局面来说，此 次中诚信托的违约事件已经成为市场观察信用风险是否爆发的焦点。在银监会、地方政府的介入下，此次“刚性兑付”证伪的可能性依然不大，2月份市场对于信用 违约的担忧可以阶段性地缓解。若出现了违约的小概率事件，将成为信托“刚性兑付”神话打破的第一张多米诺骨牌，这将有利于被扭曲的无风险利率回归，长期将 抬升A股的估值中枢。

近期实体经济淡季特征有所延续，工业品价格小幅下跌，市场弱势之下投资者情绪趋于极度悲观。我们对旺季明显改善、淡季弱势调整的基本面解读为 旺季小幅反弹、淡季持续恶化，这导致基本面与股价持续背离。历年来，一季度经济数据环比均为季节性回落，而近期经济的弱势并没有超越季节性，目前市场的悲 观情绪短期或将蔓延，但年报预披露逐渐展开，有助于修复目前极度悲观的预期。

截至1月22日，两市共有1235家公司披露了业绩预告，809家公司业绩预喜，占比65%，其中有265家公司业绩预增。另外，有67家上市公司率先披露业绩快报。一季度，上市公司盈利情况有望继续改善，部分周期行业的年报和1季报都将有超预期表现，诸如水泥、新能源、化工(行情 专区)等行业。去年四季度以来，全国水泥价格持续走高，而以往11月中旬即开始回落，因而水泥价格的上涨超出市场预期，2014年一季度水泥行业的业绩仍有望超预期，全年供需持续改善。风电行业经历2012年因电力(行情 专区)供过于求的限电困境后，2013年限电情况逐步减少，加上风电建设投资额及新增装机容量增速下降，使得风电公司发电机使用率提升，2013年风电公司的利润将出现明显改善。

整体来看，本轮上市公司企业盈利的低点出现在2012年一季度，根据2006-2009年、2010-2012年的规律显示，盈利改善的周期(低点到高点)大致在两年左右，这预示着今年上半年市场将迎来企业盈利回升的高点。净利率的提升和现金流的改善推动上市公司ROE出现了小幅回升，但毛利率的压制和企业尚未修复的资产负债表，决定了回升的幅度有限。

目前市场短期反弹的基础已经出现，在节后流动性宽裕的情景下，一些长期矛盾可以被暂时放下，只要不出现超出预期的坏消息(大盘1990点已经将诸多坏预期消化在内)，市场超跌反弹的格局就此确立。历年来看，春季行情中以周期类的金融、地产、家电(行情 专区)、 化工等板块为主。我们认为，随着市场结构化行情成为主要特征，今年的春季行情或将形成部分周期和部分成长的共振，成长股面临业绩兑现后对高溢价的考验。周 期股逆袭可能是今年的主题，包括一些过去两年长期下跌板块的逆袭和业绩反转的逆袭，其中水泥、新能源等都有望展开年报行情。

[责任编辑：汤欣慧]