改革稳步推进 把 握结构性机会

上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为-1.83%、-1.14%、-1.86%、1.20%和5.33%。两市成交金额9060.2亿元，环比萎缩24.84%。

湘财证券 ：

经济增长目标的淡化或者下调、未来股票供应的大幅增加，以及外部美联储可能缩减量化宽松规模等，都对短期市场构成负面影响。但从政策扶持角度来看，农业、环保和国资改革将是政策重点支持的领域，结构性行情仍将持续。

华安证券 ：

GDP增速“七上八下”将成为新常态，经济周期对股市的边际影响在不断弱化。在政策和流动性有所好转的情况下，小盘股将继续回落，调整蓄势较为充分的蓝筹股短线机会较大。

中信证券 ：

在看好消费、政府投资及改革机会这三大主线基础上，短期进一步聚焦结构性主题投资机会。

瑞银证券：

中央经济工作会议与城镇化工(行情 专区)作会议的闭幕，明确了明年继续坚持“稳中求进”的总基调，积极的财政政策与稳健的货币政策组合给市场吃了一颗“定心丸”。政策不确定性暂时消除有利于投资者情绪的稳定，市场风险偏好有望再度强化。

齐鲁证券 ：

由于短期还面临几大风险的考验，A股将难有表现：美联储QE退出预期可能带来扰动；12月工业产出将继续下滑，且目前生产资料价格已停止上涨；银行(行情 专区)体系的流动性仍处于紧平衡状态。

平安证券

更加稳健的转型风险下降的市场

近期同机构投资者的交流发现，市场普遍对明年的经济增速和流动性风险心生疑虑，我们认为事情正在向好的方向转化，也许现在对市场的担忧相对多虑。中央经济工作会议指 出明年经济工作最核心的是要坚持“稳中求进、改革创新”，并强调了6项任务。我们认为“稳中求进”定调明年经济增长以稳为主；“改革创新”定调明年改革可 能有序推进；稳增长与改革的共同实施有助于稳定增长预期，降低风险溢价。明年只要经济增长相对较稳，则改革空间增大，有利于政策的推进与实施，这实则是对 股市有利，将会带来风险溢价分布结构的变化，从而带来A股估值体系的重构。因此，缓慢转型的经济其实对市场运行更有利，因为经济太好资金必紧，经济太差预 期必调，而系统性的资金风险其实在降低。不仅是中央在强调控制地方债务风险，而且逻辑上看，强化地方政府的存量债务考核和债务风险监控都会降低投资过热风 险。持续的调控让地产投资有下滑迹象，只要资金消耗巨大的政府投资和地产投资收敛，明年的实际资金需求将会有明显下降。在资金供给求稳的约束下，这一定是 压制流动性风险的强力保障。

对于即将召开的美联储货币政策会议，我们认为本月开启QE退出机制的可能性非常小。一方面美国经济数据需要进一步观察证实复苏强度，另一方面美联储内部就退出问题分歧仍较大，我们认为明年3月份退出的可能性相对较高。

继续维持前期判断，市场的不确定性开始出现短期收敛，叠加岁末年初的交易因素，对指数判断无需悲观，但市场结构会有所变化。IPO重启及新三板扩容冲击会让成长股加速分化，而经济的不冷不热则让周期股缺乏全面炒作的逻辑，市场超额收益将更多由事件驱动的风险溢价所主导。

配置继续推荐两个方向：一是政策以点带线带来的周期性主题，围绕金融创新、新型城镇化、国企改革三条主线，继续看好保险(行情 专区)、白电、家纺、低估值国企蓝筹等。二是新的刺激所带来的成长性主题，比如科技领域的集成电路、LED、媒体整合；制造领域的通用航空；农业领域的平台类公司；医药(行情 专区)领域的医疗器械服务和民营医院。

招商证券

不确定性消除风险偏好再次回升

近日由于担心GDP目标下调，市场再现观望情绪。我们认为，随着中央经济工作会议的闭幕，“稳增长、调结构、促改革”三者的关系得到进一步阐明。为了将 失业率保持在5%左右，同时“抓好化解产能过剩中出现的下岗再就业工作”，在兼顾“改革创新”的同时，明年的经济运行仍须维持在7%-7.5%的合理区间 内。由此，经济运行的不确定性消除，在明年二季度之前，伴随着各项改革政策的推出与落实，风险偏好有望再次回升。

中期内仍需警惕，虽然日前观察到银行间短期资金价格水平下降，但长期资金价格，比如跨年资金价格以及代表实体资金需求的资金价格，如票据贴现价格仍然维持在很高的水平上。对于明年的资金利率水 平我们坚持认为，在中央“保持不损害就业的经济增长”目标下，高杠杆率的经营主体包括企业、地方政府的资金需求仍然高企，资金水平上行压力有增无减。同时 IPO重启、同业业务监管、美国QE退出、金融创新也使得股市流动性面临下行风险。资金价格水平高企不但对市场的估值水平构成压制，还会对实体经济产生滞 后的消极影响。因此，对于反弹空间不宜盲目乐观。

