业绩预告送惊喜：上市公司四季度出拐点

大同证券

统计显示，上市公司前三季度净利润同比下降2.07%。但已发布全年业绩预告的公司中，按照增减幅上限计算，全年预计净利润同比下降12.78%，而这些公司前三季度净利润同比下滑24.63%。这意味着上述公司四季度业绩下滑幅度有望收窄。总体而言，经济增速持续放缓影响了上市公司前三季业绩表现，但是随着稳增长措施的落实，经济将企稳回升，未来上市公司业绩向好可期。

500多家公司全年业绩预增

据统计，截至10月30日，两市886家发布全年业绩预测的上市公司中，502家公司业绩预测向好（包括大幅预增、略增、续盈、扭亏）。值得一提的是， 其中净利润预测增速上限超过50%的达到181家，增速上限超过100%的也达到59家。在宏观经济低迷的情况下，一些公司依靠主营业务的开拓而取得较快 增长，这类公司一般拥有拔尖的技术、良好的管理能力和销售能力，主要集中在高新技术和新兴产业领域，持续盈利能力较强。除了主营业务给力外，部分公司业绩大幅增长的原因与重组完成、变卖资产相关。还有不少公司业绩预测增长与原材料价格下跌、采购成本下降以及产品结构调整相关。

从行业属性来看，受益成本下降的行业主要集中于铁路运输、电力、石化、房地产、化纤、食品、建材等相对较为传统的领域。上述行业显著受益于今年以来国际大宗商品价格的大幅下降，原材料成本的下降带来毛利率的提高。未来随着宏观经济的企稳和复苏，这些受益成本下降和需求提升的行业将获得双重提振。

四季度业绩有望反弹

虽然三季报整 体业绩并不乐观，但一些积极信号开始显现。从库存周期看，非金融企业年内最艰难时期可能已过去，四季度有望回稳，尤其是那些受益于下游需求好转、率先步入 被动去库存阶段的行业。不过，受产能过剩等因素压制，未来补库存延续的时间、上市公司业绩反弹的高度并不确定，不排除出现反复的可能。

从短期看，经济见底成为市场共识，去库存临近尾声。三季报显示，非金融企业存货值同比增长约两成，与半年报和一季报情况相比，增速呈逐季放缓态势，显示去库存正在发生。研究显示，中国过去的几个库存周期长度基本是三年半，工业企业整体在第四季度进入被动去库存阶段是大概率事件。被动去库存意味着需求出现好转，而生产尚未扩张，下一阶段则是补库存。

其中，率先进入被动去库存阶段的行业有望在四季度出现业绩回暖，这将在短期内提振非金融企业业绩，率先进入被动去库存阶段的行业主要集中在周期性行业。 尤其是化工、水泥等周期性行业，其库存水平甚至可能已降至底部，只是在等待需求层面开启补库存信号。而需求一旦有所回暖，价格就会在短期内出现大幅反弹， 这对相关企业第四季度业绩将形成正面影响。

当然，尽管短期内非金融企业业绩有望局部回稳，但是向好的程度和持续时间并不确定。在产能过 剩问题没有得到根本解决背景下，未来开工率上升带来的供给压力随时有可能终结补库存。依靠需求逐步增长消化庞大产能预计会相当漫长，改变产能过剩局面最佳 办法只能是去产能。从中长期看，中国经济潜在增长率下降，很多行业尤其是与房地产相关行业景气回升将会在较长时期内受制于产能过剩。这一问题如得不到解 决，预计会在很长时间内影响企业业绩改善。

全年业绩同比或持平

如上所述，预计上市公司四季度业绩下滑幅度有所收敛。保守估计，非金融类上市公司全年净利润同比-15%左右，考虑银行业全年10%以上增速，全部A股的全年盈利同比增速将与上年大致持平或略微下滑，2013年有望实现企稳并小幅改善。

从四季度开始，非金融上市公司净利润增速反弹将是重要看点，尽管这个反弹绝大部分来自于去年四季度的低基数：去年第四季度政府投资和房地产投资快速下 滑，但目前政府投资和房地产投资增速逐步稳定下来；去年第四季度有去库存周期，而今年第四季度继续出现去库存的可能性很小。

展望明年，预计随着周期性因素的影响逐步转向正面，宏观经济状况将好于今年。但是国内受到劳动力等结构性因素的影响，复苏的趋势要弱于海外。因此，预期需求还难以看到强劲的回升。

从投资的角度来说，周期股的走势将阶段性好于消费和成长类股。

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