优先股试点预期增强 银行等四板块有望爆发

编者按：据悉，优先股试点目前已经成为证监会的重要工作内容之一，部分大投行已在积极联系客户筹备发行优先股，银行和电力行业的大型国企有望率先发行。中金公司等权威机构普遍预计，这项工作有望在年底正式启动，优先股方案则预计在十八届三中全会后出炉。

在此预期下，尽管近期市场持续调整，但以银行、电力、钢铁、采掘等具有先行先试预期较大的行业类个股相对强势，暗流涌动。本版特对以上四大行业进行仔细梳理，并挖掘相关龙头股的投资机会，供广大读者布局参考。

银 行 发行优先股增厚净资产收益率

关于优先股制度的讨论，近期愈发热烈。业内普遍认为，银行股有望率先试点推出优先股。

昨日，华夏银行（1.45%）、中信银行（1.28%）、民生银行（1.14%）、建设银行（0.70%）、平安银行（0.53%）、中国银行（0.36%）、工商银行（0.26%）股价上涨。

而10月份以来，平安银行上涨12.79%，居于银行股涨幅榜第一名。其次是中信银行（5.60%）、华夏银行（2.81%）和农业银行（2%）。

上 市银行三季报披露，16家上市银行前三季度实现归属母公司的所有者利润9183.99亿元，同比增长13%，与此前的预期相符。目前上市银行盈利稳定，中 间业务收入的快速增长，能够有效缓解利率市场化冲击，不良贷款率虽然环比上升但风险可控，需要警惕存款流失的现象。平安银行、浦发银行和民生银行等龙头股值得关注。

优先股制度试点出台，除了能够改善公司治理情况、提振市场信心、推进产业升级、理顺公司融资、支撑实体经济发展，对证券市场的影响也十分显著。中国银河证券认为，影响主要表现在三方面。

首先，股息分红稳定的大盘蓝筹股迎来制度创新的春天。无论是增发优先股还是普通股转换为优先股，也即增量式和存量式发行，优先股的基本特性要求上市公司现 金流稳定、收益良好、分红派息意愿强。因此，银行板块大盘蓝筹股或将率先推出优先股发行。其次，国有股权集中的上市公司也将成为制度创新的重点区域。优化 国有经济布局，提升国有资本经营效益，也是优先股制度试点的重要考虑。第三，行业内有兼并重组预期的上市公司也将纳入制度创新的名单。优先股具有促进行业 兼并重组的天然功能，存在重组预期的上市公司也将借力优先股制度实现自身战略目标。

目前我国发行优先股并没有法律障碍，上市银行优先股有望率先纳入发行试点。中信证券认 为，发行优先股将缓解银行普通股融资压力。2013年中期，我国银行业资本充足率为12.24%，一级资本充足率为9.85%，尚无一级资本工具。未来若 发行优先股，能够大幅缓解普通股融资压力，使得上市银行短期内再融资压力基本消除，预计优先股可替代1200亿元普通股潜在的融资压力，未来五年普通股融 资不超过2000亿元。同时，优先股能够降低银行融资成本，提升净资产收益率8%至10%。我国大型银行发行的二级资本工具利率5%左右，另一方面，普通 股的分红收益率水平也达到了6%。对比国际上银行业发行的优先股成本（6%至10%），预计我国主要银行发行优先股的股息率应该在7%至9%之间，大型银 行发行利率可能较这个水平更低。与之相对应，我国银行业平均普通股股本回报率为22%。发行优先股更能够节约普通股资本。在理想状态下，通过发行优先股， 可增厚银行普通股的净资产收益率在8%至10%之间。

采掘：四角度探寻个股机会

■本报见习记者 乔川川

从国外经验来看，发行优先股的公司往往是具备盈利稳定、估值偏低，股息率较高等条件的大盘蓝筹公司，而高成长的公司则较少发行优先股；采掘类上市公司具备上述特点，且由于第一大股东持股比例高，且多数为大型央企或地方央企，因此成为最具有可能率先开展优先股试点的四大行业之一。

据 《证券日报》市场研究中心统计，在23个申万一级行业中，截至昨日收盘数据，采掘行业整体动态市盈率为12.19倍，按最低估值排名，位列第四；该行业整 体最新动态市净率为1.32倍，按最低估值排名，位列第五；从净资产收益率来看，2012年采掘行业净资产收益率（整体法）为12.60%，排名第五；在 采掘行业59家成份公司中，有27家公司属于国有企业，分析人士表示，可从股息率、公司属性、估值、盈利情况来分析该板块率先试点优先股时个股面临机会。