结论：经济增长窄幅波动，利率水 平整体抬升背景下A股市场仍难有系统性上涨机会。大盘随着风险偏好的摆动维持箱体震荡的概率较大，结构性机会和主题投资仍是行情主体。风格表现上，中央经 济工作会议强调防范地方债务风险，城镇化会议也强调改变以往“大拆大建”的作风，因此预计强周期股难有表现机会。相较而言，小盘股和成长股仍将表现出相对 收益，但短期需静待IPO开闸冲击影响消退后再择机布局。

配置：在风险偏好回升之后各项改革措施提供的炒作题材值得跟踪，中期内，结合中央经济工作会议对来年工作任务的部署及城镇化会议解决常住人口市民化的精神，建议坚定持有基础消费，如家电(行情 专区)汽车(行情 专区)、医疗卫生养老等公共服务、节能环保、农业现代化、智慧城市等。同时建议适度参与传统行业，如水泥等因供给端改善而出现的机会。

风险提示：鉴于美国近期公布的经济数据好于预期，再加上美国众议院轻松通过为期两年的临时预算案，两党出现财政僵局的疑虑被打消，投资者对美联储将在 17-18日的议息会议上启动QE退出的预期升温。虽然我们认为在通缩压力仍存的情况下，美联储年内退出QE的概率很小，但仍需警惕黑天鹅事件的发生。

国泰君安

增长信心改善助力市场反弹

中央经济工作会议有助于市场信心改善，可能引发短期反弹。市场关注点可能短期内恢复对业绩的关注，市场风格将转向业绩支撑性强的主题板块，推荐新型城镇化主题。

中央经济工作会议在总量政策上好于预期，相当于变相宣布7.5%的增长目标。政策基调中对稳增长的强调略好于预期，有助于稳定增长预期，但另一方面也将 提升无风险资金价格。增长信心改善有助于市场反弹，但是反弹幅度要实现有效扩大，需要更为明确的稳增长落实政策出台。从资金市场看，长端资金价格缓慢回落 趋势将结束，甚至将重新回到原来的高点。

市场风格将转向业绩支撑性强的主题板块。三中全会对 稳增长的强调可能使市场对增长预期的稳定性增加，市场风险溢价将整体下行。考虑到资金价格未来可能回升，成长股和大盘同样会面临缺乏趋势性变化的可能。从 当前的政策表述看，市场仍然难以确认增长只是信心提升，方向的进一步确认需要具体政策的落实。但市场关注方向在短期内会较之前发生一些细微的变化，短期内 市场对增长空间的关注将逐渐转向对于业绩的关注。同时年底也是上市公司业绩的密集发布期，同样反映了市场关注点的这种变化。因此，我们调整了主题机会的关注方向，认为新型城镇化将和国企改革、国防以及环保主题一起将成为市场关注的热点。

新型城镇化规格高，投资机会的确定性强。本次新型城镇化会议是改革开放以来第一次和中央经济工作会议同时召开，意味着本次新型城镇化主题投资机会的确定 性不同以往。和市场一般的认识不同，我们认为新型城镇化产生的投资机会将主要体现在农村公共服务均等化以及农村、农业的现代化上。具体来说将利好以下各行 业：农机设备和农业环保，运输冷链，新能源汽车和建筑水利等。

海通证券

阵痛难免方向不变

“稳”和“改”辩证统一前有阵痛。GDP目标是7%或7.5%，股市均可能先经历阵痛。第一种路径，GDP定7.5%，基建投资不能压缩，银行表外融资 需求旺盛，资金链继续紧张，利率上升最终从债市传导到回购利率、贴现利率等，股市出现一波杀估值式下跌，之后货币微调，资金利率平稳，市场反弹，全年仍是 结构性震荡市；第二种路径，GDP定7%，低于市场一致预期，盈利增速预期将向下修正。中期而言，经济增速回落将带动资金利率拐点出现，而且 容忍较低的经济增速，改革可以推进的更迅速，股市估值提升，中期更乐观。

重视会议政策亮点。第一，新提节水农业、循环农业，利好节水灌溉，如大禹节水 ；秸秆回收再利用，利好生物质能，如迪森股份 ，凯迪电力 。第二，把环保纳入民生工作范畴，且作为调整产业结构的硬约束，特意强调“把大气污染防治措施真正落到实处”，利好龙净环保等。第三，对外开放方面新提高端装备和丝绸之路，丝绸之路经济带能源合作首当其冲，油气开采服务、旅游类公司受益，如广汇能源 、准油股份 、杰瑞股份 、西安饮食 、曲江文旅 ；海上丝绸之路望以广西作为桥头堡，开启中国东盟合作的新时代，利好油气服务、旅游、交运类公司，如中海油服 、桂林旅游 、五洲交通 、北海港等。

应对策略：轻仓位，重结构。回购利率短期略降，政策热点仍较多，市场热度仍在。中期布局国企改革、要素价改、管制放开、信息化、安全化、服务化，短期继续聚焦政策热点，如环保、农业现代化、4G、铁路、丝绸之路主题(油气设备及服务、旅游、交运).

