汇金增持影响力将日趋减弱

近期A股市场连续不振，而从市场层面来看，作为国家机构的代表——汇金公司开始有所增持动作。受此消息影响，近两日大盘有所相对稳定。公告显示：汇金宣布已于6月13日巨资增持四大行，加上汇金增持光大银行及新华保险的消息，这已是汇金公司第五次大规模增持金融股。对比历史轨迹来看，汇金的增持对市场影响正在日趋减弱，而国家队的护盘某种程度上正面临市场化、法制化、多元化与一股独大的多重考验。

中央汇金投资有限责任公司(Central Huijin Investment Ltd.) ，简称汇金公司，是中国目前最大的金融投资公司，2003年12月16日注册成立，注册资金3724.65亿元人民币，性质为国有独资，办公地点位于北京市西城区金融街23 号平安大厦七楼。根据国务院授权，汇金公司的主要职能是，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和 履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。汇金公司不开展其他任何商业性经营活动，不干预其控股的国有重点金融企业的日常经营活动。2007年9月29 日中国投资有限责任公司成立后，汇金变为后者的全资子公司。

研究发现，在2011年11月，新华人寿IPO计划伏出水面，当时增持金融股的原因主要为新华人寿IPO奠定高定价创造条件或护盘。新华人寿初创时期是一家民营企业。2009年，随着中央汇金投资有限责任公司(简称“汇金”)入主，中央汇金成为新华保险(行情 专区)的第一大股东，新华人寿变身成了国有控股企业。从近期来看，汇金增持有一种解禁后的护盘意愿，而从大的金融股股份构成来看，一股独大现象非常明显。

汇金的增持可以短期影响市场，但要使市场形成效应式发展，需要投入真金白银式的量能出现，目前来看，在全流通市场中，数亿股的增持量只是杯水车薪。加之 新股IPO市场随时启动、债务规模的演变风险等，在市场化与法制化建设的过程中，汇金的行为并不会如以前那样顺利投资，同时，即使投资也面临较大的不确定 性市场风险冲击。

从新股IPO情况来看， 日前， 中国证监会下发了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》并向全社会征求意见。对比中国A股市场IPO发行来看，虽然相关法律明确而有规定，但实际上其 不少公司在案发后却没有得到严厉的刑法制裁。美国市场之所以能够百年发展，优胜劣汰及法律的严肃性是最为重要的支撑，研究其市场发现，美国早已实施了旨在 要求上市公司进行会计改革与保护投资者的法案——《萨班斯-奥克斯利法案》，可以说从IPO发行、上市、交易、融资、重组、退市及法律维护等方面贯穿始终。

相关资料显示，萨班斯法中302条款和404条款在股票发行之初及内控体系上完善了公司质量环节。302款主要强调上市公司财 务报告的真实性。404款要求在美上市企业要建立内控体系。内控活动的记录不仅要细化到像产品付款时间这样的细节，而且对重大缺陷都要予以披露。该法案核 心“严厉”在于，公司首席执行官和首席财务官必须对财报真实性宣誓。一旦不实，有可能将被处以10年或20年监禁的重刑——这和美国持枪抢劫的最高刑罚相 同。对比中国上市公司董事长责任与法律追究来看，中国A股市场可以说无法比拟，这也是上市公司真实性前提基础的不同，而后续的退市、刑法等更是难以严格。

可以推测，未来IPO市场发行将向市场化与法制化发展，而护盘、增持等可能涉及利益违规与违法事件的产生，因此汇金的增持未来面临收敛的可能性增大。

从债务风险来看，目前情况比较敏感。敏感期的投资或面临较大的或有风险，《第一财经日报》最新统计显示：中国企业的债务规模最大，扩张最快，风险最高。 中国企业债务占据中国非金融部门债务的“半壁江山”，也是过去5年中国非金融部门整体债务飞速上升的最大“推手”。2012年末，中国企业债务约为65万 亿元，占GDP之 比达125%，过去5年上升近30%，企业资产负债率迅速提升(A股非金融企业资产负债率由2008年的53%上升至60%)。从行业分布来看，部分负债 主要集中在地产和基建相关产业链的重资产行业中。 从国际比较而言，2012年中国非金融企业部门债务率水平(相当于GDP的122%~127%)在OECD国家中居于最高水平区间。对成熟的经济体而言， 企业债务一般会达到GDP的50%~70%，而中国是这个数字的2倍。此外，现在中国的工业企业盈利能力(利润销售收入)只有5%~6%，仅为全球平均利 润水平的一半。这将意味着中国企业的债务负担是全球平均水平的3~4倍。

同时，笔者研究发现，多元化市场下的汇金增持并不会对其它市场产生效果，比如创业板。从目前创业板来看，其目前总流通市值也不足6000亿，相对于汇金公司的一只股票如工商银行而言，也仅有其流通市值的1/2,701只中小板股票总流通市值，也仅相当于工行与中石油(行情 专区)两只股票流通市值，可以预见，多元化市场背景下，投资偏好与巨无霸共存，投资行为、投资风险与利益变化将制约汇金的增持效果。

总体而言，汇金此次的增持或有短期影响，但从市场化、法制化及债务风险演变及IPO市场变化来看，其影响力将日趋减弱，同进不排除投资风险的冲击，投资者须理性两方面看待。

[责任编辑：微笑彩虹]