新股发行重大紧急动向：发行PE逼近20倍

截至1月14日，已完成网下询价及发行定价的21只新股，发行市盈率由30倍-40倍逐渐向“2字头”靠拢。

理财周报记者 刘梦/深圳报道

“以前打新我有谱儿，知道怎么报价，在估值区间取高位就可以了。现在不知道承销商每一次会剔除什么比例的报价，有效价格区间又这么窄，都是靠运气才能入围，干脆就把估值往低了报。”深圳一位此前打新收益颇为丰厚的投资经理对记者说。

在得知中信证券剔除众信旅游96.33%以上的高报价以后，这位投资经理向记者坦言：“心里没谱儿了。”

正是这种混乱感，促使众多机构投资人在网下询价时，放弃原本“往估值区间高处报价”的惯例。

新股发行的估值正在下坠。

发行PE逼近20倍

理财周报（微信公众号money-week）统计，截至2014年1月14日，已经完成网下询价及发行定价的21只新股中，发行市盈率由30倍-40倍逐渐向“2字头”靠拢。

最早一批进行网下询价的新股，其拟定的发行市盈率多数在30倍以上——我武生物39倍，新报股份30倍，楚天科技31倍，天保重装41倍，安控股份40倍，全通教育更是高达51倍。

但是，随着新股发行规则的运行，机构投资者体会到报价的无序局面后，新股发行的市盈率一步步在下坠。

上周，披露发行公告的新股发行市盈率多数低至20倍出头——

汇金股份拟定发行价18.77元，对应21.11倍PE、众信旅游拟定发行价23.15元，对应22.05倍PE、欣泰电器拟定发行价16.31元，对应25.48倍PE、创意信息拟定发行价18.11元，对应27.08倍PE、金一文化拟定发行价10.55元，对应25.73倍PE。

“现在承销商定价没有规则可言，你不知道这一次会剔除90%、60%，还是40%的高价。我们不会报了，没法报了。”一位热衷打新的基金经理对理财周报（微信公众号money-week）坦言。

其补充道：“从前是取估值范围的上限，现在我们是取下限。规则乱了，大家都不知道什么价格能中，没有必要再坚持这么高的市盈率，所以都往低了走。”

从前，为了提高打新中签的几率，基金往往根据同类公司2012年至2014年的PE来衡量，拟定估值区间。基金经理定价时，会选取参考区间偏高部分的估值来报价，还往往在此基础上提高一两档价格。

“但新股发行改革后，由于承销商定价没有依据，有效区间往往只是一两分钱的空间，基金报价全凭运气，只能乱报价。”前述基金经理说。

新股发行制度规定，发行市盈率不得高于同行平均市盈率。但目前，这个规定似乎对机构报价并没有明显的约束作用。

“新股报价时，参考行业平均市盈率是没有意义的。因为行业很多上市公司其实是亏损的，平均市盈率本身就是居高的。”1月14日，一位热衷打新的基金经理对记者说。

一位参与楚天科技网下询价的基金经理告诉记者，公司所报价格均不高于32元，这主要是参考了行业现有同类公司的动态市盈率。

“只看千山药机和东富龙，其他同行上市公司不考虑，反正我们最多就给20倍PE，不能再高了。”该基金经理说。

新股发行喊停后，有基金公司投研部召开紧急会议，讨论确定：“今后基金经理打新报价必须落在研究员提供的区间范围内，不能高于或低于区间。”

“专户的通道客户除外，他们可以在区间范围外略微浮动，但不能差太多，毕竟挂的是我们的名字，差太多也说不过去。”该公司研究总监说。

“想让谁中就谁中”

深圳一位从前打新收益丰厚的投资经理说：“我们报什么价格都没有意义，完全是靠运气。因为区间就一两分钱。”

“现在这个规则有很大问题。主承销商的权利太大，不好把控，想让谁中就谁中。”有投资经理直言，1月13日那天众信旅游定价时，剔除96.33%多的高价，怀疑就有利益寻租在里面。

1月14日，众信旅游披露发行公告，20家有效报价投资者中，仅长城久利保本一只公募基金，其余入围者多为个人、专户及证券公司自营账户。

新股发行制度规定，新股网下发行将优先配售给基金和社保。但1月初披露发行公告的我武生物，基金在网下平均中签率虽达到6%以上，但最终仅获得了3%出头的配售。相反，私人的资金却得到了很充分的配售。

“现在的规则反而是违背市场化的。承销商和发行人代表了投资者的意志，你看几乎每一只新股，发行价格都高于市场平均报价。”前述投资经理说。

“关于怎么让新股定价真正做到市场化，我有个建议。定价时，剔除10%的最高报价，因为有些人会高得不理性。剔除10%的最低报价，这部分人可能只是搅局者。然后取中间80%报价的加权平均数。平均价以上20位投资者入围。”前述以往打新收益丰厚的投资经理说。

其提到，这既满足了市场化的需求，又真正去除了灰色的利益寻租空间。“这样打新也不一定是稳赚不赔的了，机构也要考虑风险。”

“现在打新的收益率肯定不平均，现在打新的利益肯定是被专户后面的利益相关方和私人拿走了。机构的收益肯定会非常低。”一位入围两只新股报价的基金经理说。

打新的机会成本

新股发行制度规定，网下询价入围后投资者必须足额划转申购款到账。而每笔打新申购款都在数亿元甚至更多，每只新股近20笔有效申购单，申购款在账上利息将成为一笔非常可观的收益。

“这部分不归承销商，不归买方，更不归拟上市公司，而是归证监会，划入投资者保护基金。这是合理的，没有问题。”一位新股申购投资者告诉记者。

继奥赛康后，共五只新股发行被叫停，加上机构报价入围率低，不少基金原本为打新准备的资金仍然停留在账上，消耗了巨大的机会成本。

但是，与承销商相比，作为买方的基金似乎更淡定一些。

“对于基金来说，大家竞争的是业绩排名。我们面对的是同一个市场，我打不中，别人也不一定打得中，何况后面还有那么多新股排着队，没必要着急。” 华南区一家基金公司研究总监对记者说。

[责任编辑：汤欣慧]