三大压力迟迟难化解 小盘股四季度显著跑输

作为风格意义上典型的高弹性品种，小盘股历来是反弹行情中资金的最爱之一，但是从12月初开始的反弹看，小盘股并未彰显出很强的活跃态势。出现这一情况的原因可能在于，小盘股在限售股减持、相对估值以及业绩预期方面承受着明显的压力。正是由于诸多压力的存在，四季度以来小盘股整体跑输大盘股7个百分点。而且在上述压力没有明显减弱前，小盘股风险预计在今年年底至明年一季度仍有继续释放的空间。

小盘股四季度以来显著跑输

12月4日以来，沪深股市阶段见底并持续反弹。在本轮反弹中，周期股、超跌股等高弹性品种获得资金重点关注。但是，作为高弹性品种的典型代表，小盘股并未赢得资金青睐。统计显示，本轮反弹至今，沪综指上涨5.19%，而创业板指数和中小板综指的涨幅则分别为6.49%和6.65%，小盘股未能显现出较高的反弹动能。

实际上，小盘股在本轮反弹中的相对低迷只是四季度整体行情的一个缩影。统计显示，四季度以来，申万小盘股指数下跌了8.34%，而大盘股指数仅跌 1.06%，小盘股整体跑输大盘股逾7个百分点。主要指数的表现同样如此，比如沪综指四季度以来下跌了1.18%，而创业板指数和中小板综指则分别下跌 8.33%和10.70%。

在具体个股表现上，四季度以来小盘股板块贡献的熊股数量也要显著多于大盘股。统计显示，四季度以来，小盘指数成分股跌幅在20%以上的共109只个股，占比高达14%；而大盘指数成分股跌幅在20%以上的个股共有11只，占比仅为5.5%。

三大压力迟迟难以化解

分析人士指出，小盘股之所以在四季度表现低迷，主要在于限售股减持、相对估值以及业绩预期三方面压力显著抑制了其活跃空间。如果上述压力没有出现显著缓解，小盘股在明年一季度的表现或仍难以令人期待。

首先，限售股减持压力沉重。据数据，今年四季度以来，沪深A股重要股东在二级市场上净增持了14.72亿元的股份，显示出产业资本对当前整体市场股价水平的认同，这也是大盘在2000点之下企稳反弹的重要原因之一。但产业资本对小盘股则是另外一种态度。四季度以来，重要股东对中小企业板和创业板股票实际净减持了21.05亿元。可以认为，小盘股构成了当前A股市场的主要减持压力。此后至年底以及明年一季度，以创业板为代表的小盘股的限售股解禁规模仍然较大，减持压力仍难言减轻。

其次，相对估值仍处于历史高位。今年以来小盘股持续下跌，给投资者的感觉是小盘股的估值压力已经获得了很大程度的减轻，但实际情况并非如此。统计显示， 当前申万小盘股市盈率相对于大盘股市盈率的估值溢价倍数为2.54倍，与2010年11月底的2.90倍相距不远，仍处于历史高位，更是明显高于1.81 倍的近十二年平均溢价倍数。在明年货币政策继续稳健、企业经营或企稳反弹的背景下，市场资金环境预计不会较今年显著宽松，在整体估值提高空间有限的情况 下，小盘股相对较高的估值仍是其未来走势的重要制约。

最后，业绩预期未见提升。今年三季度，全部A股经营总收入合计同比增长 5.97%，中小板和创业板公司的同比增速则分别为8.86%和12.78%；另一方面，三季度全部A股的净利润合计同比增速为-2.07%，而中小板和 创业板则分别为-8.98%以及-5.55%。不难发现，小型企业今年三季度的收入增速要高于市场整体水平，但同时利润降幅也明显高于市场整体，这在某种 程度上说明小型企业在三季度经历着更为猛烈的去库存过程，这使得今年乃至明年一季度中小企业的业绩难以预期。此外，从经营性现金流看，全部A股上市公司的平均经营性现金流为13.53亿元，而创业板公司则为-0.07亿元，小型企业在财务安全方面也仍未给市场提供足够的信心。

[责任编辑：往事如枫]