机构预判医药股高估值难以为继 将现崩盘式下跌

12月5日，持续6个交易日收于“1”时代的上证指数大幅反弹56.77点，成功收复2000点。市场见底反弹，但原本股价坚挺的医药股，却正在迎来新一轮的调整。

“熊市末端，医药股的股价一直坚挺，但等到市场企稳反弹，医药股股价就崩盘式下跌，成为最后一批下跌的板块。”深圳一位股票型基金经理称，为规避短期调整风险，扎堆在医药股抱团取暖的筹码开始松动，医药股的调整正在进行，其在未来三个月都不会碰医药股。

基金“戒药”

12月3日，医药股午后重挫，桂林三金尾盘跌停，广州药业、白云山A逼近跌停，常山药业亦大跌逾9%。，金河生物、华海药业、金陵药业均跌逾7%。在基金经理看来，少数医药个股的暴跌，是医药板块面临进一步调整的先兆。

“有些基金已经开始动手减持医药股，我在11月就清掉医药，动手比较早。”前述深圳股票型基金经理曾在二季度将30%的仓位配置在医药股，将其列为第一重仓行业。但如今，其持仓已经没有纯粹的医药股，只剩下少数几只跟医药相关的股票。

“以医药股当前的估值，无论未来半年是熊市还是牛市，都没有想象空间。如果市场继续下跌，医药股肯定会大幅补跌；若市场企稳反弹，资金追逐跌幅深的周期品种，拿着医药也没戏。”前述深圳基金经理直言，当前投资医药股很难获得超额收益，至少未来三个月，他不会碰医药股。

平安资产管理一位投资经理也判断当前的医药股是“高处不胜寒”。“市场全面调整就如海水退潮，预期明年能增长20%的行业估值已经跌到15倍，如TMT、软件、精工等，但医药股普遍还在25~30倍。”他认为，相比其他稳定增长的子行业，医药股的估值正处于“半山腰”。

北京某混合型基金经理近期亦在降低医药股的持仓。“医药是后周期品种，当市场见底反弹，周期股涌现投资机会，抱团取暖的资金纷纷撤离，股价像断崖式地下跌。”他认为，白酒股已经开始剧烈调整，医药深度调整已经不远。

据《中国经营报》记者采访了解，估值贵、担心补跌是基金抛售医药股的主要理由。医药股自11月开始调整，医药指数下跌11.32%，单月跑输上证指数6.21个百分点。但机构普遍认为，医药股估值依然偏贵。

“医药行业的静态估值是27.64倍，相对沪深300估值的溢价率是201%，处于历史高位。目前市场普遍预期医药明年增长25%，动态估值还有22倍。”前述北京混合型基金经理称，广州药业、白云山A等非主流医药股的下跌是一个先兆，行业进一步调整只是时间问题。

追求绝对收益的资金同样认为主流的医药品种还没有开始真正的调整。

“天士利、华东医药、恒瑞医药等都是机构抱团取暖的品种，等市场开始企稳，机构持仓筹码松动，就会迎来快速的调整。”平安资产管理一位权益投资经理的看法是，当市场不看好医药，资金先是减持二三线品种，但一线龙头的股价会暂时坚挺，直到市场反弹才进入全面调整。

过去几年熊市调整末端的表现印证着这一点。

“2008年、2011年的熊市，医药股都是调整中表现最为坚挺的板块，但也是最后一波下跌的重灾区，股价在一周时间像崩盘式地下跌 20%~30%。”前述深圳基金经理举例，2011年12月，二三线医药股开始调整，但一线医药股的股价一直坚挺。等到2012年春节后，周期品开始强势 反弹，医药股全面调整了一个季度。

长期走势分化

从短期角度看，机构投资者认为医药股估值股意味着有调整风险，资金选择撤出医药股。但从长期看，他们对医药行业的看法也发生变化，由过去的一致看好变成有不小的分歧。

进入12月，有些长线资金开始关注医药股。“12月3日，收市后有四五个基金经理打电话来询问医药股是否已经跌到合理位置。”深圳一位医药研究员介 绍，医药自11月开始调整后，机构几乎不谈论医药股。但12月以来，喜欢长线投资的基金经理重新开始讨论这个行业的估值和机会。

“这批资金的仓位比较轻，他们认为医药股现在吸引力还不大，但至少可以开始关注。”前述医药研究员称，长线资金很少做波段，只要估值相对合理就买入持有，每年获取医药股稳定增长20%~30%带来的收益。

但这只是看好医药股的一种想法，记者采访发现更多资金对医药股的长期增长开始持怀疑态度，认为其行业高速增长期已过，2013年将进入个股分化时期。

“市场看多的理由是人口老龄化会带来药品需求的上升，能保证医药股有快速增长的业绩。但这种需求是循序渐进释放出来的，同时药价下降，这使得医药行业的业绩很难像前两年一样处于快速上升。”上述权益投资经理指出，自2012年开始，医药行业从高成长进入稳定增长阶段，很难支撑高估值。

深圳另外一位基金经理对医药行业的看法由看好转向中性。“明年医药行业的政策环境比今年差，如各省市重新招标和医保控费，政策方面会有比较大的动 作，不确定性比较大。医药行业的系统性机会降低，明年医药板块的个股分化会比较严重，只能自下而上精选个股。”他表示，明年对医药持中性态度，投资着重选 个股，看好保健品和商业类的医药公司。

曾有医药行业实业经验的投资者同样判断医药股明年进入分化阶段。“降价、仿制药一致性评价、新版GMP导致的成本压力、药品审批新规、二次议价等 等，对大多数同质化的制药企业都是无法回避的负面因素。股市虽然创出新低，很多药企的估值水平却仍然没有回到合理区间。未来医药企业走势必将分化，研发能 力和效率将是最终的决定性因素。”上海医药原副总裁葛剑秋表示。

据记者采访了解，机构投资者认为2013年医改进入深水区，将是各省药品招标大年，特别是非基本药物招标，是全年需要关注的重点。而医改将改变行业的游戏规则，个股将重新切蛋糕。

“预计医药工业收入、利润同比增长约18%、20%；医保筹资增速趋缓，医院终端增速有所放缓、OTC 稳定增长、基层医疗终端保持快速增长，预计药品终端收入增速约17%。”前述深圳医药研究员判断2013年医药基本面谨慎乐观，行业将加速集中，个股继续 分化。“板块以结构性机会为主，业绩为王，集中与分化将是最大主题”。

[责任编辑：往事如枫]