申银万国

2250点是道坎

周末消息面中性偏多。上周市场回落主要源于对一些不确定性因素的担忧，谨慎观望氛围浓厚。周末消息较多：1)中央经济工作会议和城镇化工作会议闭幕，并 未提及明年增长的具体目标。我们认为一方面上周市场对此已经消化，另一方面不少投资者据此认为可能维持7.5%的目标不变；突出地方债问题体现预调思路， 有助于降低风险溢价。另外，未提及房地产(行情 专区)调 控，城镇化规划待发，市场担忧情绪有望缓解。2)13日，证监会发布证券发行与承销管理办法、新股上市首日交易机制等六套新一轮新股发行体制改革的系列配 套措施。3)14日国务院49号文对新三板做出6项决定，继IPO之后又一靴子落地，我们认为新三板对创业板估值可能有所压制，但资金分流效应有限。4) 美国PPI连续3个月下跌，暗示美国通胀环境温和，为维持QE提供了条件。

上下空间不大，继续震荡蓄势。当前位置既是今年2444点以来下降通道上轨，也接近2010年3186点以来下降通道的上轨，阻力较大，此处震荡整固乃 至一定幅度的多空反复正常而且必要。2250-2270点强阻力区间的有效突破需要量能持续放大和一段时间的震荡蓄势，本周上证指数核心波动区间判断为 2170-2250点。

东北证券

积极布局明年行情

中央工作经济会议以稳中求进改革创新为主基调定调明年经济，机会大于风险。在十八届三中全会提出全面改革的总目标和时间表后，中央经济会议的内容更多被市场解读为对政策未来走向的定调及细化，在整体宏观政策上淡化增长，同时把改革列为重点。而证监会也于周末公布新三板扩容转板制度，突显管理层对资本市场的重视。同时，三驾马车趋势向好支撑四季度经济，经济回落预期延后。此外，年末流动性偏紧持续，但最坏时刻或已过去。

市场仍以存量资金博弈为主，增量资金缓慢介入布局明年行情。12月第一周股票开户数维持在10万户以上，增量资金正在缓慢流入。基金开户数 持续上行机构关注度提升，对市场有正面支撑作用。截至12月15日，产业资本实现罕见净增持，产业资金的介入有利于市场企稳后反弹。整体看，市场受银行、 地产估值下降空间封杀向下空间十分有限，而向上预期随着改革红利释放以及管理层对资本市场关注度提升，市场有望获得制度红利。

操作上，受新三板扩容、优先股推进等影响，可关注以券商 、保险为代表的金融板块以及园区类板块，以及受益于粮食安全主题的农业板块。年报高送转概念股仍将受到炒作，而与政策相关的环保、国企改革等概念仍存在机会，回调后可积极介入。

中金公司

调整不改向上趋势

资金与流动性：上周对中央经济工作会议的诸多猜测使得市场短期对改革预期的分歧加大，主板市场震荡回落。客户保证金连续4周回升，目前已重新回到年初以来的均值附近；受近期国内资金利率高居不下和美国QE缩减预期升温影响，A股日均股票开户数连续3周回落，下降至1.7万户；海外基金也连续两周表现为资金净流出。

未来市场展望：短期调整不改上行趋势。相较目前偏谨慎的市场情绪，我们对后市保持乐观，主要基于两个逻辑：1)经济增长继续好于之前的悲观预期，出口和 消费有望继续保持强势，经济上行机会大于下行风险；2)中央经济工作会议结束，2014年改革是重点，改革措施逐步落实也将纠正市场之前对改革的不明确预 期。另外，本周需要关注以下几个事件：美联储议息会议的影响、财政存款的投放以及新股发行和优先股的进展。

行业及主题建议：继续超配三类行业：1)券商、保险；2)地产、建材、钢铁(行情 专区)；3)大众消费品：家电、食品(行情 专区)饮料等。逐渐介入地产行业的时间点已经到来，一则市场已经反映比较悲观的预期，二则中央经济工作会议后地产政策预期将逐渐明朗。另外，在大小盘之间依然倾向于大盘：优先股发行征求意见出台对大盘股短期有正面作用，而新股发行及新三板扩容对中小盘偏利空。

[责任编辑：汤欣慧]