上市银行面临五大因素考验

如果单纯从上市公司年报及目前16家银行(行情 专区)股的股价来看，其静态PE方面似乎具有一定的安全边界，但如果从动态PE的影响因素及发生的变化来看，笔者认为其面临严峻的考验和风险冲击，如果下述五大因素出现负面而扩散式的发展，那么银行股的动态PE将不具有安全性，甚至出现较大的行业投资风险。

结合目前银行业发展的情况，笔者从五个因素的发展变化来看其对银行股的冲击。

一、影子银行的冲击不可避免

银行为主导发展下的信托业，实际上正体现影子银行风险的累积。从中国目前情况来看，尽管对影子银行定义争论仍在继续，但从实际情况来看，笔者认为，中国最大、膨胀最快的影子银行是信托投资公司，以及银行、证券等名目繁多的理财产品。据普益财富联合西南财经大学信托与理财研究所发布报告称，2012年我国银行针对个人发行的银行理财产品数量达28239款，同比增加25.84%，发行规模达24.71万亿元，同比增长45.44%。可谓是规模日益庞大 ，并成为各大银行与信托合作的主要业务之一。

从目前理财产品介入的房地产(行情 专区)信 托来看，其也面临较大变局，楼市供求与反腐变革实际上增加了巨大的不确定性风险。而投资的公司债领域，由于国内债券市场评级体系的不成熟，几乎拥有评级的 公司债都是AA或更高级别，这是不正常的。著名经济学家张化桥指出：表面上看，影子银行迅速膨胀，好像是银行的竞争对手，但实际上，银行恰恰是这些影子银 行的“助产士”。信托之所以能有今天的规模，银信合作或者变相的银信合作有很大“功劳”。对银行来说，银信合作使用的是“别人的钱”( 银行通过发售理财产品筹集资金)，而且杠杆高多了，投资决策集中多了(投资项目由银行提供，信托仅提供一个通道功能)，感觉也好多了(不受信贷额度管制， 理财产品是表外业务，银行可以不用计提拨备).

据相关市场机构预测，我国目前影子银行的规模在30万亿左右，因此领域内累积的风险不容小视。

二、地方债务风险的不确定性

从地方融资平台债务规模目前来看，其存在较大的分歧，即有国家审计局前些年的报告，也有机构投资者较大的规模扩张，可以说，由于数据的不透明，至今底数 没有人能够说清。国际评级机构惠誉以截至2012年底中国平台债务为12.85万亿元下调中国评级，而财政部前部长项怀诚估计在20万亿元；国家审计署副 审计长董大胜今年表示，估计目前各级政府总债务规模在15万亿-18万亿元。其中，平台贷款从2010年的8.5万亿元增加到2012年的9.3万亿元， 还不包括信托融资；而巴克莱银行的预测则更加庞大。从目前的演变情况来看，地方融资平台债务具有中国特色，但市场经济规律显示，任何债务累积到一定程度， 控制不好，就会出现债务危机，那么银行业的贷款难道没有危险，这一局面可以说构成了银行业的一个不确定性因素，风险之大难以预期。

三、房地产市场风险或冲击银行贷款

目前房地产市场在中国争论非常之大，但市场经济规律表明，任何资产泡沫都会有破裂之时。日本房地产泡沫破裂导致日本经济的近20年衰退、银行业亏损、破产者影响就是不争的事实。

从近年中国经济与地产业发展来看，银行与地产业的紧密程度已形成，可以说地产高速发展与银行贷款密切相关，两者一个出现问题，另一个则会深陷其中，甚至 影响到部分公司生存、破产。据相关数据显示，截至2013年3月末，主要金融机构房地产贷款余额12.98万亿元。由于房地产调控政策落实难，使得房地产 贷款正在继续膨胀，泡沫风险还在吹大，一旦泡沫破灭，不但房地产贷款自身风险爆发，而且还将引爆地方债务风险，这必将对银行股形成较大的风险冲击。

四、机构投资者看淡并非空穴来风

近期从一系列信号显示部分机构投资者看淡银行股，比如高盛沽空所持工商银行股份；浑水研究创办人卡森·布洛克(Carson Block)近日指出，中国内地银行持有的有毒资产比起2008年金融海啸时西方银行持有的更多等，这些看淡内地银行业的观点虽然观点可能偏激，但事实上数据的支持与实际的抛售行动已经开始。

相关市场数据显示，渣打集团已将对今年中国经济增速的预期从此前的8.3%下调至7.7%；荷兰国际集团则从之前的9%下调至7.8%；汇丰则从8.6%调至8.2%；法国兴业银行的预测最为“悲观”，仅7.4%。而在经济预期看淡机构增加的背景中，银行业的风险或将日益体现出来。

从中国银监会今年公布的数据来看，今年首三个月内银坏帐达5265亿元人民币，为近九年最差纪录，加上内地坏帐已连续增加六季，不但保持增长趋势，且不良贷款余额和不良率双双呈现出增速加快迹象，因此坏账的演变有可能继续体现，形成对银行股的冲击。

五、大型公司的业绩下降及产能过剩风险冲击贷款安全

从日前公布的上市公司财务年报来看，实际上不少行业公司业绩下降明显，且主要集中在钢铁(行情 专区)、 电解铝、水泥、煤炭等行业之内，据银监会的数据，截至2013年一季度末，银行业资产总额为141.3万亿元，同比增长17.03%；银行业金融机构总负 债达到132.2万亿元，同比增长16.86%。实际上我们以此计算银行业资产负债率会发现已非常之高，如果产业结构中的贷款继续恶化，仅靠地产推动增长 将可能会来自泡沫破裂与产业结构恶化，业绩下降两方面的贷款风险冲击。

从2012年深沪A股上市公司年报来看，如果剔除银行、保险(行情 专区)金融类资金通道较好的行业公司后，全部A股上市公司的 净利润，仅有8913亿元(减幅55%)，比上年下降12%；这说明中国产业经济发展存在较大的不平衡，而理财、信托等领域占有的大量资金，实际上对推动 经济的发展并不健康，相反却累积的极大的金融风险。从市场经济学的角度来看，如果货币供应并未真正的体现到产业经济合理分配，则会导致另类产业占据其它行 业利润，并导致其它产业经济利润下行。从现实数据与产业经济体变化来看，这种情况显示经济、金融领域问题较为突出。

总体而言，银行业面 临的上述五个因素，其在发展演变中具有较强的不确定性，但考虑到我国银行业均主要为国有控股，其与市场经济发展中的银行业或有区别，因此其冲击如何？则需 要观察控股股东即国有机构或政策方面的变化，如果严格市场化竞争与发展，那么一些银行公司或将面临极大的风险冲击，但目前为止，这种政策变化还没有与前期 有突出的改变。

[责任编辑：微笑彩虹]