从股息率来看，在59家采掘类上市公司中，对2012年利润进行分红的公司有40家，占比67.80%，而股息率在2.5%以上的公司有13家，它们分别为：中国神华（5.30%）、盘江股份（4.63%）、兰花科创（4.51%）、上海能源（3.07%）、阳泉煤业（2.99%）、永泰能源（2.95%）、兖州煤业（2.94%）、中煤能源（2.93%）、爱使股份（2.90%）、冀中能源（2.69%）、潞安环能（2.65%）、恒源煤电（2.64%）和昊华能源（2.59%）。

从公司属性来看，在59家采掘类公司中，有11家公司为中央国有企业，其总市值较高，这11家公司有望率先施行优先股，它们分别为：海油工程、中煤能源、露天煤业、平庄能源、中国石油、中海油服、上海能源、中国神华、国投新集、攀钢钒钛和黑化股份。

结合市盈率和市净率两个估值指标来看，在59家采掘类公司中，最新动态市盈率在20倍以下，市净率在2倍以下的公司有15家，它们分别为：露天煤业、大有能源、郑州煤电、潞安环能、兰花科创、阳泉煤业、昊华能源、中国石油、永泰能源、冀中能源、中国神华、鄂尔多斯、平煤股份、上海能源和中煤能源，其中，上海能源、中煤能源更是成为了破净股。

另外，从净资产收益率来看，2012年净资产收益率在15%以上的采掘类上市公司有27家，占该行业成份股的45.76%,其中净资产收益率接近20%的有9家，它们分别为：露天煤业(30.03%)、创兴资源（23.53%）、靖远煤电（22.97%）、兰花科创（21.30%）、盘江股份（20.91%）、爱使股份（20.36%）、中国神华（19.92%）、华联矿业（19.25%）和大有能源（19.24%）。

尽管整体来看，采掘行业盈利状况尚可、估值状况偏低，但由于我国经济正处于改革转型期，A股市场资金并未向该行业倾斜，导致该板块内近八成个股今年以来股价出现下跌，逾五成个股年内累计跌幅超30%，在优先股政策影响下，考虑到板块估值严重偏低，年内回调幅度较深等多重因素下，未来该板块有望出现底部反弹机会。

民生证券表示，在天然气紧缺与能源安全战略下，加强海洋油气开发成为重中之重，新一届政府高度重视采掘子行业海油工程行业发展，在油气改革预期渐强影响下，改革实质性利好油气产业链，海洋油气开发服务企业将直接受益增量市场，重点推荐海油工程和中海油服。

钢铁：业绩复苏中呈现三大特征

近日，国务院办公厅发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（以下简称《意见》），《意见》指出，受国际金融危机的深层次影响，国际市场持续低迷，国内需求增速趋缓，我国部分产业供过于求矛盾日益凸显，传统制造业产能普遍过剩，特别是钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业产能严重过剩。《意见》明确，中央财政加大对产能严重过剩行业实施结构调整和产业升级的支持力度，各地财政结合实际安排专项资金予以支持。

受此影响，钢铁行业的重组步伐也在不断加快着。与此同时，谈论优先股的声音也在与日俱增。中金公司表示，对于需要产能整合、结构调整的行业，可以利用优先股的方式来进行行业内的兼并重组，优化行业结构，典型的比如国家之前公布的过剩产能调整规划的五大行业。

从市场表现来看，随着大盘的持续低迷，黑色金属行业表现更是疲弱。今年以来截至昨日，该行业累计跌幅达19%，其中，实现上涨的仅有久立特材（38.9%）、物产中拓（31.9%）、杭钢股份（28.8%）、抚顺特钢（17.2%）、鲁银投资（13.7%）等个股。

从业绩来看，2013年三季度有22家钢铁上市公司的净利润实现了增长，其中，物产中拓（642.2%）、八一钢铁（573.8%）、沙钢股份（251.6%）、*ST鞍钢（124.1%）、本钢板材（115.1%）和*ST韶钢（107.2%）等净利润增长均超过100%。

随着业绩和股价的不断下滑，钢铁行业中的个股已成为破净股的集中营之一。统计显示，截至昨日收盘，在钢铁行业的33只成份股中，破净个股已达20只，占比为60.6%。其中，*ST鞍钢和河北钢铁的市净率均低于0.5倍，分别为0.4611倍和0.4685倍。

