市场人士解析IPO开闸三大疑问 首批企业花落谁家

编者按：新股发行体制改革方案公布的时间日益临近，IPO重启也渐行渐近。为此，本报推出“IPO开闸前瞻”系列报道，对哪些企业可能“尝鲜”、新规能否破解IPO痼疾等问题进行解读和探讨。

对于哪些企业将成为按照新规发行上市的首批企业，投行人士表示，在83家已通过发审会的排队企业中，如果没有其他问题且履行完会后事项，基本都能拿到发 行批文，成为首批按照新规发行上市企业。新股发行改革方案推出了一系列打击高价发行的措施。投行人士表示，“三高”魔咒应会被打破，但能否首日遏制爆炒要 看交易所具体出台什么政策，“停牌”也只能解决一时的问题。

对于IPO开闸对市场的影响，业内人士表示，IPO开闸对市场的冲击更多的是心理层面，实质冲击有限。上半年虽然IPO暂停，但上市公司再融资总额超过2000亿元，而全部83家已过会的拟IPO企业募资总额约600亿元。因此，IPO重启在资金面上对市场的影响有限。

首批企业花落谁家

根据IPO在审企业排队情况表，目前已通过发审会的企业共83家，其中，拟在主板上市的10家，拟在中小板上市的30家，拟在创业板上市的43家。投行人士认为，IPO开闸后，首批“尝鲜”新规的上市企业基本将从这83家中产生。

“对于已过会的企业，证监会有一个会后事项备忘录，对各项内容列得很详细，全部没问题的才能封卷，封卷了才能进入下一步程序。”该投行人士透露，目前一 些已过会企业被要求上报一季报审阅报表，“估计业绩下滑的可能不会第一批拿到发行批文，保荐机构受罚或正处于立案稽查的企业估计也不能首批上市。总体来 看，已过会又没其他问题的企业履行完会后事项，基本都能拿到发行批文，证监会可能按过会时间先后顺序给批文。”

“可能一次给多家公司上市批文，但具体什么时候发行由发行人自定。”他指出，多数企业的想法是“能早发尽量早发”，一旦新规正式实施，符合条件的排队企业会尽快完成发行，预计已过会的83家企业今年完成发行上市是大概率事件。

“三高”、“炒新”如何遏制

该投行人士表示，新股发行改革意见近期有望正式公布。从此前发布的征求意见稿内容看，突出亮点在于一系列打击高价发行的措施。例如，新股发行节奏由市场 调节，控股股东、董事和高级管理人员减持股份要与发行价挂钩，引入个人投资者力量，改革新股配售方式。“这些措施出台后，再加上监管部门加大监管执法力 度，对新股发行高定价现象将形成明显的遏制作用。”他认为，这些措施相当有力，有望打破多年来高发行价、高市盈率和高超募额的“三高”魔咒。

另一方面，新股上市后的“炒新”、“炒小”一直广受市场诟病。一方面，市场参与者抱怨新股发行定价过高；另一方面，新股频频遭到爆炒。“炒新”之风不仅 为新股发行高定价提供了基础，阻碍了发行定价的理性回归，也为新股上市后价格连续下跌埋下隐患。新股发行改革方案提出，证券交易所应进一步完善新股上市首 日开盘价格形成机制及新股上市初期交易机制，建立以新股发行价为比较基准的上市首日停牌机制，加强对“炒新”行为的约束。市场人士认为，这将推动新股发行 定价与二级市场价格有序衔接。

不过，上述投行人士表示，对于如何限制“炒新”和“炒小”，监管部门将决定权交给上海和深圳两大证券交易 所，因此，能否遏制“炒新”和“炒小”，还是要看交易所具体出台什么措施。他认为，仅通过停牌很难根治炒作。“上市首日如果被爆炒，就停牌，但可能第二 天、第三天又爆炒，那该怎么办？不可能一直停牌。”从长期来看，只有投资主体基于自身利益，认真判断企业投资价值，理性定价，不盲目跟风，不盲信谣言，才 能从根本上扭转“炒新”和“炒小”的风气。

二级市场影响几何

银河证券的一份研究报告显示，A股历史上共7次暂停IPO。单纯就市场走势看，前6次IPO重启后，大盘上涨与下跌的次数并无明显偏向。从历史经验看，新股发行对市场的影响更倾向于一个短期波动，不会改变市场的中期趋势。

报告指出，投资者对新股发行的担忧更多的在于心理层面，其逻辑是新股发行带来新标的供给，从而将部分资金分流至一级市场，进而改变资金供需格局，导致市场下跌。但事实上，根据投中集团的统计数据，今年上半年虽然IPO暂停，但有125家A股上市公司实施定向增发方案，融资金额总计2111.8亿元，同比增加77.9%。在经历了在审企业财务专项检查之后，目前已过会但尚未发行的企业共有83家，计划募集资金总额为600亿元。

因此，新股发行对市场资金面的影响有限，更多的是对投资者心理层面上的冲击，影响投资者对市场的信心。只要新股发行的方式与方法得当，就能在一定程度上避免因为担忧资金面而引起的心理冲击。

国泰君安也认为，重启IPO这一单一因素对二级市场的影响幅度相对有限且偏中性。在IPO重启对二级市场带来的两种压力中，资金面的压力能实时反应，而心理层面的压力则会提前反应，从这个角度来看，IPO开闸的影响大部分已提前反应和消化。

[责任编辑：微笑彩虹]