据悉，2013年前三季度钢铁行业净利润62亿元，同比增加295%，持续呈现弱复苏局面。不过在盈利持续回升的情况下，行业仍有大部分产品处于减值状态，资产减值损失较去年基本持平。兴业证券认为，这样的矛盾可能反映出行业盈利恢复的基础并不牢固，净利润的增长并非完全来源于钢材盈利的回升，而是部分来源于主业之外的因素。

从三季报的业绩来看，长江证券表 示，上市的钢铁企业呈现出三大特征，首先，三季度行业净利润环比改善较为明显，但净利润率仅为0.76%；且环比扭亏的钢铁公司销售利润率基本都在1%以 下。无论是行业还是公司，销售净利润依然处于历史低位。其次，三季度行业负债率环比继续上升，难以指望通过盈利的途径来改善行业债务高企的资本结构。第 三，钢管企业收入增速明显好于钢企，毛利率相对稳定，业绩持续增长。这说明产能过剩的行业经历市场化优胜劣汰的产能调整和结构升级之后，企业增速快于行业 增速的特点会导致出现新的投资机会。

从具体的投资策略来看，长江证券表示，可关注钢铁行业中的细分龙头公司。在大盘面临下行压力之时，钢铁行业具备一定的防御价值。预计在没有突然发生重大变化之前，行业依然处于缓慢复苏的过程中。另外，公司股价已经大幅下跌的和市净率很低的个股也是值得关注的。

电力：优先股试点发行的热门行业

电力行业或将率先进行优先股发行试点。从目前市场环境来看，优先股发行的股息率或在7%附近，这样具有稳定盈利、分红比例较高的一些行业或有可能率先进行试点，从此角度出发，除银行板块之外电力或成为率先进行试点发行的行业。

从市场表现来看，自10月份以来，上证指数出现持续调整，整体下跌3%，而电力板块指数逆市上涨3.43%，表现明显强于大盘。目前沪深两市共有56只电力股，跑赢同期大盘的个股有39只，占比69.64%。其中，豫能控股（44.87%）、长源电力（37.03%）、甘肃电投（30.21%）等个股居涨幅榜前三名。在业绩方面，刚刚公布的三季报数据显示，共有47只个股归属母公司股东的净利润出现了同比增长，占比达83.92%。截至昨日，国投电力、川投能源、明星电力等3只个股发布了年报预增公告。

从 行业基本面看，近期国研中心为十八届三中全会提交的“383 改革方案”中关于电力体制改革的主要表述为“引入大用户直购电，建立实时竞争发电市场，深化电力体制改革。实行大用户直购电，开展“竞价上网”，形成以双 边合同市场为主、实时竞争市场为辅的竞争性电力市场。推进电价形成机制改革，上网电价由发电市场竞争或发电企业与大用户双边合同确定；输配电价实行政府管 制，形成直接反映电网企业效率的独立输配电价；居民和中小工商业销售电价仍实行政府指导价。”

若后续电改按上述判断进行，则具有成本优势的发电企业（大容量、高参数机组、具有成本优势的外送机组及水电公司）、受制电网瓶颈的新能源企业以及目前由于政策性原因处于持续亏损地步的发电企业或将获益；此外理论上推断售电企业也有望因非主业成本降低而盈利有所提高。

从目前市场环境来看，优先股发行的股息率或在7%附近，这样具有稳定盈利、分红比例较高的一些行业或有可能率先进行试点，从此角度出发银行及电力或成为率先进行试点发行的行业。

对于多数电力公司而言，目前资产负债率在70%至80%，过高的负债率限制了公司进行债务融资的能力，而由于优先股计入权益科目，且按固定股息分配，可以起到既降低负债率又实现变相债权融资的效果，这也是多数公司希望发行优先股的首要目的。

由于目前多数电力公司估值仅6倍至7倍，低市盈率下基本丧失了股权融资能力（股权融资难以实现每股收益的增厚），若能通过发行优先股融资，则因其不增加普通股股本而起到类债权融资作用，这样可以通过发行优先股进行收购而实现每股收益增厚，提高市场对于资产注入的接受程度。

中信证券认为，从电改角度出发，建议关注具有成本优势的内蒙华电、华能国际、国投电力、川投能源及长江电力；以及可能受益售电侧放开的厂网一体公司如明星电力、乐山电力、涪陵电力及广安爱众等。

[责任编辑：汤欣慧]